你手机里的照片、微信的聊天缓存、电脑上加装的那块固态硬盘，最终都落在一颗颗比指甲盖还小的存储芯片上读写。

做这门生意的深圳公司江波龙(358.860, 0.64, 0.18%)，今天（9月8日）正式在港交所主板挂牌，股票代码9976.HK；连同早在2022年就已登陆创业板的A股，它完成了“A+H”两地上市，成了国内第一家实现“A+H”的独立存储器企业。

刚交出的半年报堪称炸裂：上半年营业收入240.88亿元，同比增长136%；归母净利润105.77亿元，同比增长超过7万倍；公司毛利率从去年同期的11%一路冲到58.2%。

但上市第一天，股价就跌破了236港元/股的发行价。H股236港元折合人民币约202元/股，较9月7日A股收盘价358.22元/股折让约44%，仅为一个月前A股定增价560元/股的36%。截止午间收盘，江波龙报收234.4港元/股，总市值1879亿港元。

一门半年净赚百亿的生意，为什么在港股“打折”上市？答案要从它的价格表，和那本越堆越厚的存货账本说起。

01 半年净赚百亿的存储龙头

江波龙做的是存储器的“翻译”和打包生意。它本身不造晶圆，而是向原厂采购NAND Flash、DRAM等存储晶圆与主控芯片，再设计、封测、做成嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条，卖给手机、电脑、数据中心、汽车电子等客户。

按“灼识咨询”的数据，以2023年存储产品收入计，它是全球第二大、中国最大的独立存储器厂商。

这一轮业绩爆发的底色，是AI掀起的存储涨价周期。

2026年上半年，公司营业收入240.88亿元，同比增长136%；归母净利润105.77亿元，同比增长71528.66%；扣非归母净利润也达到100.47亿元。公司毛利率从去年同期的11%提升至58.2%，企业级存储收入21.4亿元，同比增长208.8%。

江波龙此次H股发行价定为236港元/股，全球发售2607.78万股，H股IPO募资总额约61.54亿港元；另设15%的超额配股权（绿鞋），每手50股、入场费约12151.32港元。 上市首日，股价开盘报236港元/股，盘中即告破发，截至发稿报235.6港元附近，较发行价微跌约0.17%。

支撑这场上市的，还有一份产业链基石名单。

《招股书》显示，传音国际、联想、中信资管香港、七彩虹科技、蓝思科技(34.600, -1.18, -3.30%)香港、香港君正等14家相关方合计认购约1.51亿美元，约占发售股份的18.89%，基石锁定期6个月。

02 高管A股套现40亿

最刺眼的一组对比是发行定价。9月4日晚间，江波龙公告厘定H股最终发售价236港元，低于招股区间上限240.6港元；按当时汇率折算，236港元约合人民币202元/股。而9月7日，江波龙A股报收358.22元/股，总市值超1500亿元。换句话说，H股发行价较A股现价折让约44%，相当于打六折。

更戏剧性的是，H股发行价折人民币约202元/股，仅为一个月前A股定增价560元/股的36%。 8月7日晚，江波龙披露定增发行报告书：公司即以这一定增价格，向易方达基金、财通基金、诺德基金等21名对象发行660.71万股，A股定增规模约37亿元；发行价不仅高于452.9元/股的发行底价，更较发行当日386.6元/股的收盘价溢价约45%。

价格之外，公司利润与现金的背离同样醒目。

2026年上半年，公司归母净利润105.77亿元，但经营活动产生的现金流量净额为负31.51亿元，而上年同期还是净流入6.93亿元，同比由正转负、骤降554.82%。

钱去哪了？答案是存货。截至6月末，公司存货账面价值257.77亿元，占总资产的60.12%，较2025年末增加约141亿元。

为支撑百亿级备货，江波龙借款合计约166.6亿元，其中短期借款49.2亿元、长期借款104.93亿元、一年内到期非流动负债12.49亿元；而账上货币资金仅31.09亿元，现金短债比约0.63倍。 公司一边向银行借钱、一边完成37亿元定增、一边推进H股IPO，把能用的融资工具几乎摆上了桌面；与此同时，2026年半年报明确，本期不派发现金红利。

市场更关注的，是内部人的动作。年内，由公司实控人及核心员工持有的员工持股平台，于1月以212.09元/股询价转让1257.44万股，套现约26.67亿元；第二大股东、董事李志雄在5月至6月通过集中竞价减持239.99万股，减持均价575.69元，套现约13.82亿元；副总经理高喜春同期小额减持约1243万元。三项相加，公司内部人及高管年内合计套现约40.6亿元。

新智派新质生产力会客厅联合创始人袁帅表示，企业经营的健康度从来不是看报表利润有多亮眼，而是看主营业务能否持续创造正向现金流；当利润增长主要来自非经常性的资产重估与减值回拨，这样的利润含金量要打问号。他指出，江波龙的高杠杆囤货本质是对行业周期的“豪赌”，一旦周期转向，下行风险会被放大。

03 华强北柜台走出的千亿老板

江波龙的创业故事，绕不开创始人蔡华波。

他1976年出生于江西九江，高中学历，1996年从九江市第三中学毕业后南下深圳，第一份工作是在华强北的柜台里卖电阻、电容等分立元器件。

1999年，23岁的蔡华波拉上双胞胎姐姐蔡丽江，在华强北租下一个几平方米的小柜台，注册成立深圳市江波龙电子有限公司，公司名里的“江”取自江西故乡、“波”来自蔡华波、“龙”是姐弟共同的生肖。初创时做的是MASK ROM贸易生意，姐弟二人分别持股约七成与三成。

2003年，苹果iPod爆发式采用NAND闪存，带动市场缺货，江波龙手中现成的替代品成了抢手货，公司就此扭亏为盈、赚得第一桶金。2004年，蔡华波三顾茅庐请来原福建一家电子支付供应商研发部硬件经理李志雄，带队组建研发团队；2008年金融危机后，公司从贸易转向贴牌代工，再于2011年推出自有行业存储品牌FORESEE。

真正让江波龙站上全球存储牌桌的，是2017年那场“蛇吞象”收购，从美光手中拿下了全球高端闪存品牌雷克沙（Lexar）。

这个曾为NASA火星探测器提供存储卡、2016年营收约4亿美元的“存储贵族”，在美光体系里却是年年被边缘化的亏损包袱；江波龙借此一口吃下覆盖欧美市场的成熟渠道、200余项存储专利和现成的国际品牌名片，完成从技术型企业到品牌型企业的关键一跃。2023年，公司再收购巴西存储厂商SMART Brazil八成消费级业务，推出Zilia品牌，把产能与渠道铺向拉美。公司因而被贴上“中国独立存储器第一股”的标签。

如今姐弟二人为公司共同实际控制人，并于2021年签署一致行动协议，约定意见不一致时以蔡华波为准。截至2026年6月末，蔡华波直接持有江波龙38.31%股份、持股数量1.62亿股；蔡丽江直接持股3.47%，姐弟二人合计直接持股41.78%。

一个高中学历的江西70后，用27年把十平方米柜台做成千亿生意，也把自己和家人送上了富豪榜。据胡润研究院数据，蔡华波的个人财富从2022年百富榜的第621位（100亿元），一路攀升至2025年百富榜第382位（170亿元）；到2026年3月发布的《胡润全球富豪榜》，其以520亿元身家位列全球第553位。 而随着江波龙A股市值一度突破1500亿元，按姐弟二人合计持股测算，其直接持股对应市值已超过600亿元。

不过，故事的另一面仍悬在周期上。多家机构认为，H股大幅折价的根源，在于A股与海外资本截然不同的估值体系。

在海外投资者眼中，存储模组厂缺乏技术垄断与定价权，通常只给15至25倍PE（市盈率），而非A股此前炒作的50至70倍。而通用DRAM合约价的环比涨幅，已从一季度的90%以上收窄到三季度的13%至18%。

江波龙把这次港股上市，讲成了一个“A+H”双资本平台、加码AI高端存储的故事。可当一门半年赚百亿的生意，要以打六折的价格登陆港股，背后那本越堆越厚的存货账本，和内部人高位套现的40亿元，都成了投资者绕不开的问号。

来源 ：界面新闻 文：野马财经