虽然两个月CPI重回正增长，但整体需求依旧偏弱。下一步有望实施更加积极的财政政策；充分利用美联储降息窗口进一步降准降息，激发投资需求

文｜《财经》记者 孙颖妮

编辑｜王延春

12月10日，国家统计局发布数据，11月，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，较上月（0.2%）回升0.5个百分点。

11月，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.2%，较上月（下降2.1%）回落0.1个百分点。

图表来源：国家统计局

图表来源：国家统计局

对于CPI数据，招商证券宏观首席分析师张静静团队分析，一方面，北方产区寒潮、南方部分产区连续降雨等天气因素导致蔬菜、鲜果市场供应偏紧，叠加运输及保鲜费用等系列成本增加，共同推动11月鲜菜、鲜果价格上涨，叠加2024年同期低基数效应，导致11月价格同比大幅上涨。另一方面，市场猪肉终端需求跟进较为乏力，叠加市场生猪供给持续增加，当月猪价同比跌幅依然较深，较上月改善不大。

数据显示，11月，食品烟酒类价格同比上涨0.3%，影响CPI上涨约0.09个百分点。食品中，鲜菜价格上涨14.5%，影响CPI上涨约0.31个百分点；水产品价格上涨1.5%，影响CPI上涨约0.03个百分点；鲜果价格上涨0.7%，影响CPI上涨约0.01个百分点；蛋类价格下降12.5%，影响CPI下降约0.08个百分点；畜肉类价格下降6.6%，影响CPI下降约0.20个百分点，其中猪肉价格下降15.0%，影响CPI下降约0.21个百分点；粮食价格下降0.4%，影响CPI下降约0.01个百分点。

虽然这两个月CPI重回正增长，但整体需求依旧偏弱。北京大学国民经济研究中心主任苏剑分析，从综合因素看，第一，居民收入、就业预期并未明显改变，前三季度全国居民人均可支配收入同比增长5.1%，较2024年下降0.2个百分点，较2019年同期下降3.6个百分点，居民收入增速依然底部徘徊，抑制居民消费需求扩张，居民消费价格增速难以明显上涨。第二，政策调整阶段性抑制CPI增速大幅上行。依法治理企业无序竞争，长期推动经济高质量可持续发展，但短期或阶段性增加经济下行风险，从而抑制CPI增速上行。

对于PPI数据，兴业银行首席经济学家鲁政委分析，11月多数工业品价格环比下跌，叠加翘尾因素拖累加深，导致11月PPI同比增速较10月回落。主要工业品之中，除铝价、铜价环比分别上涨1.3%和1.0%外，其余品种环比不同程度下跌，其中玻璃价格环比下跌7.1%；焦煤、焦炭环比分别下跌2.7%和2.0%，时隔1个月重回负增长。

工业生产者价格同比变动数据显示，11月，工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降2.4%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.79个百分点。其中，采掘工业价格下降6.1%，原材料工业价格下降2.9%，加工工业价格下降1.9%。

生活资料价格下降1.5%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.38个百分点。其中，食品价格下降1.5%，衣着价格下降0.3%，一般日用品价格上涨1.1%，耐用消费品价格下降3.6%。

11月，工业生产者购进价格中，燃料动力类价格下降6.9%，建筑材料及非金属类价格下降5.8%，化工原料类价格下降5.0%，农副产品类价格下降4.9%，黑色金属材料类价格下降3.0%，纺织原料类价格下降1.9%；有色金属材料及电线类价格上涨8.1%。

苏剑表示，当前外部环境复杂，全球经济下行压力犹存，大宗商品总需求收缩，抑制国际大宗商品价格上涨，国内产业结构调整，房地产等传统产业产能去化继续，减少对钢铁、煤炭的需求，但“反内卷”推动落后产能退出将缓解需求相对过剩问题。

《财经》了解到，在企业产能自律增强、“反内卷”政策推进下，近期部分行业价格出现企稳回升迹象。

摩根大通的研报显示，三季度，12个反内卷重点行业中有9个出现产能同比收缩，库存去化节奏虽存在差异，但整体趋势明确。

粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒表示，综合分析反内卷重点行业产能利用率和PPI同比变化情况，电气机械（涵盖光伏、锂电池）、汽车制造等新兴产业和黑色金属行业反内卷成效较为显著，煤炭采选、化工、有色金属等传统产业反内卷成效有待提高。

据悉，随着行业“反内卷”行动的逐步推进，光伏主产业链在第三季度迎来积极变化，净亏损大幅收窄，多数龙头企业亏损额为去年下半年以来最低，部分企业扭亏为盈，行业盈利修复曙光初现。

相关数据显示，2025年三季度，光伏行业呈现“边际改善、整体承压”特征，积极信号为全行业亏损面显著缩小。据Choice数据，2025年前三季度，SW光伏设备板块实现营收4031亿元，同比下降11%；实现归母净利润-116亿元，同比基本持平。第三季度光伏板块实现营收1403亿元，同比下降6%，环比下降5%；实现归母净利润-11亿元，同比、环比均显著回升，亏损幅度较前两个季度明显收窄。

接下来，“反内卷”如何推进？罗志恒表示，反内卷的实质在于化解阶段性供需失衡。新兴产业的实践表明，供给约束固然重要，但唯有同步提振需求，才能从根本上化解供需矛盾，引导市场竞争回归良性轨道。当前，供给侧的调控已较为充分，而需求侧的提振仍有优化空间。下一阶段，政策重心应更多转向需求提振，通过供需两侧协同发力，推动低效产能有序去化，实现供需在更高水平上的动态平衡，为经济持续回升提供坚实支撑。

一是实施更加积极的财政政策。二是充分利用美联储降息窗口进一步降准降息，激发投资需求。三是推动房地产市场尽快实现“止跌回稳”，修复地产上游行业需求。四是适度加大人口流入地区以及涉及城市更新、老旧小区改造、地下管廊等相关的基建投资力度，拉动传统行业需求。五是大力提振消费，通过提振终端需求逐步带动上游行业实现供需平衡。

责编 | 张雨菲

封图来源 | 视觉中国