【导读】中外资机构：期待中国股市“盈利牛”，短期波动不会改变黄金、白银避险属性

中国基金报记者 郭玟君

【编者按】

中国基金报每月会邀请中外资金融机构的代表，分享他们对全球经济及重大事件的分析与评判。

进入2026年，地缘政治风云突变，各类资产坐上史诗级“过山车”，全球尤其是中国的经济及金融市场将如何发展？中国基金报记者采访了以下机构专业人士。

贝莱德大中华区投资策略师 陆文杰

汇丰环球私人银行及财富管理中国首席投资总监 匡正

南方东英CIO 王毅

惠理集团投资组合总监 盛今

中国银河国际首席宏观策略师 成亚曼

全国两会重点关注

政策取向如何匹配中长期目标

中国基金报：全国两会即将举行，你会关注哪些热点？

陆文杰：中国政策连续性强，方向明确，不会因两会而发生根本性转向。

在基础性周期性政策上，如财政赤字、发债额度等占GDP的比重，预计与去年大致相当，不会有太大意外。

我们真正关注的是政策取向如何与“十五五”规划等中长期目标配合。例如，“投资于人”的具体含义是什么？财政支出是更侧重民生保障，还是通过给中小企业减税来促进就业和收入？这些具体的结构性安排是最值得关注的。

成亚曼：2026年作为“十五五”开局之年，政策或趋于务实，淡化增长目标，为高质量发展腾挪空间。山东、浙江、广东等经济大省将发挥挑大梁作用。扩大内需是年度首要任务，聚焦消费与投资良性互促：通过增收、消费贴息、错峰休假等措施提升消费能力，并关注健康、养老及各类新消费业态。

投资更重效益，主要线索包括编制全口径政府投资计划、发挥重大项目牵引、投资“人”“物”结合，以及争取中央资金并激发民间投资活力。

王毅：市场目前最为关注的还是稳定的GDP增速目标。央行强调中国有降息降准的空间，市场期待后续降息降准的支持。如果出现外部冲击，则有充沛的财政空间支持稳经济。

期待中国股市“盈利牛”

中国基金报：未来推动A股与港股市场走势的核心动力是否会切换？

陆文杰：不会变的是科技主题。DeepSeek横空出世以来，市场认识到中国在AI等领域的创新能力和制造业实力强劲。科技行业估值得到修复，这仍是市场关注的重点和投资最活跃的领域。

可能切换或补充的方向包括：

出口——去年中国对美出口下降，整体仍保持增长。今年若对欧关系改善，出口向好。

传统行业——“反内卷”和抑制过度产能的政策，有利于很多估值较低的制造业公司利润率改善。

王毅：过去一年多，居民存款搬家、银行和保险配置加持，以及国家队提供的“信心底”为A股和港股带来了估值牛，而今年则期待企业盈利增长能带来“盈利牛”。

中国企业出海和科技自主仍是长期主题。

盛今：中国AI产业链持续发展，互联网行业在“反内卷”政策推动下竞争格局趋于优化，同时部分消费细分领域的需求逐步回暖；中国制造业优势不断巩固，出海仍然被市场视为当前较具确定性的增长机会之一，关键领域技术持续突破，高端制造与硬科技板块具备长期价值；医疗健康行业政策环境边际改善，产业竞争力提升推动生物制药领域成长性凸显；化工、原材料等行业盈利预期持续修复，相关企业业绩前景值得关注。

成亚曼：未来港股的核心驱动力在于资金面与基本面。外资已成主要增量，南向资金年内已累计净流入超800亿港元。基本面回暖有望进一步打开上涨空间。

板块方面，从海外路演看，海外投资者高度关注AI产业化（全栈布局、芯片、大模型）与消费结构性机会（在线旅游、潮玩、户外等）。红利板块中持续看好保险，逻辑在于渠道复苏、南向配置需求及基本面预期差。香港本地保险受益于内地客户外币存款增长及美债收益率曲线趋陡，美元保险产品吸引力提升，业务增长空间可期。

人民币将稳健温和升值

中国基金报：你对人民币中长期走势作何预判？

王毅：中国已经成为最有影响力的大国之一，而一国的货币在长期与其在世界经济中的占比正相关。过去50年，美元随着美国GDP占世界经济的比重下滑而呈长期贬值趋势，人民币则随着国力强盛而升值。

陆文杰：我们的判断都是：有限升值，稳定为主。

一是出口对经济依然至关重要，升值过快不利于出口；二是当前是中国企业出海投资扩张的关键时期，人民币过强也不利。从央行外汇操作指引也能看出，其在遏制人名币过快升值。

中长期看，人民币国际化、去美元化是需要几十年维度观察的缓慢过程。人民币汇率的稳定性远比升值幅度更重要。

盛今：2025年中国进出口货物贸易顺差创历史新高，推动经常项目顺差回升，为人民币汇率升值提供基本面支撑。2025年全国人民币跨境收付金额达64万亿元，同比增长23%；截至2025年6月末，全球80余个国家和地区央行将人民币纳入外汇储备，人民币在IMF特别提款权（SDR）中权重稳居第三。人民币的国际地位在中国大国影响力的映射下，正在从国际贸易的支付工具向全球治理的储备货币跃升，中长期或呈现稳中有升的总体趋势。

成亚曼：中期看，人民币将步入稳健温和升值通道。中国经济增速回升，美联储降息幅度预计大于我国，助力中美利差改善；市场预期扭转推动结汇需求释放。模型测算美元兑人民币年末或升至6.7附近，央行维稳政策将平滑路径、避免急涨。长期看，人民币正开启结构驱动的长周期升值。

美联储人事变动难以影响时代趋势

中国基金报：特朗普提名凯文·沃什（Kevin Warsh）任美联储主席。这将如何影响美国经济及全球经济？又将如何影响全球资本流动及资产定价逻辑？

盛今：沃什的“鹰派”政策主张或对短期降息路径影响有限，但可能修正美元流动性预期，阶段性缓和贬值压力，并有助于维护美联储政策独立性，依赖流动性推动的投机性资产或将更易受到冲击。然而，影响世界经济格局和全球资本流动的主要力量不会是某个岗位的人事更迭——没有“沃什”的时代，只有时代的“沃什”。

当前全球正处于重大范式转换动荡期：二战后秩序解构，地缘冲突风险外溢，主要大国超级债务周期或难以为继，AI驱动的第四次工业革命方兴未艾。未来大国关系或转向竞争与安全优先，增长动力将从“ALL in AI”转向“AI in ALL”，科技与资源或成为全球资本流动和资产配置核心方向。无论美联储主席立场如何，其政策或只能边际影响市场，难以扭转时代趋势。

陆文杰：美联储的独立性至关重要，不太可能轻易受到挑战。凯文·沃什的提名实际上对美联储独立性有帮助，因为他主张美联储回归其根本目标——控制通胀和促进就业，避免被财政政策绑架。

美联储在政策制定框架上可能变得更加“前瞻性”。这一框架的改变，可能令美联储的决策更偏向“鸽派”。因为未来美联储政策的双重目标中，失业风险大于通胀风险。若就业恶化，美联储可能会更愿意快速降息。

王毅：《大西洋月刊》在沃什被提名的文章开头写道，“华尔街的银行家们看到了白烟”，因为相较于其他两位候选人，沃什可能是最有利于美联储独立性的。

但要实现降息和缩表可以说困难重重。沃什上任过程存在变数，需说服观点分裂的委员会，且银行间流动性紧张令美联储无法扩表——毕竟不能降杠杆降出系统性风险。因此市场降息预期仅微调，但美债收益率曲线略陡、美元反弹1%，显示其“量宽终结者”预期已产生影响。此前超80%机构一致看空美元、偏好黄金及风险资产，若一致预期被打破，市场波动可能加大。

匡正：沃什的提名没有改变我们的观点：美联储将在2026年和2027年维持联邦基金利率目标区间在3.50%～3.75%不变。

我们总体继续对美国股票持积极观点。为了降低集中度过高的风险，重申扩大股票配置范围的观点。除了维持对信息科技和通信服务行业的偏高观点外，我们也对公用事业、材料、工业和金融板块保持乐观。

固定收益方面，我们对美国国债持中性观点，维持对全球投资级债券和新兴市场信用债的偏高观点，久期偏好为5～7年。

短期波动不会改变黄金、白银避险属性

中国基金报：黄金、白银“史诗级崩盘”，是短期流动性冲击，还是长期趋势的转折？全球避险资产配置框架是否会发生重大变化？

盛今：人类对黄金的偏好是长期历史积淀下的文明共识。黄金作为大类资产的分散效应和避险属性，已经在当代多轮经济周期和多次重大危机中得到市场普遍验证。

影响黄金价格的主要因素有供需结构、通胀预期、实际利率、经济和政策不确定性等。本次黄金、白银价格的剧烈波动与美联储主席提名引发的货币宽松预期变化有关，但更主要的可能是此前大宗商品价格过快上行，交易拥挤度较高，一旦预期变化或将引发头寸集中抛售。贵金属价格短期的大幅下跌，某种程度上是前期快速上涨而累积风险释放的体现。

短期扰动因素或许会增加黄金价格在年内的波动幅度，但影响长期趋势的核心因素尚未出现方向性变化的趋势，黄金在2026年仍有望以结构性强劲的姿态支撑表现，而非投机过度的状态进入市场。

陆文杰：黄金长期仍有结构性支撑，值得作为全球多资产组合中的配置部分。其支撑主要在于其价格驱动因素与市场上被集中持有的资产（如受AI驱动的科技股）相关性低，与短期货币政策波动关联也不大，反而更受全球政策不确定性和地缘政治等长期因素影响。

近期的大幅波动，主要是因为前期涨得太快，无法用量化模型解释，其中肯定有炒作和追涨杀跌的情绪驱动。这种波动可能在未来一两个月仍会持续，直到这些短线资金觉得无利可图而退场。

长期在组合中配置一些黄金是合理的。目前黄金在我们典型的一些全球多资产投资组合中占比约在2%～3%。

匡正：未来黄金前景仍与美元走势及投资者分散美元资产需求相关，但美元料仅面临结构性下行压力，而非无序抛售，这为金价提供中期支撑。

短期金价可能继续波动并进入盘整，但地缘风险仍可能推动其重返高位。黄金作为分散美元资产风险的工具仍有价值，但需求或弱于以往。白银需待黄金企稳方能复苏。

王毅：如果美元主导地位随着全球贸易秩序的重构和地缘政治摩擦加剧而继续削减，那么黄金的长期趋势支撑仍在。

白银则牵涉更多的因素，一是地缘政治加剧之下，白银是否会被纳入更多国家的战略储备，二是白银的消费需求和工业是否会因为价格的上涨而大幅萎缩。

校对：王玥

制作：小茉

审核：木鱼

注：本文封面图由AI生成

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