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（来源：XYQuantResearch）

投资要点

沈成先生，上海交通大学管理学硕士，14年证券及基金从业经验。曾先后任职于长城证券、中泰证券及中银国际证券从事行业研究工作，积累了深厚的产业研究功底。2021年11月加入华富基金，现任权益投资部基金经理。其核心能力圈始于新能源行业，并已成功拓展至泛科技制造领域。他擅长基于产业周期的中观比较与主动轮动，构建了“自上而下定结构，自下而上选个股”相结合的投资框架。他对成长行业周期性、不同渗透率阶段所对应的投资范式拥有深度认知，形成了自身独特的投资体系。

沈成构建了“自上而下定结构，自下而上选个股”的核心框架，将宏观周期判断置于优先位置。他视科技制造为“周期性成长行业”，投资策略严格匹配产业周期位置，形成“牛市进攻、熊市防守”的明确纪律。行业配置上，他采取基于周期位置的主动轮动策略，通过高频调整细分行业权重或组合弹性来积累超额收益。个股选择则遵循“守正出奇”原则，以ROIC评估企业质地，并根据周期位置动态调整“高弹性标的”与白马龙头的配置比例，实现长期复利与阶段弹性的平衡。

沈成代表产品为华富新能源（012445）成立于2021年6月29日，是华富基金旗下的一只普通股票型基金，沈成自2021年12月29日以来开始担任此基金的基金经理，管理期间累计超额收益显著。截至2026年3月31日，基金规模为58.49亿元。此外，基金的机构投资者占比呈显著上升趋势，展现出其在专业投资机构中不断增强的认可度。

1）基金仓位：维持较高仓位运作，以积极参与市场。在沈成的管理下，权益仓位始终控制在85%–94%的区间内，在大部分区间的权益仓位略高于同类平均。

2）板块与行业配置：聚焦新能源相关板块，捕捉细分行业机会。回顾持仓演变，该基金始重以中游制造板块为核心，重点配置电力设备行业。截至2025H2，基金重仓前三行业为电力设备、基础化工和有色金属。

3）市值与风格配置：由大盘向小盘过渡。2025H2，华富新能源在大盘股、中盘股、小盘股的配置比例为27.12%、19.33%和53.55%，基金适度下沉挖掘小市值机会。

4）重仓股分析：覆盖新能源产业链中的优质标的。统计历史上自2022Q1以来重仓持有超过五期的核心重仓股表现，绝大多数标的在区间内相对其所属行业的胜率超过50%，其中部分标的胜率甚至高达80%至100%，展现出极强的持续阿尔法获取能力。

风险提示：基金投资有风险，本报告不代表投资建议；基金经理历史业绩不代表未来， 请投资者知悉

一、基金经理访谈录

1.1

个人简介：

沈成先生，上海交通大学管理学硕士，硕士研究生学历。14年证券、基金从业经验。2012年至2021年，历任长城证券股份有限公司研究助理、中泰证券股份有限公司分析师、中银国际证券股份有限公司分析师。2021年11月加入华富基金管理有限公司，同年12月起担任基金经理，现任权益投资部基金经理。

其核心能力圈根植于新能源，并拓展至泛科技制造领域，擅长基于产业周期的中观比较与轮动，构建了“自上而下定结构，自下而上选个股”相结合的投资框架。过往经历中，在新能源行业早期即进行深度产业跟踪，对产业链上下游有贯通式理解。在投资实践中，曾较早发掘并重仓储能、人形机器人等产业趋势，对成长行业的周期性、渗透率阶段与投资范式的匹配有深度认知和独特体系。

沈成当前管理华富新能源等3只基金，在管规模合计93.03亿元。沈成旗下所管基金业绩表现优异，任职期间的回报排名均属于靠前水平。以下是沈成旗下所管的三只产品特点：

1）华富新能源：作为坚守新能源赛道的主题基金，其最大的特点是根据行业景气度研判，在新能源产业链内部（如锂电、储能、光伏等）进行细分行业的轮动来获取超额收益，而非追逐市场其他热点；2）华富科技动能：该产品自2023年四季度起开始聚焦“人形机器人”的领域。彼时其投资决策源于对AI应用前景的看好及工信部产业政策的提振，投资框架专注于机器人产业从0到1发展阶段的赔率和公司卡位；3）华富产业升级：这是一只投资范围更广的成长风格基金，主要投向“泛科技 + 泛制造”，目前涵盖了TMT、新能源、人形机器人等板块，主体仍以科技相关领域为主。

1.2

投资理念：秉持周期性成长思维

沈成的投资框架核心在于自上而下与自下而上的紧密结合，且将宏观与中观层面的判断置于更优先的位置。在访谈中，他明确指出“投资框架的第一条就是自上而下与自下而上相结合，其中自上而下其实就是细分赛道定结构”，并强调“这个定结构是放在选股之前的”。这体现了他将行业比较与配置权重调整视为投资决策的起点。例如，在管理新能源主题基金时，他并非简单地全仓持有某个细分领域，而是会主动在光伏、储能、电动车等子行业间进行轮动配置。

他的框架中具备着明显的周期性思维。在访谈中，他明确将自己所关注的泛科技与泛制造领域定义为“周期性成长行业”。他不仅看到行业的成长性，更深入剖析其内在的周期性，包括“需求周期”、“产能周期”与产业自身运行的“盈利周期”。他主张，投资策略必须与产业周期所处的位置严格匹配，并提出一套明确的投资心法：“行业有机会的时候，要保持进攻的状态”，“行业处于熊市的时候，尽量少跌点”。他将此概括为“牛市有牛市的打法，熊市有熊市的打法”，并认为最关键也最具挑战性的就是判断“牛熊切换和熊牛切换”的时点。

在决策过程中，沈成尤为重视宏观变量对中微观产业的不同影响。他并非静态地比较行业基本面好坏，而是动态评估宏观环境变化对各细分行业景气度的差异化冲击。

行业配置上，他的投资逻辑独具特色，核心是“基于周期位置的主动轮动”。他将细分行业的比较与轮动置于个股选择之前，并通过相对高频的主动调仓来执行。他将这种方法比喻为“积小胜为大胜”的多次尝试，认为这有助于降低单次下注的波动风险，力争实现更稳定的超额收益。具体操作上，他不仅会考虑行业的长期发展空间，更会精确评估产业在中短期所处的渗透率阶段与“盈利中枢”位置，以此判断行业盈利是向上还是向下回归均衡。

在个股选择上，沈成遵循“守正出奇，动态平衡”的原则。他将企业的长期质地与中短期的股价弹性作为两个关键维度。在评估质地时，他极为看重“ROIC”（投入资本回报率）这一核心指标，认为它是刻画生意本质、可跨行业比较的最佳标准之一，并会结合资本开支的回收周期进行综合判断。在战术层面，他会根据产业周期位置，在“高弹性标的”与“低弹性标的”之间进行主动切换。他以机器人投资为例解释道：“高弹性标的”即公司市值几乎全部与机器人相关，业务纯粹；“低弹性标的”则主业扎实，机器人业务隐含市值占比小。在行业底部时他会增配前者以增强进攻性，在行业高涨时则换入后者以提升防御性。同时，他的组合兼顾了白马与黑马：既配置能力已验证的龙头公司以获取研究复利，也投资于“有预期差的黑马标的”以捕捉弹性，二者的配置比例会根据产业周期阶段和大小市值风格周期进行动态调整。

1.3

行业展望：看好AI、新能源等领域

沈成对后市看好的具体子行业进行了分析。根据所管理的不同产品的定位和能力圈，进行了差异化的阐述，具体观点如下：

1）关于AI产业的看法与定位

沈成对以AI为代表的科技产业大趋势持明确乐观态度。他认为AI是“一个宏大产业趋势的起点，可能会改变整个人类的生产生活方式”，这构成他投资决策的根本信念。考虑到人形机器人作为一类新生事物，产业空间大且赔率较优，同时，人形机器人产业链标的与新能源、汽车供应链重合度高，契合自身能力圈，叠加2023年11月份工信部发布人形机器人产业纲领性文件，政策加持、产业受重视且发展提速，2023年四季度开始他选择在华富科技动能中重点布局人形机器人产业链。基金在机器人板块行情中展现出较强的进攻能力：在2025年1月至2月末期间，中证机器人指数上涨21.85%，而基金涨幅达44.61%，超额收益显著；在2025年7月初至2026年1月末的7个月中，中证机器人指数上行25.27%，基金区间收益达52.59%，较中证机器人指数实现27.32pct的超额收益。在沈成看来，人形机器人作为人工智能最具落地价值的前沿应用赛道之一，依托国内雄厚的制造产业禀赋，中国制造有望实现AI硬件方面的技术突破，而在AI模型、数据等软件层面也已落地诸多实用功能，未来的发展空间也值得期待。

今年以来，AI板块投资热度不断攀升，资金持续从传统板块流向人工智能领域，这背后反映了产业趋势向好与政策支持的双重驱动。从产业层面看，2026年市场的关注焦点集中于人形机器人“从0到1”的产业化进程，其中特斯拉Optimus Gen3的量产指引与宇树科技冲刺“具身智能第一股”成为重要的催化剂。

2）对新能源行业现状与前景的分析

沈成指出，当前新能源行业股价阶段性疲软，主要受AI等热门行业虹吸资金影响。但他强调，行业内在供需规律并未改变，仍遵循“再平衡”的基本逻辑：上游价格过高会抑制需求，而价格回落将激发需求，市场始终在动态寻找新的均衡点。他认为，当前新能源板块的盈利水平正处于长期中枢下方，后续需重点跟踪“产能利用率”和“ROIC”等核心指标的变化方向，以判断盈利向合理中枢回归的节奏与幅度。值得注意的是，新能源板块由于业绩相对扎实，在财报季（如4月份）通常会因业绩比较优势获得阶段性支撑。

此外，沈成提到新能源细分赛道的核心风险仍是产业周期性波动和供给侧问题。结合过往投资实践复盘，他从光伏供给侧改革的产业演变中总结出经验：改革落地涉及多方诉求统筹，政策推进节奏并非一蹴而就。即便行业存在困境反转的底层逻辑，受政策落地复杂度、产能去化进度不及预期等因素影响，板块兑现周期往往慢于预期，这也是产业投资需要重点留意的潜在风险点。

1.4

多维画像：应对挑战、持续进化的基金经理

在投资框架之外，沈成展现出了一位专业基金经理在应对复杂管理现实、并从实践中持续进化的综合能力。其管理的产品具有高机构持仓的鲜明特征，客户结构中机构投资者占比较高。这一特征深刻塑造了他的管理方式：他主动将机构客户的长期配置需求内化为投资纪律，严格约束投资范围，确保产品风格不漂移，使之成为值得信赖的配置工具。同时，他通过精细化的流动性管理和组合构建，力求缓冲机构大额申赎可能带来的冲击。例如，面对因市场情绪等因素引发的集中赎回，他通过保持组合流动性、控制个股集中度等方式，维护操作的稳定性，展现了在复杂资金流动环境下的灵活应对能力。

沈成具备系统性复盘与进化能力，这在当下市场难能可贵。他不仅分享成功经验，更勇于公开剖析投资过程中的关键教训。例如，他对2024年光伏供给侧改革的案例进行了深刻反思，认识到产业逻辑的复杂性与政策落地的非线性，这使其周期框架中对于“预期与现实的验证”环节更加审慎。同样，在人形机器人投资中对市场情绪节奏的预判偏差，也促使他进一步完善对风险偏好和估值溢价的观测体系。这些基于实战的反思，并非简单的归因，而是其投资框架持续迭代、认知不断深化的重要驱动力。

基于长期实践与市场观察，沈成对自身建立了清晰的差异化定位。他认为其核心特质在于将“自上而下的行业比较与轮动”作为一个系统化、可执行的Alpha来源，而非依赖于个股权重或风格漂移。在机构客户的评价体系中，其历经多轮周期验证的实践经验、逻辑严密且可追溯的决策框架，以及在契约范围内稳定透明的投资风格，共同构成了其作为工具化产品管理人的独特价值。这一定位，使他能够在高度约束的市场环境中，持续探索并实践一条可复制、可持续的超额收益路径。

二、沈成在管代表产品

2.1

代表产品：华富新能源

华富新能源（012445）成立于2021年6月29日，是华富基金旗下的一只普通股票型基金，沈成自2021年12月29日便开始管理此基金。截至2026年3月31日，基金规模为58.49亿元。

华富新能源的机构投资者占比呈显著上升趋势，展现出其在专业投资机构中不断增强的认可度。2021年，该基金的机构持有比例尚低于20%。随着新能源行业的高景气度以及基金自身持续优异的业绩表现，机构资金开始大幅涌入。尽管在2022年下半年至2024年上半年期间占比曾小幅回落，但自2024年下半年起重拾升势。截至2025年下半年，其机构投资者占比已高达87.85%，体现了核心机构客户对其长期投资价值的坚定信心。

2.2

业绩表现：自管理以来超额收益显著

自2021年12月29日至2026年5月26日，沈成管理的华富新能源较基准指数及偏股混合型基金指数的超额收益显著。基金业绩自沈成任职以来呈现先降后升趋势，自管理以来的累计收益率为45.60%，较基准的超额收益为62.89pct，业绩表现优异，同类排名位于靠前水平。任职期间历经新能源行业的牛熊切换，该产品持续斩获较为显著的超额收益，展现出基金经理优秀的阿尔法捕捉能力。

从年度业绩来看，该基金在不同市场环境下均展现出较强的适应能力。在新能源行业整体承压的2022年与2023年，基金通过有效的防守策略，连续两年跑赢业绩比较基准，单年超额收益均超过10个百分点。2024年市场震荡加剧，基金小幅跑输基准。进入2025年后，在科技成长风格主导的市场中，基金积极把握结构性机会，展现出优秀的进攻能力，全年实现超过35pct的显著超额收益。

2.3

基金仓位：维持较高仓位运作，以积极参与市场

基金保持较高仓位运作。在沈成的管理下，权益仓位始终控制在85%–94%的区间内，基金在大部分区间的权益仓位略高于同类平均，基金维持较高仓位运作以积极参与市场。

2.4

板块与行业配置：

聚焦新能源相关板块，捕捉细分行业机会

回顾持仓演变，该基金始终以中游制造板块为核心。在2021年下半年至2024年下半年期间，基金逐步降低了上游周期板块的权重，同时提升了中游泛科技制造板块的配置比例（期间部分细分赛道如海缆板块和变压器板块表现优异，分类为通信和电子行业）；2024年下半年以来，上游周期板块占比显著回升，同期该板块表现优异，为基金带来了超额收益。整体来看，基金始终坚守以中游制造为主导的投资主线，并围绕新能源产业链上游进行适时、灵活的资产配置。

该基金在新能源主题投资中，通过持续的行业动态调整，积极把握产业链轮动机会，有效提升了组合收益。产品长期以电力设备为核心配置，并灵活进行结构调整：2021年下半年至2022年上半年，基金减持了有色金属行业（期间跌幅超20%），降低了组合下行风险；2022年上半年至2023年下半年，在电力设备表现不佳时，增配业绩向好的汽车行业，贡献显著超额收益；2025年市场回暖阶段，基金增配有色的金属和基础化工行业，同时重仓的电力设备板块表现突出，共同推动业绩表现。基金通过较为精准的捕捉新能源全产业链的细分机会以获得超额收益。截至2025年下半年，基金前三大重仓行业依次为电力设备、基础化工和有色金属。

2.5

市值与风格配置：由大盘向小盘过渡

基金市值风格由大盘风格过渡至以小盘风格为核心。2022H1，基金大盘股占比近七成，2022H2大幅下降，此后的大盘股占比维持在30%上下。而基金小盘股占比呈现出震荡上行趋势。截至2025年下半年，基金在大盘、中盘及小盘股的配置比例分别为27.12%、19.33%和53.55%。基金适度下沉挖掘小市值机会。

2.6

重仓股分析：

覆盖新能源产业链中的优质标的

华富新能源基金长期维持较高的重仓股集中度，投资策略侧重于在新能源产业链及相关上游板块进行深度个股挖掘，以获取超额收益。截至2026年一季度，其前十大重仓股主要分布在电力设备、有色金属、基础化工及钢铁等板块，整体配置紧扣“中游制造+上游资源/材料”的产业链核心环节。从历史表现来看，多数核心持仓在观察区间内实现了显著的超额收益，体现出基金较强的个股选择能力（Alpha），并成为组合整体收益的重要来源。

统计历史上自2022Q1以来重仓持有超过五期的核心重仓股表现，绝大多数标的在区间内相对其所属行业的胜率超过50%，其中部分标的胜率甚至高达80%至100%，展现出极强的持续阿尔法获取能力。同时，这些长期重仓标的的正超额期间平均涨幅显著，负超额期间平均跌幅相对可控，整体盈亏比维持在较高水平，显示出基金经理在选股端不仅具备突出的收益进攻锐度，同时在持有期内的风险控制与正向收益转化上也具备良好的稳定性。

三、基金公司

华富基金管理有限公司于2004年4月19日在上海正式注册成立，注册资金2.5亿元。不断摸索，不断革新，不断积累，不断提高，在探索中成长，在磨砺中成熟，华富基金管理有限公司逐渐成为国内证券投资基金业的中坚力量，也已形成一支精干、团结、自信的人才队伍，清晰而坚定的发展思路，丰富而有特色的产品体系，逐渐成熟并不断优化的投研模式。自我培养和招才引智并举，核心团队具有丰富的产品创设、投资管理经验。秉承“诚信、稳健、专业、和谐”的经营理念，依托团结、高效、锐意、创新的投资团队，坚持以规范、务实的管理风格和理性、稳健的投资运作为广大基金持有人提供专业化、高质量、可持续的财富管理服务。

截至2026年3月31日，华富基金旗下公募产品规模为1314.98亿元，其中非货币型基金规模806.75亿元，旗下包含股票型、混合型、债券型基金，产品种类多元。

风险提示：基金投资有风险，本报告不代表投资建议；基金经理历史业绩不代表未来， 请投资者知悉

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《华富基金沈成：以宏观周期为锚，动态匹配产业周期》

对外发布时间：2026年6月11日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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分析师：

郑兆磊

SAC执业证书编号：S0190520080006

薛令轩

SAC执业证书编号：S0190523090001

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