近日，国内大模型赛道迎来新一轮融资消息。在完成上一轮5亿美元融资仅一个多月后，月之暗面（Kimi）新一轮超7亿美元的融资即将完成交割，本轮由阿里、腾讯、五源、九安等老股东联合领投。连续两轮融资累计超12亿美元，创下近一年来国内大模型行业的最高融资纪录。

随着本轮融资落地，Kimi估值已突破100亿美元大关，新一轮100亿至120亿美元估值的融资也已开启。

作者 | 独角兽研究员 编辑 | Arti

封面图来源 | Kimi

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最快“十角兽”的成长速度

公开资料显示，Kimi从天使轮3亿美元估值到突破百亿美元，仅用时两年多，估值增长超过30倍。这一速度创下国内公司从成立到晋级“十角兽”企业（估值超100亿美元）的最快纪录。作为对比，字节跳动估值突破百亿美元用时超过4年，拼多多用时超过3年。

Kimi成立于2023年4月，由曾经担任清华交叉信息研究院助理教授的杨植麟领衔，核心成员多来自谷歌、Meta等国际科技巨头。2023年天使轮即获得红杉中国、真格基金、今日资本等机构注资，估值达3亿美元。2024年2月，A+轮融资规模超10亿美元，估值冲上25亿美元，阿里、美团等产业巨头入局。2025年底，公司完成5亿美元C轮融资且大幅超募，账面现金储备超过100亿元人民币。

K2.5发布带动收入结构性反转

在融资消息之外，Kimi近期的业务表现同样值得关注。先是今年1月27日，Kimi发布并开源K2.5大模型，采用原生多模态架构，能力覆盖视觉理解、代码生成、Agent集群等。

据多个知情人士透露，K2.5发布不到一个月，Kimi近20天累计收入已超过2025年全年总收入。增长主要由全球付费用户及API调用量大涨共同驱动，特别是海外付费用户保持高速增长，目前Kimi海外收入已超过国内。

在海外模型调用平台OpenRouter上，Kimi K2.5的调用量持续保持领先，并在OpenClaw的模型调用榜中排名第一。春节上线的Kimi Claw可实现一键部署，用户无需购买硬件及服务器，也无需输入代码，即可快速使用OpenClaw相关功能。

从技术路线看，K2.5探索的是让AI“团队作战”的能力——通过调度多达100个Agent分身，并行处理1500个步骤，完成更复杂任务。这一功能发布近两周后，Claude也上线了类似功能。集群式Agent正成为今年AI赛道的重要方向。

现金流充裕下的战略定力

与其他大模型公司选择上市不同，Kimi在融资节奏上呈现出差异化路径。

2025年12月底，智谱和MiniMax相继通过港交所聆讯，于2026年1月正式挂牌上市。截至2月下旬，智谱股价已较发行价上涨数倍，市值突破3000亿港元，超越快手、逼近京东。MiniMax同样表现不俗，市值也超过3000亿港元。

与此形成对照的是，Kimi创始人杨植麟在2025年12月31日的内部信中明确表示：“我们短期不着急上市，也不以上市为目的。”他给出的理由是：“我们B/C轮融资金额就超过绝大部分IPO募资及上市公司的定向增发，还可以从一级市场募集更大量资金，主动权掌握在我们手中。”

从现金储备看，Kimi完成5亿美元C轮融资后，账面现金超过100亿元人民币。有分析指出，这一规模几乎是当时即将IPO的智谱与MiniMax两家现金储备之和。智谱截至2025年6月底的现金及现金等价物为25.5亿元，MiniMax截至2025年9月底账面现金为10.46亿美元（约73亿元）。

一级市场融资能力与二级市场的估值对标

Kimi连续两轮超12亿美元的融资，提出一个问题：对于头部AI公司，一级市场的融资能力是否已可对标甚至超越IPO？

从募资规模看，智谱IPO募资总额超43亿港元（约合40亿元人民币），MiniMax募资41.89亿港元（约合39亿元人民币）。而Kimi仅最新一轮超7亿美元融资（约合50亿元人民币）就已超过上述两家公司的IPO募资额，更不必说加上此前5亿美元C轮的累计。

从估值层面看，智谱和MiniMax上市后市值一度突破3000亿港元，超过快手（2894亿港元）并逼近京东（3309亿港元）。若以这一市值水平反推，Kimi当前100亿至120亿美元的估值（约合780亿至940亿港元），与已上市同行相比仍有一定空间。有市场观点认为，若Kimi未来选择上市，其估值想象空间可能更大。

但杨植麟的选择是先做好自己再择机而动。其逻辑在于：如果在一级市场能够持续获得足够规模的资金支持，且公司自身现金流足以支撑后续研发和商业化投入，上市就不应是生存驱动的“续命”工具，而应是战略选择的结果。

一级市场里技术与资本的协同

杨植麟在内部信中强调的“主动权”，背后是Kimi正在尝试构建的一套闭环逻辑——在一级市场完成技术、商业与资本的协同。

技术层面，K2.5的发布和海外调用量排名，证明其模型能力已获得全球开发者认可。商业化层面，K2.5发布后收入结构性反转，海外收入超过国内，验证了其产品在全球市场的付费转化能力。资本层面，连续两轮超募融资，阿里、腾讯、五源等老股东持续加注，说明投资人对公司技术路线和商业化前景的共识正在形成。

这一闭环的意义在于：当一家公司能够在一级市场持续获得大规模资金支持，且资金效率足以支撑其技术迭代和商业化扩张时，上市就不再是唯一的选择项。未来的标准或许不再是“是否上市”，而是“是否能在更灵活的资本结构下完成技术和商业的持续突破”。

就当下而言，Kimi用连续两轮超12亿美元的融资，向市场传递了一个信号：在大模型赛道，头部公司的资本运作路径正在分化。上市不再是唯一终点，能够在一级市场完成技术、商业与资本的闭环，同样可以支撑一家公司的长期发展。而Kimi能否在两年多从3亿到百亿估值的基础上，继续跑通这条差异化路径，将是市场持续关注的重点。