文/李悦

北京时间12月11日，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.50%至3.75%之间。这是美联储自今年9月以来连续第三次降息。

降息靴子落地，美股市场反应积极，截至收盘，道指上涨1.05%、标普500指数上涨0.67%、纳指涨0.33%。对利率敏感的小盘股表现尤为强劲，罗素2000指数创下历史新高，报收2559.61点。

然而，外部利好并未能点燃A股市场。同日，A股三大指数高开低走，截至收盘，沪指跌0.7%，深成指跌1.27%，创业板指跌1.41%。两市成交额维持在1.86万亿元，但市场亏钱效应显著，全市场近4400只个股下跌。

“美联储降息通过流动性和情绪渠道影响A股，但并非决定性变量。”薪火私募投资基金总裁翟丹表示，情绪面利好，驱动引擎在内不在外。

翟丹认为，当前A股的核心矛盾在于国内经济复苏强度与企业盈利预期。外资流入的边际影响正在减弱。市场的持续上涨，最终需要依靠 “居民存款搬家” 带来的内生活力，以及财政、产业等国内政策的协同发力。

01 美联储内部分歧扩大

美联储决策机构联邦公开市场委员会在会后发表声明称，现有指标表明美国经济活动正以温和速度扩张。今年以来，就业增长有所放缓，失业率在9月略有上升，近期指标也印证了这一趋势。通胀率自年初以来有所上升，仍处于较高水平。美联储寻求在较长时期内实现充分就业和2%通胀目标。经济前景不确定性仍然较高。

声明称，为实现目标并鉴于风险平衡的变化，美联储决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.5%至3.75%的水平。

此外，委员会认为，准备金余额已下降至充足水平，并将按需启动购买短期美国国债，以在持续基础上维持充足的准备金供应。

针对此次降息，美国总统特朗普表示，经济增长并不意味着通货膨胀，即使出现通货膨胀也没关系，可以减缓通货膨胀。特朗普还说，降息幅度太小，本可以更大。

值得注意的是，美联储此次降息符合市场普遍预期，但决策过程凸显了内部巨大的分歧。有三名投票委员提出不同意见，其中，美联储理事米兰继续支持降息50个基点，两名地区联储主席则主张维持利率不变。

这一分歧局面是2019年9月以来的首次，突显了美联储内部对于当前经济风险和未来政策路径的不同判断。

02 进一步降息空间有限

当前，市场关注的焦点已经从“是否降息”转向“还能降多少次”。

最新公布的利率点阵图给出了相对明确的指引。点阵图显示，美联储官员的预期中值为：2026年将仅再降息一次，2027年再降息一次。

本次会议声明在评估未来是否需要进一步调整利率时，新提“幅度和时机”，被市场解读为未来的降息空间已非常有限。

中金公司分析称，尽管自上次会议以来，美国就业市场持续放缓，但官员们似乎并不急于实施更多的宽松政策。这意味着下一次降息的门槛将变高。

对于未来的利率路径，中金公司预计美联储或将在2026年降息两次，但节奏趋于放缓，1月可能按兵不动，下一次降息可能在3月。继续降息是因为经济增长仍面临压力。一方面，关税和移民政策导致的供给收缩风险仍在累积；另一方面，人工智能相关投资的增速可能放缓，而就业放缓或将拖累消费，令总需求同样承压。在此背景下，如果降息更多反映的是对经济前景的信心下滑，那么其对市场的支撑作用也未必显著。

开源证券同样认为，美联储2026年的降息门槛已经变高，进一步的降息空间可能相对有限。一则随着美国的政策利率步入“中性利率”区间，对经济和通胀的限制性作用几乎消失，美联储内部的分裂还会加剧，在经济没有进一步恶化的情况下，降息的空间和可能性都在缩减；二则即使特朗普提名哈赛特为新任美联储主席，其在2026年或也难推动大幅降息，大概率仍要根据美国的经济数据来选择降息节奏。

基准情形下，开源证券预计2026年美联储或还有1-2次降息，时间点或主要在2026年3季度及以后。

03 A股驱动引擎在内不在外

美联储降息决议如预期落地，美股市场反应积极，标普500指数收盘上涨0.67%，报6886.68点，距离10月创下的历史高点仅一步之遥。道琼斯工业平均指数飙升497.46点，涨幅1.05%，报48057.75点。对利率敏感的小盘股表现尤为强劲，罗素2000指数创下历史新高，报收2559.61点。

与美股的乐观反应不同，外部利好并未能点燃A股市场。承接隔夜外盘利好，A股三大指数早盘集体小幅高开。但开盘后动能未能持续，市场迅速转入震荡。截至收盘，沪指跌0.7%，深成指跌1.27%，创业板指跌1.41%。两市成交额维持在1.86万亿元，但市场亏钱效应显著，全市场近4400只个股下跌。

粤开证券首席经济学家罗志恒指出，美股在适度降息的环境中有望表现积极，但也存在高波动风险。除利率环境外，投资者也将高度关注美股高估值、高集中度与AI投资泡沫风险等。视线转回国内，罗志恒表示，中国科创发展与资本市场改革仍在继续，国内外中长期资金仍将流入，在美元流动性适度宽松的背景下，中国资产表现仍值得期待。

对于A股，薪火私募投资基金总裁翟丹表示，美联储降息通过流动性和情绪渠道影响A股，但并非决定性变量。情绪面利好，但驱动引擎在内不在外。

“当前A股的核心矛盾在于国内经济复苏强度与企业盈利预期。”翟丹认为，外资流入的边际影响正在减弱。市场的持续上涨，最终需要依靠 “居民存款搬家” 带来的内生活力，以及财政、产业等国内政策的协同发力。

在中国城市发展研究院投资部副主任袁帅看来，美联储降息通常通过风险偏好提升和资金配置调整影响市场走势。降息周期中全球流动性充裕，外资可能增加对新兴市场权益资产的配置，中国股市作为重要新兴市场之一，有望吸引部分增量资金流入，尤其是消费、科技等成长性板块可能受益。同时，国内货币政策宽松预期可能提振市场情绪，推动估值修复。然而，若降息引发人民币贬值预期，可能部分抵消外资流入的积极效应。

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