来源：21世纪经济报道

21世纪经济报道特约记者 庞华玮

上市首日暴涨460%，次日回撤近19%——宇树科技登陆科创板短短两个交易日，开启了剧烈的估值博弈。公私募机构在上市首日合计逾百亿元的打新浮盈，在第二日就缩水23亿元。首日85%、次日42%的换手率背后，是“获利了结”与“长期持有”的激烈交锋。

围绕这家“人形机器人第一股”，市场正分裂成两个阵营：一方看到的是继家电、手机、新能源车之后的第四大产业赛道，另一方则嗅到了解禁前投机炒作的气息。

8月19日，A股“人形机器人第一股”宇树科技（688836.SH）登陆科创板。当日开盘报1100元/股，收盘报845元/股，涨幅460.34%，单签浮盈34.71万元，换手率高达85.28%。

然而，上市次日（8月20日），宇树科技股价迅速回调，收报687元/股，跌幅达18.70%。上市仅两个交易日，宇树科技的股价便经历了从“暴涨”到“深调”的剧烈转折。

排排网数据显示，95家公募机构旗下5117只产品参与网下打新，上市首日浮盈83.78亿元；134家私募旗下2833只产品浮盈17.68亿元。公私募合计浮盈达101.46亿元。

其中，18家公募机构浮盈超1亿元，易方达基金以11.88亿元居首。明星基金经理方面，张坤旗下3只产品浮盈约807万元，葛兰旗下2只产品浮盈约580万元，上半年冠军基金经理吴昊在管的4只基金浮盈约443万元。私募方面，62家百亿私募参与获配，世纪前沿、九坤投资、宁波幻方量化、衍复投资四家首日浮盈均突破1亿元。

不过，随着8月20日股价回调，公募浮盈降至64.71亿元，私募浮盈降至13.65亿元，合计浮盈78.37亿元，较首日缩水约23亿元。

而首日85%的换手率，次日41.98%的换手率，也意味着大量打新筹码已在上市首日和次日完成换手。

格上基金研究员焦冰指出，宇树科技首日暴涨是流通盘极度稀缺叠加情绪溢价的结果，次日回调是估值从“远期梦想”向基本面现实回归的必然过程，机构浮盈兑现压力与增速放缓共同主导了短期走势。

围绕宇树科技的估值，市场分歧明显。

多方观点认为，人形机器人是一条长坡厚雪的新产业赛道。

前海开源基金首席经济学家杨德龙指出，宇树作为A股人形机器人第一股，上市首日受到资本热捧，涨幅接近5倍。他将人形机器人定位为继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道，认为这一领域具备长期成长空间。同时，宇树两度登上春晚，品牌影响力突出，也提升了投资者对整个机器人板块的关注度。

不过，杨德龙也坦言，目前人形机器人尚未实现大规模量产，板块内其他公司并未因宇树上市而跟涨，反而有所回调。但他认为，这并不影响人形机器人长期的投资价值。

排排网财富研究员张鹏远表示，中长期来看，随着产业从技术验证期正式迈入规模化量产与商业化落地阶段，具备真实订单的核心标的有望迎来确定性行情。当前市场定价逻辑正从主题驱动切换至量产兑现，需密切关注机器人能否从实验品进化为工业品，以及核心零部件企业的订单与收入确认能力。

空方观点则认为，当下宇树科技护城河较低、估值太贵，解禁前只是投机炒作。

一位私募机构CEO在接受采访时直言不讳：首日大涨、次日回调，是“新股筹码少，解禁前很普通的投机炒作”。

该私募人士认为，宇树的本质仍是制造业，护城河低，在“大脑”（具身智能大模型）上的投入依然不够。如果“大脑”能力无法跟上硬件迭代，宇树可能只是一家优秀的硬件公司，而非AI平台型企业。随着时间推移、解禁压力释放，公司股价在未来存在较大的回调压力。

资瑞兴投资研究总监邢奕才则从产业角度给出了更系统的分析。他指出，宇树科技首日高开低走、次日继续回调，背后原因并不复杂——发行市盈率219.23倍，大幅高于通用设备制造业38.56倍的行业平均水平，隐含的是对未来数年持续高速增长的强假设。而公司一季报扣非净利润同比下滑52.55%，业绩增速出现放缓迹象，与高估值形成了明显的张力。

尽管空方声音较为尖锐，但产业层面的积极变化也在同步发生。

邢奕才向记者提供了一组数据：2025年国内人形机器人出货量约1.8万台，同比增长超650%；高工机器人研究所预测2026年将攀升至6.25万台。中国在全球出货中占据主导地位，2025年份额达84.7%，宇树和智元包揽全球前二。

商业化方面，国家电网今年4月发布58亿元具身智能采购订单，是国内人形机器人单笔最大订单，标志着行业从样机展示向付费场景的切换。成本端也在快速下探，核心零部件行星滚柱丝杠已降至千元级，整机起售价从数万元向万元以内逼近。

“这些数据说明产业在往前走，订单有了、排产表有了、成本在降。但219倍PE的发行定价说明市场已经给了不低的预期。产业趋势和估值之间，还有一段需要验证的路。”邢奕才表示。

打新之后是走是留？机构之间并未达成共识。

一位公募人士表示，宇树科技上市首日85%的换手率，意味着除了战略投资者外，多数参与打新的机构大概率选择在首日获利了结。

“当一个赛道特别火热、所有认知高度一致的时候，往往意味着拥挤度已经不低。”邢奕才表示，宇树科技首日高换手率（85.28%）和次日的继续消化（换手41.98%），本质上就是估值溢价与基本面验证之间的博弈过程。他特别提示，私募获配股份多数上市即可流通，短期获利了结的压力客观存在——打新浮盈和长期投资价值是两个不同的维度。

不过，也有公募投资人士向记者表示，基金经理的打新退出策略因人而异。若该标的与产品投资方向契合（如基金经理原本就看好机器人赛道），部分人会选择继续持有而非首日了结，进行长期跟踪。

格上基金研究员焦冰也指出，人形机器人板块长期产业趋势未改，但短期将走向严重分化，投资应聚焦已进入量产供应链、具备订单验证的核心零部件标的，同时警惕高估值和商业化落地不及预期的风险。

邢奕才认为，人形机器人板块后续走势需重点关注以下变量：第一，订单兑现进度；第二，商业化场景的拓展深度；第三，中报和三季报的业绩验证。

投资策略上，邢奕才从仓位管理角度给出了建议：“产业逻辑的确定性不等于投资时点的确定性。我们的做法是左侧埋伏、右侧加仓——在左侧小仓位试错，验证观点后再逐步上仓位，而不是在情绪最高点重仓追入。”

张鹏远建议投资者围绕特斯拉链及宇树链，优选具备稳定量产交付能力的核心零部件厂商，普通投资者可通过机器人主题ETF分散个股风险，把握行业平均收益。