硬科技崛起。

《投资者网》谢莹洁

2025年，A股IPO市场呈现全面复苏态势。全年呈现"少而精"的高质量发展特征，上市企业数量和募资规模均实现双增长。

全年共有410家企业进行辅导备案，300家获受理，115家成功发行上市，总募资额达1310亿元。多项核心指标均创下近两年新高，标志着资本市场融资功能显著回暖。

这一轮复苏中，北交所凭借压倒性优势，成为IPO市场的核心引擎。其在辅导备案企业中占比44%，过会企业中占比46%，在审存量企业中占比61%，全年获批文企业达46家（占总数35%），已名副其实地成为中小企业上市“首选赛道”。

市场结构：北交所引领，硬科技板块活跃

从申报板块分布来看，2025年受理的300家企业中，北交所独占176家，占比高达59%，构成了增量的绝对主体。科创板（48家）、创业板（44家）和主板（32家）受理数量亦同比大幅回升。若以“申报占比”观之，北交所以54.2%领跑，科创板与创业板合计占比34.2%，表明资本正加速向创新型中小企业和硬科技领域集聚。

从受理企业业绩看，科创板展现了更高的包容度。在48家受理企业中，有18家尚未盈利，盈利企业中净利润超过1亿元的仅8家，显示板块继续为研发投入大、短期未盈利的科技企业提供关键支持。

由于科创板重点关注硬科技含量、研发投入等科创属性，对利润要求较低，其中：摩尔线程（-16.18亿元）、沐曦股份（-14.09亿元）、西安奕材（-7.38亿元）、禾元生物（-1.51亿元）、昂瑞微（-0.65亿元）和必贝特（-0.56亿元）6家科创板企业2024年净利润为负数。

从募资规模看，各板块差异明显：沪市主板以432.28亿元居首，科创板（353.05亿元）、创业板（245.05亿元）紧随其后，北交所募资72.04亿元，与其企业体量相匹配。募资额主要集中在30亿元以下区间，最大单笔为华电新能的181.71亿元，国产GPU龙头企业亦分别完成80亿元和41.97亿元的大额融资，凸显资本市场对重大战略项目的支撑能力。

行业分布上，制造业占据绝对主导，化工、工业机械、电子设备仪器、半导体、汽车零配件等领域申报集中，体现了资本市场对实体经济特别是先进制造领域的精准滴灌。

中介机构格局同时印证了“马太效应”的强化。国泰君安与海通证券以15家过会项目并列榜首，中信证券、中信建投紧随其后，头部券商在优质项目资源的获取上优势持续扩大。

市场表现上则呈现“首日狂欢与后续回归”的博弈：全年新股首日平均涨幅257.18%创三年新高，沐曦股份以692.95%涨幅成为“肉签王”；但剔除首日涨幅后，85只新股股价下跌，占比超80%，破发率达30%，反映市场正从“炒新”转向价值投资，对企业基本面提出更高要求。

监管深化：“撤单潮”退去与审核维度穿透

2025年，IPO“撤单潮”显著退去，全年仅108家企业终止审核，同比锐减75%，其中101家为主动撤回。从节奏看，撤单数量自1月高点后逐月下行，至10月仅2家，显示市场申报质量与中介机构执业谨慎度双双提升。

在终止审核的案例中，北交所（43家）与创业板（27家）合计占比达65%，这与它们的受理基数大、服务对象多为成长期企业相关。监管层将终止原因主要归纳为：控制权不稳、持续经营能力存疑及信息披露瑕疵。但在实践层面，审核的穿透性已深入至研发体系真实性、关联交易公允性、行业定位准确性等深层细节。

多个典型案例揭示了监管对“实质重于形式”的坚持。以南方乳业为例，该公司因研发团队中全职人员比例极低、人员流动异常，被认定研发缺乏稳定性，最终上市申请被否。先锋精科与科利德则因研发人员背景与调动存在“突击拼凑”嫌疑，在遭遇现场督导后终止进程并受到处罚。

这些案例共同指向一个明确的监管信号：企业必须在申报前就建立真实、稳定、可持续的研发与运营体系，任何为上市进行的“应试”调整都将面临严格穿透核查。

面对持续深化的监管，市场各方正在积极调整策略。成功过会已非终点，而是接受更持续市场检验的起点。

受“827新政”影响，沪深交易所IPO上市周期延长，上市平均周期超2年，其中创业板上市平均用时（943天）最长。不过，南网数字（央企，软件与服务，北交所）、摩尔线程（GPU，科创板）、沐曦股份（GPU，科创板）上市周期最短，用时天数分别为144天、158天和170天。

业内人士表示，当前立项标准已从追求“可批性”转向评估“可投性”，即更加关注企业是否具备长期成长价值和投资吸引力，而非仅仅满足上市门槛。这一转变，正推动A股IPO市场从规模复苏走向高质量发展的新阶段。

综上所述，2025年A股市场发展成果显著，IPO市场完成从数量驱动到质量驱动的深度转型，从“规模扩张”转向“质量优先”，企业的科技创新实力与长期发展潜力成为市场核心考量指标；AI芯片、新能源、高端制造等硬核科技领域跃升为IPO市场主力军，充分彰显资本市场服务国家战略的核心定位；打新收益创下三年新高，新股上市首日平均涨幅达256.77%。

券商行业并购浪潮涌起，国泰海通、中金、东兴、信达等头部券商合并落地，行业龙头优势进一步夯实，马太效应持续加剧。

展望2026年市场发展，北交所已成为IPO申报的核心阵地，预计上市企业数量将稳步增长，市场影响力与日俱增；AI、生物医药、量子技术、商业航天等前沿领域企业，将持续获得资本市场的重点青睐与资源倾斜，科技创新仍是核心主线；IPO发行将严格匹配市场承受能力，以更具节奏性的供给模式迈入“新常态”阶段，兼顾市场稳定性与投资者权益保护；同时科创板、创业板改革持续深化，注册制改革向纵深推进，制度的包容性与适应性进一步增强，为优质企业登陆资本市场提供更高效的通道。（思维财经出品）■