时夏方长，盛暑将至，2024年转眼已行至中流。回顾今年以来的市场，外有美联储降息预期反复，内有政策加码静待数据验证，近期利好政策更是频频出台：超长期特别国债发行、5.17地产新政加码、国家三期大基金成立……在政策持续加力的背景下，落脚至投资端，哪些细分方向值得关注？权益、固收、ETF……不同基金类型又应采用怎样的投资策略？

6月17日，地产新政下的基金配置策略——富国基金一起投6月专场圆满落幕。本次专场策略会邀请了招商证券首席宏观分析师、新财富最佳分析师张静静、兴业证券固定收益首席分析师、新财富最佳分析师左大勇、富国精诚回报基金经理徐斌、芯片龙头ETF基金经理张圣贤，券商首席携手富国基金经理，共话地产新政下，不同基金的配置策略。此次策略会近30家平台同步直播。

圆桌环节嘉宾合影

本次专场策略会上半场由四个主题演讲组成，演讲嘉宾张静静、徐斌、左大勇、张圣贤分别从宏观、权益、固收、ETF四大视角带来了对于后市的展望。下半场圆桌论坛讨论环节，由富国基金资深策略分析师杨帆担任主持人，和四位嘉宾一同探讨下半年市场所面临的机遇与挑战。

提示：外部机构嘉宾观点仅代表其本人及所在机构在发布当日的观点；富国基金各基金经理的市场观点及投资理念不作为其管理的基金产品投资管理的承诺或预测，也不构成投资建议。以上观点均具有时效性，可能随市场情况变化而调整。

张静静：地产政策的目标以及全球双轮驱动逻辑再切换

招商证券首席宏观分析师 张静静

全球价值链重塑：中国的机遇与挑战

过去四年，中美处于较好的互补状态，外需拉动中国制造业、中国出口利好美国降温通胀。疫情和地缘冲突推动了全球价值链重塑，我国出口价格中枢明显下移。

为何此时放松地产政策？

对内而言，此前地产政策形成了显著的收缩效应；

对外而言，中国房价相对美国的比较劣势已消失；

必要性：地产企稳才能接捧出口稳就业；当前出口转弱已有一些蛛丝马迹，依赖价格支撑的出口份额攀升接近尾声。

政策效果与政策诉求

Wind数据显示，2020年以来，出口链或承接了400-500万建筑业就业，出口链转弱后，地产投资或将成为稳就业抓手，未来2-3年，地产投资或需逐年回升并重返2022年前水平。

当前美国财政边际效应已经达到极致水平，美国财政暂无发力空间，同时美元大概率处于本轮升值的尾声；反观我国，内需政策大概率因稳就业诉求而持续，且人民币汇率大概率保持稳定，在此背景下，全球双轮驱动逻辑或迎再切换。

徐斌：全球产业链重构下的周期投资

富国精诚回报基金经理 徐斌

长期来看，全球制造业和贸易格局重塑不可逆，制造业的再平衡和贸易碎片化或为未来5-10年全球的趋势，在新的格局下，投资框架也发生了变化：

➤全球化能力将成为公司能长大的必要条件；

➤A股的投资框架中，周期的思维在市场所占权重有望显著提升；

➤我国逐步变成存量市场，对周期和成长的研究更多要考虑全球，特别是新兴市场；

➤新兴市场有望迎来自己的“五朵金花”时间。

关注有供给约束且全球定价的资本品

在全球制造业再平衡以及贸易格局重塑完成之前，全球通胀压力很难实质缓解，在此背景下，关注有供给约束且全球定价的资本品。

全球定价的资本品

以铜铝为代表的工业金属

受益于贸易格局重塑的全球航运

部分有全球竞争力的出口行业：工程机械、部分医疗器械、电网设备等

供给受限的周期品

产能逐步出清或消化的部分化工

半导体及部分电子元器件

船舶制造行业

左大勇：大类资产配置中的债券投资

兴业证券固定收益首席分析师 左大勇

2024年债市的新形态

央行宽货币行为克制，但债市利率整体下行

市场倾向于抢跑交易，交易诉求提升

债市整体风险有限，但波动加大，获利难度上升

债券市场需要关注的扰动项

汇率的掣肘

国内新涨价因素+库存周期

海外的经验：日本央行的YCC政策、美国以及欧央行的量化宽松

债牛新形态，波动加大的交易策略

债券市场当下交易可能并不算拥挤；

利率的传导机制发生本质变化；

债券交易的主线仍然是负债成本下降+资金不紧+资产稀缺。

配置盘：以票息为核心，重点关注超长国债、长期限地方债、超长信用债及非活跃品种的配置机会；

交易盘：保证流动性，重点关注负债成本下降带来的机会。下半年或可重点关注存单、2-7年利率的修复价值，仍需保持一定的久期。长债、超长债价值可能随后跟进；

信用债的品种溢价下降，以票息为主。

张圣贤：当下市场的ETF配置策略

芯片龙头ETF基金经理 张圣贤

近期主要关注方向：家电、智能汽车、芯片、消费

家电

复盘来看，家电具备三条逻辑：地产（国内补库）+外资流入（资金逻辑）+外销（海外补库）；

政策面

重大设备以旧换新，家电为主要受益行业之一；

基本面

内销平稳运行，外销受益于欧洲与美国平稳补库的需求，东南亚与带路沿线或打开第二增长点。

智能汽车

高阶智能驾驶商业化落地，车联网逐步推进

近期多地布局车路云一体化，我国有望迎来智慧交通元年。

芯片

底部涨价，算力需求叠加国产替代驱动增长

行业周期迎来拐点，底部回升趋势较为明确；

存储供需结构明显改善带动价格上行，后续需求预计仍旺。

消费

大类板块中质优、绩优属性突出

2023年年报与2024年一季报显示，消费板块业绩确定性更强，ROE维持较高水平，当前投资范式下有望获得更多关注；

政策对“扩内需”更加重视，消费品以旧换新释放消费活力。

圆桌论坛：

政策加力，基金如何配置？

1、当下市场的核心矛盾点是什么？向后看，市场将如何演绎？

张静静

核心矛盾点或在于，明年外需转弱后，内需如何接棒出口链，起到稳就业和经济的作用，或许唯有房地产（投资）企稳才能实现对外需转弱的有效对冲：一是房地产投资的体量足够大，二是近年我国针对房地产行业的政策呈现收缩态势，房地产倘若反弹，弹性较佳；同时房地产行业中的建筑业与制造业互联互通，房地产链或可有效拉动就业。

左大勇

低风险偏好下的资金如何安放？资产荒从局部向外扩散，这当然需要经济条件的配合。

徐斌

降息方面，可能只有一次降息；核心矛盾点则需要看稳地产成效，政策效果仍需观察，现在观察到个别城市表现还不错，后续可能有更多政策出台。

张圣贤

核心点仍在于国内地产行业何时能企稳，即房价、新房销售何时能企稳。具体演绎比较难判断，需进一步观察政策应对力度，继而做出决策。

2、从半年到一年的维度看，重点关注哪些方向？背后的核心逻辑是什么？

张静静

1）从权益市场角度，AH股优于美国、日本和印度股市；2）从国内权益市场角度，与内需相关的资产表现或将优于外需相关资产；3）从上游资源品的角度，与内需相关的资源品表现或将优于与外需相关的资源品，即有色和黑色金属的表现应优于贵金属和能源。

左大勇

中短久期的利率债，可转债，权益资产，核心逻辑是基本面的改善逐步出现以及资金风险偏好的提升。

徐斌

1）以铜铝为代表的工业金属；2）受益于全球贸易碎片化，运距拉长的航运；3）部分有全球竞争力的出口行业：工程机械、医疗器械、电网设备等。

张圣贤

如果地产能企稳，且对经济的影响减小，更关注未来经济转型的方向。重点关注硬科技，芯片、智能汽车、军工等。

股市中的俗语有道“无穷六绝七翻身”，行至半山，对于后市应“向左”还是“向右”这个问题，各位客官是否从今日的专场策略会中受到了些许启发？有意重温出席嘉宾的观点？客官可以在富国基金视频号观看回放，干货满满，值得细细品味~

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