斑马消费 张闻溪

啤酒行业已告别总量高速增长时代，竞争重心转向价、量、利、品牌的综合平衡。

2025年，重庆啤酒在行业产量下行背景下实现营收、利润双增长，但其增长成色与经营难点已发生显著变化。

作为嘉士伯集团中国运营核心平台，公司正面临本土品牌承压、区域发展不均、增长动力转换等新挑战。

增长仍在，结构存忧

2025年全国规模以上啤酒企业产量同比下降1.1%，行业总量收缩已成常态。重庆啤酒在逆境中守住增长基本盘，全年啤酒销量299.52万千升，同比微增0.68%；营收147.22亿元，同比增长0.53%；归母净利润12.31亿元，增长10.43%。

这份业绩看似稳健，实则暗藏结构性问题。公司扣非净利润同比下降2.78%，第四季度更是出现业绩拐点，归母净利润-1003.38万元、扣非净利润-3433.97万元，单季度由盈转亏。

对比同行，珠江啤酒营收、净利润增速均高于重庆啤酒；燕京啤酒净利润预增50%-65%，重啤的增长速度已不占优势。

重庆啤酒（600132.SH）利润增长，并非来自主营业务的全面扩张，而是毛利率提升、成本压降与非经常性损益共同拉动的结果。

2025年，其啤酒业务毛利率52.03%，同比提升2.32个百分点，营业成本同比下降3.77%；同时，非经常性损益由2024年的-1.07亿元转为4317.35万元，直接拉动了归母净利润上涨。

费用端则呈现分化态势：销售费用同比增长5.66%、管理费用增长15.77%，研发费用大幅下降29.94%，费用结构改变并未完全转化为利润，主业盈利韧性仍有待加强。

国际品牌上行，本土品牌承压

重庆啤酒依托嘉士伯集团，构建了国际+本土双品牌矩阵，2025年两大板块表现分化明显，成为公司经营的一大矛盾点。

国际品牌（嘉士伯、乐堡、1664等）表现亮眼，营收同比增长3.47%，销量增长5.27%，毛利率53.82%，量利齐升成为增长核心引擎。本土品牌（乌苏、重庆、山城等）则陷入调整，营收同比下降0.64%、销量下降1.22%，毛利率50.92%。

成本端的优化为本土品牌守住了盈利底线，其营业成本同比下降7.01%，优于国际品牌增长2.32%的成本表现，即便收入与销量回调，但利润仍然扛压。

从产品档次划分，高端与主流产品走势形成鲜明反差：高档产品（嘉士伯、红乌苏等）销量同比增3.23%、销售收入同比增2.19%，势头稳健；主流产品（重庆、普通乌苏等）销量同比下降1.95%、销售收入同比降低1.03%，大众价格区间承压显著；经济产品销量同比微增0.53%，但收入仍同比下降1.80%。

短期来看，高端产品增长支撑了重庆啤酒的收入质量，但主流产品作为销量基本盘（本土品牌销量207.68万千升，占比近70%），若持续走弱，将直接拖累整体营收增速。

新渠道发力，区域失衡

渠道结构优化为重庆啤酒提供了增长缓冲，2025年公司非现饮渠道占比持续提升，即时零售、电商、便利店等新兴渠道表现突出，1L装新品成为非现饮渠道的核心增长动力，高线市场也保持较快增速，有效对冲了传统渠道的压力。

区域布局上，公司全国化网络呈现明显不均衡。西北区收入同比增长3.65%、南区增长1.67%，两大区域成为业绩支柱；中区收入同比下降1.43%，且毛利率仅46.72%，远低于西北区52.10%、南区59.10%的水平，成为经营薄弱环节。

从产销数据看，公司高档、主流、经济产品产销率分别为104.38%、104.53%、103.67%，产品去化速度较快，终端动销未出现明显压力。但现金收益端出现下滑，财务收入因存款利率下降同比减少，母公司投资收益（子公司分红）从14.28亿元降至10.87亿元，现金创收能力有所减弱。

高分红背后：增长仍需主业破局

重庆啤酒2025年分红方案极为慷慨，中期每股派现1.30元，年末拟每股派现1.20元，全年合计派现12.10亿元，分红率高达98.30%，充分体现对股东的回报力度。

但高分红的可持续性，最终依赖主营业务的盈利能力。当前公司面临的多重经营压力，都需要极力去改善。

行业层面，总量下行、CR5超90%，小众品牌与进口啤酒分流细分市场；

公司层面，本土品牌与主流产品持续承压，中区市场经营疲软；利润增长有赖于非经常性损益与成本控制，主业内生增长动力不足。

2025年的业绩证明，重庆啤酒的增长并未停滞，但增长逻辑已彻底改变——从过去的总量扩张，转向高端化、渠道优化、成本管控驱动。

未来能否突破增长瓶颈，取决于三大关键点：本土品牌能否止住下滑趋势、主流产品能否恢复增长、区域经营能否实现均衡发展。

重庆啤酒2025年的成绩单，是啤酒行业存量竞争时代的典型缩影：总量微增、利润承压、结构分化。公司依托嘉士伯的品牌矩阵与渠道优势，在行业下行中守住增长底线，但“国际品牌强、本土品牌弱，高端产品增、主流产品降，区域发展不均”的问题日益突出。

高分红只能短期提振市场信心，长期增长仍需巩固主业。2026年将是重庆啤酒的关键破局之年，能否激活本土品牌潜力、稳固主流产品基本盘、平衡区域经营，将直接决定其未来增长的成色与高度。