为保持银行体系流动性充裕，3月25日，中国人民银行（以下简称“央行”）以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元MLF（中期借贷便利）操作，期限为1年期。

图片来源：央行官网

《每日经济新闻》记者注意到，3月有4500亿元MLF到期，意味着3月MLF续作加量500亿元，为连续第13个月加量。3月MLF操作落地后，MLF余额进一步增至7.3万亿元。但结合3月买断式逆回购净回笼3000亿元看，MLF与买断式逆回购合计依然处于净回笼状态。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，这可能主要与今年初两个月中期流动性净投放规模高达1.9万亿元、3月资金面持续处在偏于充裕状态有关，不代表央行将持续收紧中长期流动性。

今年春节以来市场流动性结构宽松

MLF操作落地后，3月份MLF与买断式逆回购两项合计将净回笼2500亿元。

从流动性情况看，中信证券首席经济学家明明团队分析称，今年春节以来市场流动性整体宽松，流动性供需总体保持均衡，3月以来中长端流动性以净回笼为主。

王青认为，接下来央行将综合运用存款准备金率、国债买卖、MLF、买断式逆回购等中长期流动性管理工具，保持资金面处于较为稳定充裕状态。

“为保障重点领域重大项目资金需求，扩大有效投资，2026年新增地方政府债务限额提前下达，加之政府工作报告中确定的今年政府债券融资规模再创新高，都意味着3月及接下来一段时间政府债券发行规模会持续处于较高水平。”王青表示，随着2025年10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，今年3月宣布发行8000亿元新型政策性金融工具主要用于扩投资，这些都将继续带动3月及后期银行配套贷款较大规模投放，接下来政金债发行也会显著放量。

王青指出，以上都会在一定程度上带来资金面收紧效应。由此，着眼于应对潜在的流动性收紧态势，央行有必要通过各类政策工具搭配组合，持续向市场注入中长期流动性，引导资金面处于较为稳定的充裕状态。这也是财政、货币政策协同的一个具体体现。

降准降息等操作有可能适度延后

展望后期，明明团队表示，近期地缘政治冲突对我国通胀输入性风险抬升，货币政策可能结合内外均衡合理安排，总量操作更加平稳。接下来可关注后续基本面数据的边际变化，以及全球资本市场波动变化，预计货币政策将保持适度宽松基调。

那么，中期流动性净回笼是否意味着降准将至？王青分析称，一般而言，中期流动性投放工具与降准、国债买卖等长期流动性投放工具之间存在一定替代关系。与此同时，当前还要结合宏观经济金融走势，判断降准落地时间。今年2月底以来，中东局势演变推动国际油价大幅上冲，3月国内整体物价水平出现较强上行态势，这也会对经济增长动能形成一定扰动。“短期来看，在外部不确定性骤然升高过程中，国内货币政策很可能以保持流动性充裕、稳定市场预期为主；当前政策重心或阶段性向控制物价过快上涨倾斜，降准降息等操作有可能适度延后。”

近日，工银国际首席经济学家程实分析认为，作为以价格信号为核心的宏观调控工具，总量政策可以同时作用于银行资金供给和微观主体融资需求，更适合承担稳定通胀预期和修复总需求的职责。从操作取向看，开年之际的结构性调整一定程度上说明，2026年的政策宽松更可能体现为温和、分阶段推进。

在工具运用上，程实判断，数量型工具或将相对靠前，通过降准等方式维持流动性合理充裕，为结构性政策发挥效力创造环境。目前金融机构平均存款准备金率约为6.3%，预计仍有50BPs（基点）左右下调空间。价格型工具运用相对审慎，降息空间虽客观存在，但更可能采取小幅、渐进的推进方式，并根据政策传导效果进行动态评估。7天期逆回购利率当前已处于1.4%的历史低位，但仍具备10BPs—20BPs的适度调整余地。央行层面，人民币温和升值的市场预期为投放流动性提供了一定空间。银行层面，2025年以来净息差已出现企稳迹象，连续两个季度维持在1.42%，且2026年将有规模较大的三年期、五年期存款集中到期并重定价，为利率调整释放一定空间。微观层面，2026年新一轮“两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）延续对扩大内需的支撑作用，商业综合体、购物中心等线下消费基础设施的设备更新纳入支持范围，重点消费品“得补率”进一步提升，有助于增强企业和居民的信心，进而提升货币政策的传导效率。

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