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投资时间网、标点财经研究员 辛夷

当新能源汽车保有量不断突破，充电焦虑正在从“里程焦虑”升级为更复杂的“补能焦虑”。

近日，国内充电桩龙头企业，全球最大的智能充电设备供货商——万帮数字能源股份有限公司（下称万邦数字）递表港交所，拟冲刺港股。这是其在2020年及2024年两次冲刺A股未果后，再次征战港股。

万邦数字成立于2014年，更为大众熟知的是充电桩运营平台“星星充电”，但目前，这一核心业务已被剥离出去。

招股书披露，在2025年下半年，万邦数字进行了业务重组。根据法定分拆协议，万邦数字向江苏万帮太乙科技股份有限公司及附属公司（统称万帮太乙集团）转让从事能源运营业务的全部九家实体，包括星星充电。重组后，原为内部协同的星星充电，转而成为万邦数字的重要客户，万邦数字由充电设备运营商转变为充电设备提供商。

那么，剥离核心资产后，万邦数字究竟靠什么支撑其资本市场故事？

招股书显示，该公司业务涵盖三大类别：智能充电设备及服务，微电网系统，以及大型储能系统。

其中，智能充电设备及服务业务仍是万邦数字最核心的收入支柱。2023年至2024年及2025年1—9月（下称报告期），该板块业务收入规模持续增长，2024年全年收入为32.57亿元，同比增长1.50%；各期收入占比虽有所下降，但仍高达七成，显示出稳固的主导地位。

与此同时，万邦数字正在向微电网系统及大型储能系统领域积极拓展，两者合计营收占比已从2023年的7.6%提升至2025年9个月的28.9%。

得益于政策对分布式新能源与配电网升级的支持，万邦数字微电网系统业务展现出强劲增长动能，成为其第二增长曲线。2025年前三季度，此业务收入达6.08亿元，已超2024年全年水平，同比大增430.34%，占总收入的19.8%。

但公司大型储能系统业务则面临挑战与转型阵痛。2025年前三季度，其业务收入为2.81亿元，同比下降31.33%，毛利率仅为6.8%，明显低于行业领先水平。

万邦数字按业务线划分的收入明细

数据来源：万邦数字招股书

整体来看，报告期内，万邦数字收入规模持续扩张，但其盈利能力与财务健康度却亮起警示灯。

2024年，该公司收入为41.82亿元，同比增长20.39%，净利润为3.36亿元，同比下滑31.74%，出现典型的增收不增利现象。同时，其综合毛利率从2023年的33.4%一路下滑至2025年三季度末的24.6%，盈利空间被持续挤压。

该公司偿债能力也有所下滑，资产负债率偏高且持续上升，各期分别高达85.9%、119.4%、96.0%。且万邦数字贸易应收款项及应收票据持续攀升，由2023年的16.98亿元增至2025年前三季度的27.32亿元，周转天数亦在增加，由186.4天增长至228.9天。

为打开成长天花板，万邦数字立足中国市场立足，同时积极拓展全球业务。报告期内，其境外业务产生的收入分别为8.74亿元、6.92亿元、5.73亿元，分别占同期总收入的25.2%、16.5%、18.6%。

公司视欧洲为全球扩张的基石，2025年前9个月来自欧洲的收入为2.85亿元，相比2024年同期的1.86亿元增长53.5%。这主要得益于其与施耐德电气通过合资企业Schneider eStar Holding B.V.（Schneider eStar）合作，在欧洲推广充电设备及服务的项目。

这种“借船出海”模式固然可以快速切入欧美等高端市场，但在当前国际形势下，海外布局伴随而来的贸易风险，已成为万邦数字国际化道路上的首要挑战。其在招股书中坦言，公司全球业务可能受到经济制裁、出口管制及关税政策等因素影响。

另一方面，万邦数字是典型的家族企业，控股股东邵丹薇、丁峰夫妇合计控制该公司87.16%的投票权。高度集中的股权结构下，如何建立现代化的公司治理体系、保障中小投资者权益，也将是资本市场关注的焦点。

从此次上市来看，万邦数字通过剥离重资产的充电运营业务，尝试摆脱市场对充电桩企业“基建收租”的传统定位，转而构建一个更具科技属性的“全球能源数字化解决方案提供者”新叙事，这一估值逻辑能否获得投资者认同？

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