文 | 董武英

燕窝作为传统养生滋补名品，是一种高端食材，深受滋补养生人士喜爱。随着生活水平的提升，卖燕窝被视为一门好生意。但是今年上半年，国内燕窝食品龙头燕之屋净利润却下滑了四成以上，究竟发生了什么？

近日，港股上市公司燕之屋发布了2024年上半年财务报告。上半年，燕之屋收入为10.59亿元，同比增长了11.36%；实现归母净利润为5808万元，较2023年同期的1.01亿元下滑了42.54%。每股盈利为0.12元人民币，较2023年同期的0.23元接近腰斩。

在IPO招股书及2023年报中，2020-2023年，燕之屋连续三年净利润保持稳健增长。2023年12月，燕之屋登陆港股市场。上市半年后，燕之屋净利润“变脸”了。

营销费用大增，净利润降四成

根据招股书，燕之屋是国内燕窝产品市场的领先品牌，致力于研发、生产和销售优质的现代燕窝产品。在半年报发布之前，过去四年，燕之屋营收和净利润一直保持着增长态势。

2020-2023年，燕之屋营收分别为13.01亿元、15.07亿元、17.30亿元和19.64亿元，归属于股东的净利润规模分别为1.23亿元、1.72亿元、2.06亿元和2.12亿元，整体保持增长趋势。

在今年上半年，燕之屋营收规模达到10.59亿元，较2023年上半年同比增长了11.36%，依然实现了同比增长。但是，其归母净利润却出现了明显下滑，规模仅为5808万元，较2023年同期的1.01亿元减少了四成之多。

半年报还显示，燕之屋上半年净利润率为5.67%，2023年同期净利润率为11.29%。上半年净资产收益率（ROE）为7.81%，2023年同期为24.02%。

从成本和费用结构来看，燕之屋今年上半年净利润的下滑一方面与毛利率的下滑有关。今年上半年，燕之屋毛利润为5.14亿元，较2023年同期增加了5.41%，增速明显低于营收增速。毛利率为48.50%，同比降低了2.74个百分点。

在财报中，燕之屋表示，毛利率的下滑主要归因于线下客户的消费趋于保守导致线下渠道收入增速不及预期，线下占比降低导致毛利率下降。

另一方面，燕之屋净利润的下滑，也受到了销售费用增长的影响。今年上半年，燕之屋销售及经销开支为3.65亿元，较2023年同期增加了1.01亿元。销售费用率从27.74%提升至34.48%，增长了6.74个百分点。

显著增长的销售费用，与燕之屋新增两项明星代言有关。今年1月，燕之屋宣布巩俐作为公司全球品牌代言人，以打造高质量的品牌形象，升华品牌气质。今年5月，其再次宣布王一博为公司全球品牌代言人，以推动品牌年轻化，持续提升品牌活力。

短短半年时间，宣布两位明星代言，一定程度上推高了燕之屋的销售和经销开支，进而影响其净利润表现。

高端燕窝品牌，毛利率承压

根据燕之屋招股书，燕窝作为一道中华传统美食，目前燕窝产品的目标受众已扩大至孕妇、老年人及年轻人等高品位人士。燕之屋签约巩俐和王一博，即是为了提升在目标受众群体内的品牌形象，从而带动业绩增长。

为了打造高端品牌形象，燕之屋不仅与米其林二星主厨及鲁采等米其林餐厅打造各种晚宴活动，与厦门康莱德酒店、北京颐和安缦酒店合作推出相关产品和活动，更在今年上半年举办了8场女子高尔夫巡回赛，推动高端化进程。

但即便是打造高端定位，燕之屋的毛利率水平并不算高，甚至出现了下滑的苗头。根据招股书，2020-2022年，燕之屋毛利率分别为42.7%、48.2%和50.8%，2023年燕之屋毛利率略有下滑，降为50.7%。今年上半年，燕之屋毛利率再次出现下滑，其毛利率为48.50%，同比下降了2.74个百分点。

从收入结构来看，燕之屋毛利率更高的线下业务，上半年面临着一定增长压力。根据招股书，燕之屋线下渠道业务主要分为线下直营和线下经销两大板块，前者毛利率在66%左右，后者毛利率在49%左右。

2021-2023年，燕之屋线下渠道营收分别为7.39亿元、7.92亿元和8.60亿元，占总营收比重分别为49.0%、45.8%和43.79%。

今年上半年，燕之屋线下渠道营收为4.19亿元，较2023年同期的4.26亿元出现下滑，占总营收比重由44.74%下滑至39.51%，同时线下直营和经销业务毛利率也出现了一定程度的下滑。

相较于线下渠道较高的毛利率，燕之屋在线上渠道主打高性价比。2021-2023年，燕之屋线上业务毛利率分别为42.8%、45.7%和46.22%。今年上半年其线上业务毛利率仅为43.95%，2023年同期为46.49%。随着线上营收占比提升，燕之屋今年上半年毛利率出现明显下滑。

同时，为了寻求新增长，燕之屋开始推出性价比产品。2023年，燕之屋推出了小燕浓子品牌燕窝粥系列，进军早餐市场。根据京东平台显示，当前6碗装小燕浓燕麦粥售价在百元左右。财报显示，2023年小燕浓燕窝粥全平台累计销量突破1百万份，收入为2290万元。

综合来看，燕之屋毛利率较高的线下业务面临着一定增长压力，线上业务虽然保持稳健增长，但毛利率较低且出现下滑迹象，加之大笔投入的营销费用，对其整体毛利率和净利率造成一定不利影响。燕之屋净利润能否重回增长，依然有待观察。