来源：投资者网

《投资者网》张静懿

近期，国内在线人身险中介服务提供商—手回集团有限公司（以下简称：手回集团/公司）再度向港交所递交了招股说明书，由中金公司和华泰国际担任联席保荐人。

值得注意的是，手回集团在今年1月首次尝试在港股上市，此次是第二次提交上市申请，距离首次提交材料失效还不到一个月。

手回集团迫切寻求上市的背后，或是因为对赌协议时刻“高悬头顶”。根据协议，部分投资者的撤资权在手回集团首次提交上市申请时暂停，直至2025年9月30日或首次提交申请后的18个月。如果上市申请被撤回、拒绝或退回，撤资权将自动恢复。

在当前竞争激烈的保险中介市场中，2023年中国人身险中介市场的总保费达到2370亿元，占中国人身险市场总保费的6.3%。在这一市场中，手回集团排名第八，市场份额仅为2.9%。

此外，手回集团还面临着去中介化趋势、业务结构单一、营收和净利润不稳定等挑战。公司旗下平台小雨伞保险经纪有限公司曾多次受到监管处罚，并经历了高管之间的“夺权”风波，以上因素都为公司的IPO之路增添了不确定性。

去中介化下的盈利挑战

手回集团是一家人身险中介服务提供商，通过数字化的人身险交易及服务平台，为保险客户提供在线的保险服务解决方案。公司的主要收入来源是保险公司支付的佣金，这些佣金来自于公司旗下小雨伞、咔嚓保和牛保100分等三大平台分销的保险产品。

随着传统保险公司纷纷建立起自身的线上平台，直接向客户销售保险产品，去中介化的趋势日益明显，这无疑对在线保险中介构成了重大挑战。

为了应对这一挑战，手回集团表示将致力于维持具有竞争力的佣金率，以维持其在保险产品分销方面的竞争力。然而，据招股书，公司首年保险产品的佣金率呈现明显的下降趋势，从2021年的61.6%降至2024年1-5月的27.7%。

手回集团的收入结构主要依赖于佣金收入，这与大多数保险中介公司相似。2021年-2023年，公司佣金收入占总收入的比重均超过99%，这种高度依赖佣金收入的模式会加剧企业的盈利压力。

佣金率的下降和对佣金收入的高依赖性，使得手回集团的营收情况较为不稳定，净利润也处于盈亏之间波动。具体来看，公司2021年-2023年的营收分别为15.48亿元、8.06亿元和16.34亿元，净利润分别为-2.04亿元、1.31亿元和-3.56亿元。

特别是在2024年的前五个月，尽管公司主营保险交易服务的毛利率达到了37%的新高，但营收却下降了7.8%至6.03亿元；净利润持续亏损，为-5176.1万元，上年同期亏损为-4840万元。虽然毛利率提升，公司却仍未能转换为正向盈利。

合规和内控问题成挑战

手回集团在合规管理和内部控制方面存在明显问题，这一点从其历史上多次受到监管处罚以及管理层的“抢公章”事件中可见一斑。

2020年5月14日凌晨，原董事长徐瀚在朋友圈指责CEO光耀夺权，称光耀在徐瀚滞留香港期间移除其企业微信和邮箱的使用权限，并通过胁迫手段获取了公司的财务章和营业执照。彼时，小雨伞在公众号回应称一切在法律范围内，业务正常。几个小时后，徐瀚、光耀分别在朋友圈发文称，两人已冰释前嫌。

经历"夺权"风波后，前董事长徐瀚另起炉灶。2020年11月，徐瀚退出手回集团，董事长由光耀接任。2021年3月，徐瀚于创立又一互联网保险服务平台—乐橙云服。

此外，手回集团及其子公司近年来多次因违规行为受到处罚。2023年，手回集团全资子公司创信保险销售有限公司因违反多项监管要求，被深圳监管局警告并罚款5万元。2022年，全资子公司小雨伞保险经纪有限公司因信息披露不充分，被天津银保监局警告并罚款1万元。2019年，小雨伞保险经纪因违规促销活动被天津银保监局警告并罚款12万元，董事长光耀个人也被罚款4万元。

2023年9月，手回集团及其子公司因服务合同纠纷，被列为被执行人，涉及金额分别为940万元和387万元。手回集团承认，业务收到保险监管机构及其他政府机构的监管，若违规可能导致财务损失和业务影响，并可能因运营问题面临法律诉讼和额外成本等。

资本化之路尚不明朗

根据招股书，手回集团自2015年成立后历经多轮融资。成立不足一个月，公司获得极地信天的天使投资，估值达到2000万元。2015年2月10日，极地信天以300万元的投资额认购了公司注册资本的88.24万元。

仅9个月后，手回集团完成了A轮融资，红杉信德和极地信天分别以2000万元和137.65万元的投资额认购了公司164.20万元及11.30万元的注册资本，融资后估值增至9302.33万元。

2017年2月，B轮融资中，经天纬地和天士力均以2000万元的投资额认购了公司95.47万元的注册资本，使公司估值飙升至2亿。在B轮融资后，手回集团收购了小雨伞保险经纪。到了2020年12月的C轮融资，公司估值已高达11.47亿元。

近六年的时间，手回集团估值从2000万元升至11.47亿元，增长了近60倍。

然而，与上市前的估值飙升形成鲜明对比的是，多数保险科技中介公司在上市后遭遇了“破发”。例如，2024年同类企业致保科技、有家保险在纳斯达克上市首日即破发；境内保险中介第一股众淼控股在上市首日涨5%后，次日大跌17.41%。

业内分析人士指出，保险中介行业由于缺乏高成长性和高收益性，未能吸引投资者的广泛关注。即便这些企业达到了上市的基本标准，它们也难以实现其预期的市场估值。

频繁出现的“破发”现象，或许意味着投资者兴趣并不高。而业绩波动较大、业务结构单一、成长前景不明朗的手回集团，其IPO之路能否如愿，《投资者网》将持续关注。（思维财经出品）■