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在2025年，全球表现最好的主流资产是什么？

是房子？是基金，还是股市？

其实都不是，这个答案是黄金。

2025年对于黄金来说，不仅是一个牛市，更是一个可以载入史册的超级大牛市。

这一年，黄金就像脱缰的野马，2025年年内涨幅接近60%，两年涨幅138%，走出了独立的单边暴涨行情，跑赢了标普500、纳斯达克指数，甚至跑赢了绝大部分一线城市的房产收益。

这在成熟的大类资产中是极为罕见的，2025年也掀起了一波黄金热潮，不管是普通人，还是企业家都在买黄金。

当然，在进入2026年后，黄金又出现了下跌，身边好几个朋友也在问我对黄金的看法。

我说，巴菲特说过一句话：“永远不要投资你不理解的资产”，就像经营一家企业，你不知道自己是靠什么在赚钱，经营的逻辑是什么，那么，结果注定就是失败的。

那么，黄金为什么会涨的这么凶猛？2026年的走势会如何？金价上涨对产业链的影响是什么样的？

我跟团队对黄金做了深入研究，把其中一些重要的逻辑以及产业链的不同影响，分享给大家。

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首先，我们拆解了黄金价格上涨的四大核心逻辑。

1、重要推手：中国减持美债，开启“黄金-美债”置换战略。

作为全球第二大经济体，中国外汇储备的配置方向，是影响全球金融市场的风向标。

根据美国财政部最新数据显示，2025年9月、10月中国连续两个月减持美债（11/12月数据还没有公布），分别净卖出5亿跟118亿美元，持有规模跌破7000亿美元，比2013年1.3万亿美元的峰值已经腰斩。

但与此鲜明对比的是黄金储备。

中国在2019年5月之前，黄金都没有超过800亿美元，但之后连续上涨，最新数据已经连续14个月增持黄金，截至2025年12月末黄金储备2306吨，达到3194.5亿美元。

这种“减持美债、增持黄金”的置换策略，不仅是为了分散外汇储备风险，更是应对美元信用危机的主动防御。

而大国的资产配置调整，必然会引发全球市场的跟风，进一步推高金价，同时，根据世界黄金协会2025年全球央行黄金储备调查数据显示，95%的央行预计未来12个月继续增持黄金。

2、根本支撑：美元信用受损，黄金成为避险首选。

美国债务总额突破38万亿美元，债务占GDP比重超119%，远超国际警戒线，10月更是由于预算问题，政府再次停摆42天，市场对美债偿付能力的担忧持续加剧，美元信用不断弱化。

而黄金定价的一大核心是“美元信用的镜像”，因为黄金在国际上是以美元计价的，所以，美元强则金价弱，美元弱则金价强。

2025年1月以来，美元指数大幅贬值超过12%，直接助推金价突破4500美元/盎司。

这背后的逻辑很简单：美元作为全球主要储备货币，信用基础是美国的经济实力和偿债能力，而美国当前的债务困境、政治分裂等问题，都在不断侵蚀美元的信用根基。

从历史数据来看，每当美元信用出现危机，黄金都会成为全球资本的“避风港”。

2008年金融危机期间，美国大幅度印钞推动经济复苏，金价从680美元/盎司飙升至1900美元/盎司。

2020年疫情爆发后，金价再次从1500美元/盎司涨到2000美元/盎司，而这一次美元信用弱化的趋势更具长期性，再次推动金价上涨。

3、直接驱动：地缘风险加剧与通胀压力反复。

近两年来，全球各个地方地缘政治事件频发，离我们最近的一次就是委内瑞拉事件，全球的政治不确定性都在上升。

黄金作为硬通货，是天然的避险资产，需求在不确定中会持续放大，同时，全球通胀压力还没完全消退，2025年多个主要经济体的通胀率仍然高于2%的目标，黄金的抗通胀特性也成为对冲货币贬值的有效工具。

我们从实际数据来看，2025年前三季度，全球央行购金量达634吨，95%的央行计划未来一年继续增持黄金，全球央行黄金储备总值首次超过美债。

这种集体性的购金行为，不仅直接拉动了黄金需求，更向市场释放了强烈的看涨信号，进一步强化了金价的上涨趋势。

4、额外的重要助力：美联储降息。

在前天，美联储表示预计在2026年降息150个基点，高盛、瑞银等机构预测，降息将推动2026年金价进一步上涨15%-30%。

为什么降息会跟黄金有关呢？

因为黄金是美元计价，而且它是无息资产，不产生任何利息。

那么，当你把钱存银行或者是买美债就能拿到5%的无风险利息的时候，为什么还要买没有利息的黄金呢？

这时候，持有黄金的机会成本很高，资金就会流向债券，金价就会下跌。

所以，利率高，黄金跌，而利率低，黄金就涨了。

美联储明确给出降息的预期，就吸引了大量资金布局黄金市场，成为金价上涨的重要助力。

理解黄金上涨的核心逻辑，我想对于2026年，黄金的走势可能就比较明确了。

当然，现在的价格其实已经计入了大幅降息的预期，所以，不要猜测顶在哪里。

大家可以记住一句话：在美元信用重构的时代，黄金的上限是由美元贬值的下限决定的。

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那么，黄金的上涨对产业链的影响如何呢？谁吃到了最大的红利呢？

这个答案可能也会让你出乎意料。

我把黄金产业链分为上游（矿产开采）、中游（冶炼加工）、下游（珠宝零售）三个环节。

结合每个环节龙头企业2025年三季报数据来看看，谁的受益最多？

第一、受益最多的是上游黄金开采企业。

上游矿企是金价上涨的最大受益者，核心原因在于挖矿采集的生产成本相对固定，金价上涨的部分几乎全部转化为了利润。

我们看核心龙头企业的业绩数据。

上游矿企的业绩普遍呈现“高增长”态势，像山东黄金2025年前三季度净利润同比增速高达92%，紫金矿业前三季度净利润突破379亿，同比增长55%，再创历史新高。

我在调研中发现，优质矿企的开采成本普遍在650-1400美元/盎司，只要金价维持在高位，这类企业的业绩就会持续兑现。

从实战经验来看，金价每上涨100美元/盎司，优质矿企的净利润弹性普遍达30%-80%，远超金价本身的涨幅。

第二个受益较少的是中游冶炼加工企业，利润空间反而受到挤压。

为什么呢？

中游冶炼企业的盈利模式主要依靠加工费，所以，金价上涨的直接利好有限，反而因为原料也就是金精矿的价格上涨，面临成本压力。

从行业数据来看，中游企业的加工费相对固定，一般在50-80元/克，业绩增长主要依赖加工量的提升和回收金业务的增长，整体利润弹性远低于上游矿企。

以恒邦股份为例，根据2025年三季报数据，公司前三季度营收764.44亿，同比增长31%，归母净利润5.62亿，同比增长21%。

增长远低于上游矿企，而且，毛利率只有2.09%，净利率更是只有0.72%。

当然，这还不是最惨的。

受益最少，甚至是负收益的，就是下游黄金珠宝零售企业。

也就是我们平常接触最多的黄金品牌，他们的业绩下滑最为明显。

这是不是很反常识？

手里有货，价格涨了，商家不就发财了吗？

其实，金价上涨对下游零售企业是典型的“双刃剑”，这两年，我走访过周大生等多家黄金连锁公司，发现一方面，高金价会刺激消费者的“保值性购买”需求；另一方面，又会显著抑制“装饰性购买”需求。

也就是那些真正赚钱的黄金首饰卖不动，能卖动的没利润。

同时，零售企业需要不断“卖出-补货”的循环，金价上涨大幅增加了企业的采购成本，侵蚀利润空间。

从2025年三季报数据来看，下游零售企业的业绩普遍承压，只有少数企业实现了利润正增长，大家可以看一下文稿中的图。

当然，行业中也存在少数逆势增长的特例，比如老铺黄金依靠高毛利的古法金产品和同店增长，2025年前三季度净利润同比增长289%，毛利率维持在39%以上。

但这类企业属于个别现象，无法改变下游行业整体承压的格局。

我想看完黄金上涨的四个核心逻辑，了解黄金价格对产业链不同的影响，大家对于黄金的认知也就提升了。

所以，希望大家都能记住巴菲特的这句话：“永远不要投资你不理解的资产”。

不管是投资，还是经营，这句话都能让我们受益无穷，财富只会跟着你的认知，你的能力边界波动，所以，什么是最好的投资？

那就是投资你自己的认知，提升能力边界。

最后，我从多个纬度统计、对比了三种投资黄金的方式跟收益率，如果你有需要，那么点赞、转发、留言评论告诉我。

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责任编辑 | 罗英凡

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