来源：财事汇

7月3日，石药创新（原“新诺威”，300765.SZ）发布股票交易异常波动公告，连续三个交易日（6月30日、7月1日、7月2日）收盘价格涨幅偏离值超过30%，公司董事会已对相关情况进行核实，确认无重大未披露事项，公司及控股股东在股票异常波动期间未进行股票买卖，且公司生产经营正常，内外部环境未发生重大变化。

从咖啡因到生物创新药，石药创新（新诺威）的原主业大幅缩水，新主业需要持续大量“输血”，跨界转行的关键时期两头承压，赴港冲刺IPO能否成功，不仅关乎其能否缓解现金流枯竭压力，也是这场新旧动能转换的试金石。

资料来源：Wind，截至2026.7.3

买回个“吞金兽”，营收利润双降

Wind数据显示，截至7月2日，石药创新（新诺威）一改去年9月份以来的持续跌势，近一周大涨32.50%，近一个月上涨32.91%，交易量也有明显上升趋势。而其所属行业维生素指数（884249.WI）却在止跌横盘整理中，更远超创新药指数（931152.CSI）8.85%和10.43%的涨幅。石药创新是今年6月17日正式从新诺威更名而来。

与市场表现截然不同的是，石药创新（新诺威）的经营业绩却不尽人意。2024年1月，新诺威以18.71亿元现金收购巨石生物51%股权，标志着正式进军生物创新药领域，当月开始并表。然而，并表首年营业收入不仅没有增加，反而大幅下降，从2023年的25.02亿元降至2024年的19.81亿元，降幅高达21.98%。归母净利润变化更大，从2023年的7.56亿元降至0.54亿元，降幅87.63%。经营活动现金流净额骤降至-12.35亿元，同比下滑271.26%，现金及等价物净减少约28.98亿元，资金消耗速度较快。

到了2025年，石药创新（新诺威）营收小幅回暖却直接亏损，归母净利润增速-548.80%，2026年一季度为-248.88%。到2026年一季度，现金及现金等价物仅为6.26亿元，交易性金融资产3.50亿元，合计未超过10亿元。

数据来源：Wind，截至2026.3.31

这样的变化，有一定的必然性。石药创新（新诺威）此前高度依赖咖啡因业务，2022年咖啡因价格达到峰值后回归理性，2024年受成本压力缓解影响，产品单价大幅回落，导致功能性原料及保健食品业务收入直接减少了6.10亿元。这也支持了当初向生物创新药的战略转型，但可惜，尽管2024年生物制药业务收入同比大增达至8779.63万元，但其占总营收比重仅为4.43%，远不足以对冲传统业务的营收缺口，而当年度8.42亿元的研发支出中，生物创新药（ADC、单抗等）占了大部分。到了2025年，生物制药收入增至2.57亿元，增速2037.24%，毛利率却同比下降30.53%，属典型的以牺牲利润换取营收规模的做法。研发投入占营业收入达到48.02%，继续大规模投入到生物创新药研发中，导致归母净利润增速变成了-548.80%。

数据来源：Wind，截至2026.3.31

关联交易高溢价收购，成的大亏停的大赚

值得注意的是，石药创新（新诺威）的实际控制人、第一大股东是石药集团（1093.HK）旗下的石药集团恩必普药业有限公司和石药集团欧意药业有限公司（关联方或一致行动人组），2026年一季度的持股比例为74.65%。

巨石生物也是石药集团下属的子公司，是其体系内负责创新生物药研发的核心平台，2024年成为石药创新（新诺威）的子公司当时的收购溢价率为161.11%。2025年9月30公布的收购29%少数股权公告中，交易作价11亿元，金溢价率为146.08%，两次收购合计耗费石药创新（新诺威）29.71亿元现金。巨石生物100%股权评估值从17.98亿元到38.05亿元，在约17个月内增长了约112%。要知道，这两次收购，实为关联交易，且都不涉及业绩承诺的。

资料来源：公司公告，截至2025.9.30

在石药创新（新诺威）传统业务衰退，新晋业务深陷亏损的同时，公司后续仍欲继续并购控股股东旗下资产。2024年1月10日，首次公告筹划收购石药集团旗下石药百克100%股权，股票停牌，1月25日公布收购预案，交易作价76亿元，增值率78.25%，采用现金加定增方式支付对价。但到了4月28日，又火速终止这次重组。

业绩承诺提到，2024年至2025年，石药百克的净利润将分别不低于4.35亿元、3.93亿元、4.36亿元，合计不低于12.64亿元。而财务数据显示，2022年、2023年石药百克实现的营业收入分别约为22.35亿元、23.16亿元；对应实现的归属净利润分别约为6.21亿元、7.85亿元；扣非后净利润分别约为6.93亿元、7.25亿元，均高于业绩承诺数额。

未承诺业绩的收购行动成功，结果标的亏损；承诺业绩的收购行动火速终止，结果标的大赚。如此巨大反差，不禁让人唏嘘感慨，市场也多有质疑。

资料来源：东方财富网，截至2026.7.3

6月22日，石药集团发布公告称，确认石药创新（新诺威）已提交最新港股上市申请，再次冲关。此前于2025年9月30日正式启动的首次冲关行动，公司内部有效期为18个月，于12月11日发布递表公告。完整的募资计划（包括具体金额、发行价格区间、发行股数等）需以港交所聆讯后发布的正式招股章程为准。目前该公司尚未进入聆讯阶段，最终募资规模仍存在不确定性。

来源：公司公告

2026年6月18日，由于首次申请失效（港交所规定递表后6个月内未完成聆讯则申请失效），石药创新（新诺威）向港交所更新递交H股上市申请。更新后的资产负债率从2023年的9.68%攀升至2025年的55.46%，2024年和2025年的负债率增速达到了161.92%和118.85%，财务杠杆骤然提高，反映创新药研发投入带来的资金压力。现金流方面，经营活动产生的现金流净额已连续2年为负，2024年和2025年分别为-12.35亿元、-1.96亿元。

数据来源：公司定期报告、Wind，单位：%，截至2026.3.31

如果仅看账面资金和经营现金流，依托石药集团的持续“输血”、赴港IPO的融资预期以及与阿斯利康的潜在巨额首付款（2026年1月30日签约，将收取的首付金额为4.2亿美元），巨石生物的资金链在短期内安全。

不过，这种高度依赖外部“输血”的模式也意味着，如果港股上市受阻或核心管线商业化不及预期，公司将面临较大的财务压力。（《理财周刊-财事汇》出品）