马斯克又一次把全世界的赌桌上，摆满了星际幻想与现实宿债的终极赌注。

2026年6月12日，这个日子将被资本史册以加粗字体铭记。马斯克亲手将SpaceX推上纳斯达克敲钟的舞台，缔造了人类历史上规模最大的一次IPO——募资750亿美元，上市首日市值突破2万亿美元，马斯克个人财富飙升至逾1万亿美元，成为人类历史上首位“万亿美元富翁”。

但这不是童话故事的开头。一家去年净亏损49.4亿美元、连续亏了23年、累计亏损约413亿美元的公司，凭什么值两个特斯拉？

一、星辰大海的造梦摇篮

SpaceX的路演现场，像极了科幻电影的预告片。

路演启动后，投资者认购需求极其旺盛，负责IPO的分析师每天接到约20通投资者电话，是往常的近两倍。

J.P.摩根在纽约总部为马斯克举办专场访谈，吸引了350名全球顶级投资者到场，另有100个海外分支机构的3500人线上同步参与。

市场认购需求超过发行规模的

4倍

。

为什么这么疯狂？因为SpaceX描绘了一幅让华尔街窒息的蓝图。

招股书中白纸黑字写着，Anthropic已同意每月向SpaceX支付

12.5亿美元

，租用其Colossus数据中心的AI算力。

这还不是全部。SpaceX向投资者讲述了一个“天地一体化”的终极闭环：通过星舰将数以万计的GPU送入近地轨道，利用太阳能构建太空数据中心，避开地球的高能耗。

未来的SpaceX不仅是“太空的Uber”，更是“天上的英伟达”。

支撑这幅蓝图的，是SpaceX已经跑通的商业闭环。猎鹰9号是目前全球唯一大规模商用的可重复使用轨道级火箭，一级助推器回收复用次数已达35次，单次发射成本被压到竞争对手追不上的位置。

星链全球拥有超过1000万付费用户，每年贡献上百亿美元订阅收入。

2025年全年170次发射，约七成用于部署星链卫星，形成了一个难以复制的闭环系统。

这个闭环有多稳固？星链手中握有超过2000架待改装订单，客户包括美联航、西南航空等大型航司，单机年化收入约30万美元；海事方面全球装机量突破15万艘，商业海事渗透率约25%至30%。这类客户价格不敏感、迁移成本高、合同锁定期长，为星链贡献了稳定且利润丰厚的收入。

但真正让SpaceX估值脱离地心引力的，是它身上“AI基础设施公司”的新标签。华尔街给出的解释很直白：SpaceX不是一家航天公司，而是一家AI基础设施公司。

为了给散户搭上车的机会，SpaceX打破惯例，将最高30%的发行股份分配给个人投资者，而行业惯例通常只有5%到10%。富达将认购门槛从50万美元账户资产降至2000美元。认购还向英、德、法等欧洲多国开放。

更令人震撼的是马斯克本人。他的薪酬方案不再绑定营收、利润和股价，而是绑定一个近乎疯狂的目标——

“在火星建成至少100万人口的永久移民地”。

若要解锁他的10亿股限制性股票，SpaceX市值需达到7.5万亿美元。

SpaceX基本年薪仅54080美元，但若两项绩效奖励全数解锁，他个人获得的奖励最高约

7370亿美元

。

敢把“火星移民”写进SEC注册文件，这本身就是对全世界讲得最响亮的故事。

二、烂尾工程的倒计时？

但如果故事的另一面被翻开，你会看到一组令人不安的数据。

2025年全年，SpaceX营收186.74亿美元，同比增长约33%，但净亏损高达

49.4亿美元

。自2002年成立以来，累计亏损约413亿美元，仅在2024年盈利过一次，净利润不过7.91亿美元。

进入2026年，亏损非但没有收窄，反而在恶化。第一季度净亏损

42.76亿美元

，几乎追上了去年全年的亏损额。年末247亿美元的现金储备，到一季度末已缩水至159亿美元。

亏损的罪魁祸首是xAI。2025年2月，马斯克将xAI并入SpaceX体系，这家AI公司2025年经营亏损高达63.6亿美元，直接把SpaceX全年的净利润拖成了49.4亿美元的净亏损。

而招股书中，SpaceX自己也不敢对太空AI数据中心项目打包票——承认轨道上布满极端温度、辐射和微陨石，设备坏了无法修复，“可能永远不会具有商业可行性”。

估值更是一个巨大的问号。1.77万亿美元的IPO估值，对应市销率（P/S）超过90倍。

电影《大空头》的原型、知名投资人迈克尔·伯里公开表示，他详细研究了SpaceX的招股书，认为“文件中的任何内容都无法支撑其1万亿甚至2万亿美元的估值”。

投资研究公司Newconstructs CEO David Trainer的批评更为激烈，直接称这波超级IPO是

“历史上最大的潜在骗局之一”。

他的担忧并非没有依据。与2000年互联网泡沫时期不同，当时投资者至少可以选择是否购买IPO股票；而现在，纳斯达克和富时罗素都修改了规则，超大型IPO上市后最快5到15个交易日就会被纳入主要指数，这意味着“数以百万计的退休账户将被迫持有和购买这些IPO”，无论个人投资者是否认可其价值。

养老基金已经开始“拉黑”SpaceX。多个养老基金因公司治理、债务和持续亏损问题公开抵制。知名空头丹·奈尔斯也警告，亏损不断扩大，1.5万亿美元的IPO估值过高，未经证实的项目需要大量资本投入，风险回报比不佳。

更让人担忧的是马斯克本人的“跳票史”。有媒体统计了马斯克从2011年至2026年初发布超过6.9万条社交媒体帖子及19次投资者电话会议，总结出602个目标，发现他的承诺兑现率越来越低。

还有一个值得警惕的历史信号：每经记者统计发现，过去30年来，

IPO热潮之后美股大都出现大跌

。

三、历史镜鉴：过往的IPO之王，后来怎么样了？

回顾历史上那些“史上最大IPO”，会发现一条耐人寻味的轨迹。

1998年，日本电信巨头NTT DoCoMo以181亿美元的募资额刷新全球IPO纪录，彼时日本手机正在快速普及，DoCoMo覆盖了57%的移动无线通信用户。

到2014年阿里巴巴以250亿美元在纽交所挂牌时，它代表的是互联网经济的巅峰。上市首日大涨36%，市值一举超越亚马逊和Facebook，成为全球第四大科技公司。

巅峰时期，阿里巴巴市值超过8000亿美元。

10年后的今天呢？阿里巴巴市值已大幅回落，蚂蚁集团的IPO在2020年被暂停，其战略版图也在持续“瘦身”。

虽然阿里从一家电商公司成功进化为科技巨头，但当年市场给它的互联网泡沫溢价，大部分已经被挤掉了。

2019年，沙特阿美以约294亿美元的募资额登顶全球IPO榜首。

当年沙特王储的“2030愿景”雄心勃勃，要通过阿美转型来推动国家经济多元化。

而今天，沙特阿美依然高度依赖传统石油收入。2025年调整后净利润为1047亿美元，同比下降5%。

2030愿景虽然取得了一定成果，但要真正摆脱“石油诅咒”，依然任重道远。

这些前车之鉴揭示了一个残酷的现实：

“史上最大”的桂冠往往戴着透支未来的荆棘王冠。

四、中国商业航天的启示

SpaceX的上市在全球范围内掀起了一场波澜，尤其是在中国商业航天领域。

2026年被多家机构定性为中国商业航天的

“大规模量产元年”

，行业正从技术验证阶段全面转向工程化应用与产业化布局。

2025年中国商业航天市场规模已达2.83万亿元，同比增长21.7%。

A股商业航天板块在SpaceX上市后掀起涨停潮。

业内人士指出，SpaceX的上市彻底打开了行业在一级市场的估值“天花板”，“商业航天会从小众科创赛道，升级为主流长线赛道”。

中国商业航天产业底层逻辑已由单一的政策驱动，切换至“政策 技术 资本 需求”四轮共振格局。

但中国商业航天也不能盲目复制SpaceX的模式。SpaceX的高估值更多是基于其“AI基础设施公司”的市场叙事，而非纯粹的航天运营价值。

对中国企业而言，真正的挑战在于：

能否在讲好“太空故事”的同时，建立起经得起考验的商业闭环？

一场豪赌

史上最大IPO，是造梦摇篮还是烂尾工程？

答案恐怕不是简单的二选一。SpaceX手里确实有三副好牌：猎鹰9号无法复刻的技术壁垒、星链已经跑通的商业闭环、以及AI 太空的超前想象空间。但它也有三个致命的隐患：严重亏损的财务窟窿、“火星殖民”这种遥不可及的对赌承诺、以及指数修改后被动的资金结构。

如果我们把时间轴拉长到十年，它可能像阿里巴巴一样，成为改变世界、让无数投资者赚得盆满钵满的“造富引擎”；也可能像无数曾经的“IPO之王”一样，在时间的沙漏中逐渐被褪去光环。

这一切，都取决于一个问题——马斯克究竟是新时代的哥伦布，还是“讲故事”的大师。

资本市场愿意为他的一次次冒险买单，不是因为他们相信他能活着把100万人送上火星，而是因为他们相信，在通往火星的路上，已经有足够多的黄金可供挖掘。

而你现在面临的核心抉择是：选择当那个造梦的人，还是那个梦醒时分买单的人。SpaceX上市

爱理财的小熊

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