红岭矿业选矿车间。 记者 费天元 摄

2024年以来，全球有色金属市场持续高位波动，金银铜价格已连续3年创出历史新高，且波动率不断抬升。对于有色产业链企业而言，金属价格波动一方面带来经营利润的跃升机会，另一方面也对价格端风险管理提出更高要求。

日前，上海证券报记者前往“中国有色金属之乡”——内蒙古赤峰，走访当地多家矿产采选、冶炼及贸易企业，了解金属价格高波动下的风险管理路径。记者发现，当前产业链企业对期货及衍生品工具持积极态度，主动将价格发现、风险管理等功能融入日常经营各环节。

产业链风险管理需求迫切

白银是近年来最具标志性的有色品种。2025年8月至2026年1月，白银价格在不到半年时间内上涨超过2倍，从9000元/千克涨至最高32000元/千克；此后又迅速回落，最新价格报16000元/千克。

赤峰山金银铅有限公司（下称“赤峰银铅”）是山东黄金集团旗下唯一的有色冶炼企业，拥有电解铅10万吨、金120公斤、国标1号银150吨的年产能。赤峰银铅副总经理高腾跃对记者表示，公司的期货交易始于2015年，此后于2017年暂停，又在2022年末重启。

在高腾跃看来，公司是否开展期货交易，与有色金属行情高度相关。在常规的震荡行情中，由于公司采购与销售都以月均价定价，依托公司整体“快进快销”的业务模式能够在一定程度上抵御价格波动的冲击。如果行情波动持续加大，公司就要利用期货工具进行价格锁定。

“2015年，公司决定试水期货，原因是彼时有色市场持续低迷，铅价大幅走低，影响到了公司经营；2022年末，公司观察到金银等价格波动越来越大，于是决定恢复期货套期保值交易。” 高腾跃说。

据介绍，赤峰银铅的风险敞口主要集中在库存环节，尤其是近年来银锭、电铅等成品持有周期拉长，库存减值风险突出。

“印象较深的案例是在今年初，白银价格快速冲高，下游采购意愿减弱、接货乏力，现货流通承压。公司灵活运用套期保值结合交割的方式，有序释放了白银现货敞口，平稳化解现货滞销风险，保障了企业经营现金流稳定。” 高腾跃说。

与赤峰银铅类似，近年来随着金属价格持续波动，越来越多产业链企业开始尝试或恢复期货交易业务。以上市公司为例，据避险网统计，2025年公告参与铜期货套保的实体上市公司家数为189家，同比增加40家，过去4年复合年均增长率为23%。

价格发现功能辅助经营决策

对产业链最上游的矿企而言，虽然直接参与期货交易的意愿不算强，但近年来逐步将期货价格纳入生产经营决策的重要考量。这一方面缘于期货价格已深度融入有色产业链定价体系，另一方面充分体现了期货市场的价格发现功能。

赤峰山金红岭有色矿业有限责任公司（下称“红岭矿业”）位于赤峰市巴林左旗，主要产品为锌精矿、铁精矿、铅精矿（含银）和铜精矿，年产能力165万吨（包括采矿与选矿）。

红岭矿业运营管理部经理杜永亮表示，期货价格已成为矿山销售计划中的重要参考因素，主要体现在三个方面：首先，期货价格是产品销售的直接定价参考，对于锌、铜等品种，销售价格直接挂钩上期所的盘面价格；其次，矿山会参考期货价格调整销售节奏，例如，今年3月锌价大幅下跌，公司根据盘面信息选择减少销售规模；最后，在制定年度经营计划时，公司会结合期货市场远期价格情况，来设定营收和利润目标。

“有了期货价格辅助经营决策，公司的精力就能更多投入到工艺改造、成本控制、资源回收等核心业务上。”杜永亮说。

据介绍，红岭矿业属于低品位多金属矿山，公司近年来着力降低吨矿成本，采用充填采矿法提高资源利用率，并开发了“铜铅混选—铜铅分离（抑铜浮铅）—混选尾矿选锌—选锌尾矿选铁”工艺流程，实现低品位金属的清洁高效综合回收。

期现融合带动产业链共赢

在有色金属产业链中，除了上游矿山，其他多数中下游企业都面临“两头在外”的挑战，既要面临原料市场的激烈竞争，又要适应不断变化的产品市场。其中，贸易商是调和供需矛盾的重要主体，而期货及衍生品又成为贸易商实现产业链共赢的关键抓手。

赤峰山金瑞鹏贸易有限公司（下称“山金瑞鹏”）是山东黄金集团旗下最早从事有色金属贸易的企业，公司业务品种达30余个，主要包括铅锌原料、铜、铝锭等。

“公司自成立起就开展期货套保业务，这是公司业务的需要，也是集团的要求。”山金瑞鹏期货部经理王仲英说。

王仲英介绍，山金瑞鹏作为有色金属贸易企业，采销两端均受市场价格波动影响：对于采购及对应销售两边都已经提前定价的，基本不存在价格波动风险；但对于尚未实现销售的外贸采购合同、内贸客户年度点价合同、日常购销合同等，因存在采购或销售未确定价格的情况，如遇市场价格大幅波动，将明显影响公司经营成果。

王仲英表示，2025年以来，全球有色金属价格涨跌剧烈，造成产业链上下游观望情绪浓厚，签订年度长单的风险上升，公司单一、传统的经营模式已难以实现稳定盈利。

面对上下游的价格博弈，山金瑞鹏积极推广点价贸易模式，给予客户在期货盘面的价格选择权，以满足行业需求。

王仲英举例称：“2025年市场大幅波动时，有上游客户要求点价，以期在销售时获得更好的价格。但公司对下游是月均价销售，此时便出现购销周期错配的风险。公司及时在期货市场买入等量合约，在上游矿山点价时平仓，用期货市场上的盈利弥补了购销错配带来的亏损。这样既满足了上下游客户需求，又保证了公司的稳健经营。”

展望期货市场发展，产业链将更多目光投向海外。受访企业表示，近年来有色金属外贸规模持续扩大，期待期货市场制度进一步开放，例如优化境外开户、境外交割，同时扩大沪金等主力品种海外影响力，推动更多跨境黄金贸易以沪金期货定价，并带动其他有色品种对外开放，便利国内产业链进出口贸易。

转自《上海证券报》记者 费天元