本报（chinatimes.net.cn）记者于娜 北京报道

一纸人事公告，击穿扬子江药业“不搞兼并” 的家训，创新疫苗赛道的生死棋局，骤然落子。

近日，江苏瑞科生物技术股份有限公司（02179.HK）发布重磅人事公告，创始人刘勇博士正式辞去董事长及提名委员会主席职务。公告明确，刘勇辞任的核心原因是“进一步提升公司治理水平”及“计划倾注更多时间于其他工作”，辞任后仍将继续担任公司执行董事及总经理，全面主持生产经营管理工作。

与刘勇辞任同步，瑞科生物董事会选举徐浩宇出任第二届董事会董事长。而徐浩宇另一重身份是扬子江药业集团党委书记、董事长兼总裁，此前，扬子江药业已通过定增成为瑞科生物第一大股东。此次人事调整距离扬子江药业完成8亿元定增认购仅过去5天，被业内解读为双方战略融合的关键落子。

作为一家尚未实现盈利的创新疫苗企业，瑞科生物当前正面临营收低迷、持续亏损、资金链承压等多重挑战，此次引入产业龙头掌舵人后，瑞科生物的发展之路又将走向何方？

持续亏损叠加资金承压

此次人事调整的背后，是瑞科生物不容忽视的业绩压力。公司近年财务数据显示，作为仍处于研发投入期的创新疫苗企业，瑞科生物尚未走出“高投入、低营收、持续亏损”的发展困境，财务层面的多重隐忧已成为制约公司发展的关键瓶颈。

营收规模低迷与亏损态势持续并存，是瑞科生物当前最核心的困境。2025年中报数据显示，公司上半年实现营业收入仅1089.9万元，归母净利润则亏损3.41亿元，如此悬殊的营收与亏损差距，反映出公司主营业务尚未形成有效盈利支撑。回溯2024年全年业绩，瑞科生物同样未能摆脱亏损泥潭，全年归母净利润亏损5.62亿元，尽管同比上年收窄1.67%，但亏损规模依然庞大。

（来源：瑞科生物2025年中期报告）

从盈利结构来看，瑞科生物100%的毛利率看似亮眼，但实则是营业收入极低情况下的特殊表现，无法真实反映公司的核心盈利能力。

值得警惕的是公司的费用控制能力，2025年上半年，公司三费（管理费用、销售费用、财务费用）占比高达562.87%，其中管理费用4778.3万元、销售费用75.8万元、财务费用1280.6万元，各项费用合计远超营业收入，凸显出公司在运营过程中存在严重的成本控制问题。

（来源：瑞科生物公告）

资金链承压则是瑞科生物面临的另一重严峻挑战。截至2025年6月末，公司账面资产合计15.43亿元，负债合计13.65亿元，资产负债率已接近88.5%，处于较高水平。现金流层面，公司经营活动现金流净额为-2.24亿元，经营活动现金流净额比流动负债为-25.41%，表明公司经营性现金流严重不足，难以覆盖短期债务，日常运营对外部融资的依赖度较高。

事实上，瑞科生物也意识到了资金问题的紧迫性。2024年11月，公司宣布向扬子江药业定向发行不超过1.43亿股内资股，募集资金约8亿元，主要用于重组带状疱疹疫苗管线的推进及补充营运资金。2025年12月18日，公司完成此次定增的股份登记，扬子江药业及扬子江香港合计持有瑞科生物24.88%股份，正式成为第一大股东。

一位长期关注医药产业的投资人向《华夏时报》记者表示，定增虽为瑞科生物补充了部分流动资金，但结合公司持续的亏损态势，8亿元资金能否支撑核心管线完成商业化落地，仍存在较大不确定性。

核心管线商业化待突破

瑞科生物始创于2012年，是一家以自主研发为核心驱动力的创新型疫苗公司，2022年3月在港交所上市。公司已构建新型佐剂、蛋白工程和免疫评价三大创新疫苗技术平台，是全球少数几家可自主研制及生产全系列疫苗新型佐剂的公司之一。目前，公司拥有10余款高价值创新疫苗管线组合，覆盖宫颈癌、带状疱疹、呼吸道合胞病毒等重大疾病领域。

不过，瑞科生物目前尚无一款产品实现上市销售，公司最核心的两大管线——重组九价HPV疫苗REC603和新佐剂重组带状疱疹疫苗REC610，目前均处于III期临床阶段。

其中，重组九价HPV疫苗REC603已完成III期临床36个月访视，预计2025年提交上市申请。尽管该管线处于国产九价HPV疫苗研发的第一阵营，但市场竞争已日趋激烈，智飞生物、康泰生物等头部企业的同类产品也在加速推进，瑞科生物即便顺利上市，也将面临激烈的市场竞争。新佐剂重组带状疱疹疫苗REC610虽已完成III期临床全部受试者接种，但后续仍需完成随访观察等一系列流程，商业化落地尚需时日。

此外，由于全球市场对新冠疫苗需求大幅下降，瑞科生物已决定不再对针对已有毒株开发的新冠疫苗项目进行新一轮临床开发，并注销了为开展mRNA新冠疫苗研发业务成立的子公司武汉瑞科吉。

在核心管线推进过程中，公司研发投入持续加码，2025年上半年3.00亿元的研发开支较上年同期显著增长46.0%，但核心管线进展缓慢、部分项目终止的现状，导致研发投入难以快速转化为营收，不仅无法缓解亏损压力，反而进一步加剧了业绩负担。

医药市场独立评论人肖肖向《华夏时报》记者表示，创新疫苗行业“高投入、长周期、高风险”的特性，决定了未盈利企业需持续资金支撑与高效研发转化能力，瑞科生物的业绩困局是行业共性难题叠加自身管线滞后、竞争加剧的结果，短期缓解难度较大。

此番徐浩宇亲自“出手”，能否让瑞科生物咸鱼翻身？从公告表述来看，瑞科生物此次人事调整的核心目标是“提升公司治理水平”。此次调整后，公司实现了董事会主席与行政总裁角色的分离，徐浩宇担任董事长兼非执行董事，专注于公司战略规划和治理优化；刘勇继续担任执行董事兼总经理，聚焦生产经营与研发攻坚，这种“战略+运营”的分工模式，符合港交所《企业管治守则》的核心要求，也有助于提升公司决策的科学性和专业性。

值得注意的是，徐浩宇出任董事长后，除依据其提供的具体服务并履行必要决策程序后支付的合理报酬外，不在瑞科生物领取薪酬。这一安排既体现了徐浩宇对瑞科生物发展前景的信心，也彰显了扬子江药业赋能创新疫苗领域的战略初心，有助于减少公司的费用支出，缓解成本压力。

肖肖认为，对瑞科生物而言，此次人事调整最大的潜在价值在于，有望借助扬子江药业的产业资源，加速核心管线的商业化进程。作为国内医药行业的龙头企业，扬子江药业在产业化、供应链、市场渠道等方面拥有深厚的积累和强大的优势。此次徐浩宇亲自出任董事长，可能意味着扬子江药业对瑞科生物的支持将从资本层面深化到战略层面和运营层面。

不过，肖肖表示此次人事调整也存在一定的不确定性风险。一方面，双方的战略融合需要时间磨合。瑞科生物作为创新型生物科技公司，具有灵活、高效的研发基因；而扬子江药业作为传统医药龙头，管理体系和运营模式相对成熟，两者在企业文化、决策机制等方面可能存在差异，如何实现高效协同，是摆在新任管理层面前的重要课题。

上述投资人也表示，产业龙头与创新药企合作的核心是资源互补，扬子江的优势能否真正赋能瑞科，取决于后续研发、产业化等环节的协同效率。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏