2025 年全球黄金市场表现卓越，全年创下逾 50 次历史新高，累计涨幅超 60%，成为表现最优的资产类别之一。这一涨势主要受四大因素均衡驱动：地缘政治与经济不确定性加剧贡献 8 个百分点，美元走弱等机会成本因素贡献 10 个百分点，趋势动能因素贡献 9 个百分点，经济扩张因素贡献 10 个百分点，剩余涨幅由其他未纳入模型的因素推动。全球央行持续增持黄金，虽未及过去三年峰值，但仍远高于历史平均水平，成为市场重要支撑。

展望 2026 年，黄金市场走势将高度依赖宏观经济情景演变，当前金价已大致反映市场对经济增长、通胀及货币政策的共识预期，大概率呈现区间波动，但尾部风险事件频发可能打破这一格局。

三大核心情景展望

• 温和衰退情景：若美国经济增长势能减弱，劳动力市场走弱拖累消费，美联储实施超预期降息，利率下行与美元走弱将推动黄金温和上涨，涨幅预计在 5%-15%。央行持续购金及中国保险资金、印度养老基金等新增投资力量入场，将进一步巩固涨势。
• 恶性循环情景：若地缘政治冲突升级或新危机爆发，触发全球经济同步深度放缓，企业缩减投资、家庭收紧开支形成 “恶性循环”，美联储大幅降息将带动美债收益率急剧下降，黄金作为避险资产将迎来 15%-30% 的强劲涨势，黄金 ETF 等投资需求将成为核心驱动力。
• 再通胀回归情景：若特朗普政府政策奏效，财政刺激推动经济强于预期，通胀压力回升促使美联储维持利率或加息，美元走强与收益率上升将推高持有黄金的机会成本，黄金可能面临 5%-20% 的回调，资金将转向股票及高收益资产。

关键不确定因素

央行购金与回收金供应是影响 2026 年黄金市场的重要变数。新兴市场央行黄金储备占比仍远低于发达经济体，地缘政治紧张局势升级可能加速其购金步伐；但若购金量显著回落至疫情前水平，将给市场带来阻力。回收金供应方面，2025 年受黄金抵押贷款规模扩大影响，回收金供应量相对低迷，若印度经济受全球衰退冲击，可能导致抵押黄金被迫抛售，增加市场供应并压制金价。

2026 年黄金市场机遇与风险并存，经济放缓、货币政策宽松及地缘政治风险更可能支撑金价。黄金作为资产多元化工具与下行风险保护的核心作用依然关键，投资者需通过情景规划应对市场波动。

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