来源：锦缎

图：霍尔木兹海峡鸟瞰图

最近围绕着霍尔木兹海峡的博弈，成了全球市场的胜负手。

波斯湾，石油，战争，这几个词结合在一起，马上就让人联想到了上个世纪70年代的两次石油危机，一个叫“滞涨”的幽灵就这么重新的回到了大众的视野中。

在那个十年里，美股基本上是创了1920年以来最差的表现，道琼斯指数和标普500指数近乎收平，只有波动，投资者投了个寂寞。

总有人说，历史不会简单地重复，但是会押着相同的韵脚。滞涨逻辑演绎，悲观气氛弥漫，成了潜行于当前市场深处的一股暗流。

我们今天先说结论，这一次，“涨”肯定没问题，但不会“滞”。

01上世纪七十年代滞涨真正的原因

很多人会好奇，北美这个地方，历史上印第安人为什么没有能够建立一个成熟的文明国家。

答案在北美的地理条件上。北美大陆是南北通透，冬季一场暴风雪从北到南，无遮无挡，佛罗里达都能到冰点以上，夏季的龙卷风和飓风能把地面的植被掀个底朝天。

在现代工业技术发展到能够对抗严寒和极端天气之前，这个地方很难有成熟的大型文明存在。

就是发展到现在，北美这个地方，在制造业上，也并没有太多的资源禀赋。

二战之后，当邻居们家里一片白地的时候，美国一枝独秀，GDP和工业生产能力，占到了全球的50%以上，那是美国再也回不去的巅峰时代。

但当战争结束，全球的主要目标回到经济增长上的时候，美国制造业在资源禀赋上的相对缺陷就显露了出来。实际上全球制造业的中心，在过去两三千年的历史上就一直集中在两个地方，东亚和西欧。中国历史上就一直是世界制造业的中心只不过近代落后了而已。

二战之后，美国还能维持长期的贸易顺差，但进入70年代之后，就开始走向贸易逆差，并且这个趋势一旦开始就无法逆转。

一次摔倒，对于年轻人来说，最多就是伤筋动骨一百天，但对于一个80岁的老年人来说，可能就是天塌了。

上个世纪70年代的两次石油危机，将油价从常规的不到2美元一桶，推到了20美元每桶的中枢价格，这场冲击彻底了改变了美国和世界经济的格局。

原油为什么叫做通胀之母，就是原油作为能源和化工原料，其上下游产业链极其的漫长且基础，我们日常使用的工业和交通燃料，日化用品，各类非金属制品，其基础来源都是石油。

而且，在上个世纪70年代，原油的地位不可替代，关键也没有太多的替代品。那个时候，既没有光伏、风电这些新能源，也没有电动车，而且由于石油天然气的冲击，煤化工发展停滞，从头再来的难度太大。

美国当时作为全球最大最核心的经济体，原油涨价的冲击无可避免。一个很简单的推导就出现了，上游涨价，带来下游需求不旺，也压缩了中游的盈利。除了上游，中游和下游都受损。如果上游的盈利用来补贴中下游还好，偏偏上游在中东，在海外，短期他们的需求也不可能直接用来拉动美国国内经济。

这就是上个世纪70年代美国滞涨的核心原因。

02为什么今天不一样？

今天跟上个世纪70年代最大的区别的是，通胀肯定是要有的，但“滞”不会，经济增长不会停滞。

石油的地位一落千丈，涨价短期内确实可以像往常一样，拉高通胀水平。但中期来说，油价每涨一分，就是为自己的墓地上添一锹土。

因为石油在能源这个生态位上碰到了最强的平替。

实际从2024 年6月份开始，中国乘用车市场内销口径下，新能源的渗透率就已经超过50%了。从使用便利性上来说，电车其实已经追平油车，剩下的只是时间问题了。

石油除了作为燃料，另一大功能是作为工业原料。我们知道化工产品有煤头、气头和油头之分，就是将化工产品的基础原材料按照煤炭、天然气和石油划分。比如目前市场热点产品尿素，根据原料来源不同，工业上分为煤头尿素、气头尿素和油头尿素三类。其中，石油路线在当前全球尿素生产中已极少使用，主流为煤与天然气。

巧了，我们知道，中国是世界煤炭产量最大的国家，占到全球的一半还多。而且，中国还有着世界上最大最全的煤化工工业体系。

也就说，哪怕明天中国石油进口全部断了，靠着这套煤化工体系，中国的工业体系也完全可以做到自给自足。

所以你看，无论是中东、美国，还是最近闷头发大财的俄罗斯都明白，油价不能涨太高，或者说油价不能长期在高位上，否则新能源的替代速度快得就像山崩海啸，江河决堤，而且是不可逆的。

假如油价长期横在比较高的位置上，比如150美元一桶，涨肯定会出现，但经济增长却不会放缓。因为全球的存量汽车中超过90%都是油车，光伏、风电这些新能源的占比，也还有很大的空间。

油价的高涨压抑了石油相关产品的需求，但却会大大促进新能源相关产业的进步，这显然为经济增长打开了新的大门。

实际上，能源的价格长期必然是下降的。因为光伏本身属于半导体应用行业，降本的速度遵循摩尔定律。像石油、煤炭、天然气这些化石能源，以后存在的意义就是稳定。供应稳定，价格稳定，成为新能源的有效补充。一种化石能源不稳定的结果，必然是长期出局。

这一段时间油价的上涨，已经让西欧、东南亚国家开始加速向新能源转型了。

03问题的核心是美元

这次伊朗事件，有个反常识的事情是黄金居然跌了。

都说乱世黄金，黄金作为避险工具为什么战争期间会跌。其实这恰恰是黄金避险的直接体现，因为在动乱时期，其他的资产基本都不会有什么买盘，比如地产、股票，只有黄金，只要抛出去，就会有源源不断的买方接盘。

黄金的下跌，恰恰说明有人抛出黄金去买入最紧缺的战略资产，比如石油，再比如化肥。

以美元计价的黄金肯定是没走完的，技术分析在这种大趋势下没有意义。

因为美国国债已经失控了，美元的地位岌岌可危。

拐点发生在2008年的美国金融危机，之后美国开启了印钞机，美国国债一路飙升，占GDP的比重从不到80%一路向上，目前已经超过120%。经济学家以前给的标准是不超过60%，美国已经明显超标了。

我们知道日本国债总额，差不多是200%，看上去美国还好。

单独的高债务，可能并不是个大问题，日本以前是这样的，低利率加上高国债，负担并不重。但高债务碰上高利率，那就是绝杀。

美国现在国债接近40万亿，假如2026年不降息，按照4%的利率，一年就是1.5万亿美元，而2025年美国全口径的联邦和州地方收入是9.26万亿美元，这个利息支出已经超过了军费，占到了政府全部收入的15%以上。

显然我认为，通胀作为美国今年不降息的理由，并不怎么充分。

美国国债失控，美元实际价值下降，其另外一面就是以美元计价的黄金价格也稳稳的走在向上通道上。

反过来说，黄金的价值一直都很稳定，不稳定的是美元。

最近伊朗事件中各方的表现，真的是应了陈大将日记中的一句话：“越南与法帝真是一对绝妙的对手”。

滞涨是不会有的，因为美国早就去工业化了，经济增长全靠放水，放多少水，就对应着多少的增长。

实际上，全球都在等这么一个时机，一个通胀化债的时机。从10年美元潮汐的角度，2015-2020年美国应该加息，但加息到2018年就停了，因为特朗普推动了降息。2022-2023年又重启了加息流程，现在看两次加息都不成功，并没有拉爆国际主要的经济体，反而给美国经济造成了压力。

现在，这个时机越来越近了。

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