2国际瞭望台

亚洲债券到底发生了什么

先看数据。 伦敦证券交易所的数据显示，截至2026年7月底，今年由外国借款人以澳元发行的袋鼠债券规模大约420亿美元，比2025年预计增长40%，创下历史新高。 港元债券的发行量也创下历史新高。 高盛统计得出，2026年上半年，中国境内熊猫债券和境外点心债券的发行量分别达到约1600亿元人民币和3500亿元人民币，比去年同期增长超过60%，其中一半来自国际借款人。

葡萄牙政府2026年4月成了第一个发行点心债券的欧元区国家，筹了将近20亿元人民币。 德国商业银行、法国公用事业公司Engie、汉高和新加坡航空公司都发行了以澳元或人民币计价的债券。 巴西也计划发行首批熊猫债券。 连欧洲国家和企业都跑来亚洲发债了。

汇丰银行亚太区债务承销主管Carla Goudge说了一句话：亚太债券市场已经发生了翻天覆地的变化，达到了一个转折点，几年前这种规模且有意义的买入根本不可能出现。

富达国际8月19日发表机构观点称，近期亚洲债券整体表现优于欧美债券。 富达国际亚洲固定收益主管朱蕾分析说，亚洲多数经济体长期保持对欧美贸易顺差，持续积累高额外汇储备，使得亚洲从资本流出区转变为本土避险池。 亚洲各国较早扩充能源储备，同时积极发展绿色能源，地缘政治造成的能源危机并没有给亚洲资产带来较大冲击。 人工智能与半导体产业带动了亚洲多国经济增长，稳定的本地货币与信用环境进一步夯实了当地债券市场。

威灵顿投资管理的固定收益基金经理吉莉安·埃奇沃思在2026年中展望报告里指出，新兴市场债券值得重新审视。 她说，许多新兴市场经济体已经进一步巩固了财政状况、优化了债务结构、巩固了政策公信力。 新兴市场主权国家信用评级上调的数量远超下调的数量，新兴市场的基本面处于十年来最强水平。

资金流向也印证了这一点。 2026年6月，新兴市场股市资金流出234亿美元，而亚洲债市却迎来了115.1亿美元的净流入-。 国际金融协会的数据显示，截至2026年7月，外国投资者今年已向新兴市场债务投入2144亿美元，而2025年同期这个数字是1777亿美元-。 7月份单月，新兴市场债务就吸引了267亿美元的资金流入-。

具体到各个国家，韩国债券5月净买入额为8.791万亿韩元，大约62亿美元，创下2025年11月以来的最高水平。 印度债券6月净买入额为55亿美元，创下历史新高-。 印尼债券的持有量在6月份飙升至885万亿印尼盾，大约490亿美元，是三个季度以来的最高水平。

10年期韩国国债收益率6月份达到了4.3%，升到了约两年半以来的最高水平。 印度国债收益率5月份升到了7.1%以上，是两年来的最高水平。 印尼国债收益率在7%左右徘徊。

央行们在干什么

说完商业机构，再看各国央行。

2026年8月7日，中国人民银行公布了7月份的黄金储备数据。 截至7月末，中国黄金储备为7608万盎司，约2366.35吨，环比增加64万盎司，约19.91吨-。 这已经是连续第21个月增持黄金-。 从2024年11月重启购金以来，7月份创下了单月增持的高点-。 更值得注意的是，2026年3月以来，增持节奏逐月加快——3月16万盎司、4月26万盎司、5月32万盎司、6月48万盎司、7月64万盎司-。 连续5个月扩大增持规模-。 整个连续21个月的增持周期里，中国累计增持了大约328万盎司黄金-。

中国不是唯一这么做的央行。

世界黄金协会2026年7月30日发布了二季度《全球黄金需求趋势报告》。 报告显示，2026年二季度，全球央行及其他官方机构合计净增持黄金储备289吨，购金量同比增长62%-。 2026年上半年，全球黄金总需求同比上涨2%，达到2522吨，需求总值约3800亿美元，创历史新高。

世界黄金协会此前发布的《2026年全球央行黄金储备调研》显示，45%的受访央行预计未来一年内将增加黄金储备。 有89%的受访央行认为，全球央行的黄金储备在未来12个月内将会增加-。 74%的储备管理人士预期美元在全球储备中的占比将持续下降-。

欧洲央行2025年底发布的报告显示，黄金在全球官方储备中的占比已经升至27%，超过了美债，成为全球第一大储备资产，美债占比从25%降到了22%。

美元在全口径国际储备中的占比已从2023年的50.5%降至2026年中的40%左右--。 黄金在全球国际储备中的占比从2023年的15%升至2026年中的30%左右-。

美债那边发生了什么

再看美债这边。

美国财政部2026年8月17日公布的数据显示，2026年6月，外国持有的美国国债环比减少721亿美元，海外持仓总额降至约9.3万亿美元-。

日本6月减持264亿美元，持仓降至1.12万亿美元-。 而就在2026年5月，日本单月抛售了668亿美元美债。 日本为什么减持？ 2026年上半年，日元对美元持续走弱，日本当局在4月底到5月初动手干预了一次汇市。 干预需要美元，手里的美元从哪里来？ 抛售美债是最直接的渠道。 日本5月减持美债的时候，正在展开规模创历史新高的外汇干预行动。

2026年7月发生了一件事。 美国财政部直接参与了联合干预，帮日本抬日元。 美国为什么出手？ 因为美国担心日本继续大规模抛美债换美元，这会直接推高美国自己的长期借贷成本。 美国财长贝森特在联合干预时专门提示日本可以利用美联储的FIMA回购便利工具来获取美元流动性，不用非得卖美债。 美国主动给日本提供替代方案，让日本不要卖美债。

中国6月减持259亿美元，持仓降至6334亿美元-。 2008年9月，中国美债持仓是6182亿美元，现在回到了那个水平附近。 十几年间中国的外汇储备规模翻了几倍，但美债持仓反而回到了原点。 过去一年，中国的美债持仓同比下降超过13%。

英国6月减持87亿美元，持仓降至9399亿美元-。

土耳其几乎清空了美债持仓-。 美国财政部数据显示，截至2026年3月底，土耳其持有的美国国债从2月份的约160亿美元骤降至约18亿美元，减持幅度近九成。

美国自己的麻烦

美国国债总额在2026年7月已经突破了39万亿美元-。 2026财年前10个月，联邦政府累计财政赤字达到1.799万亿美元，在财政年度尚余两个月的情况下已经超过了2025财年全年的赤字规模。

2026年8月13日，美国财政部以5.216%的收益率发行了250亿美元30年期国债，创下2001年以来的最高中标利率。 8月17日，30年期美债收益率盘中突破5.31%，创2007年6月以来新高-。 10年期国债收益率也升至4.72%。

美国2026财年的国债利息支出预计达到1.039万亿美元，历史上第一次突破1万亿，也第一次超过了国防预算-。 美国Axios新闻网报道称，美国年度利息支出已达到1.2万亿美元-。 利息支出已经成为美国联邦预算第三大支出项目-。

大量新增国债供应持续压低债券价格，推高长期收益率，持有美债的账面估值损失大幅增加。 随着海外买家持续离场，美债将被迫由美国国内资本接盘。

国际金融协会的数据显示，截至2026年7月，外国投资者今年已向新兴市场债务投入2144亿美元，而2025年同期是1777亿美元-。 钱从美债流出来，去了新兴市场债券。

这不是一天两天的事

日本的减持是被动的——汇率保卫带来的调仓。 中国的减持是主动的长期调整。 连续多个周期的持仓下行，代表储备管理思路已经发生了改变。

大规模单一持有美债，等于把大量国家财富置于另一套司法体系之下。 一旦地缘局势紧张，资产冻结、交易受限的先例已经出现。 减持美债和增持黄金是配套动作——同一个战略的两个侧面。

葡萄牙债务机构董事会成员Rui Amaral说了一句话：葡萄牙的债券发行可能不会是一次性交易。 对于越来越多的借款人来说，以澳元、人民币、日元和其他亚洲货币计价的债券正成为减少对美国依赖的实用工具。

亚洲债券市场正迎来高峰。 这一方面与油价大跌后亚洲大多数国家的通胀压力放缓有关，提升了亚洲债券的吸引力。 另一方面则在于人工智能景气带动亚洲市场的估值提升，让亚洲债券兼具安全性和相对高收益。

澳洲央行助理行长Christopher Kent对媒体表示，越来越多的投资者来亚洲购买债券，越来越多的发行人认为这里是发行债券的好地方，因此市场出现了一些增长，而这种增长又会带来更多的增长。

瑞银资产管理公司新兴市场债券投资主管沙迈拉·汗表示，由于全球形势不稳定，股市波动加剧，分散投资组合至关重要，包括亚洲在内的新兴市场债券前景可期。

2026年8月20日，有全球基金认为，若10年期美债收益率向5%攀升，将引发亚洲新兴市场债券资金外流-。 美国利率走高会促使投资者偏好美元资产，减持亚洲区域债券-。 多数亚洲基准债券收益率低于美国国债-。

但截至2026年8月，事情还在发展当中。 外国持有的美债6月减少了721亿美元，亚洲债券6月流入了115.1亿美元，中国央行7月又买了64万盎司黄金。 这些数字每个月都在变，方向却越来越清楚。