创始人套现9亿元、股东减持离场、股价腰斩、新业务裁员，当一份赴港IPO招股书摆在面前时，曾经风光无限的“扫地茅”不得不承认，自己的“中年危机”已经到来。

这个矛盾体的名字叫“石头科技”。

2020年2月21日，石头科技以271.12元/股发行价登陆科创板，成为小米生态链中第一家科创板上市公司。上市首日，股价涨幅超过80%，市值一度超过300亿元。在随后的2021年6月，股价更是冲上384.06元/股的历史高位，市值来到995亿元，距离千亿俱乐部仅有一步之遥。

彼时的石头科技被市场冠以“扫地茅”称号，与“白酒茅”“医美茅”“电池茅”等并列为各细分领域的龙头。

然而，拐点在不知不觉中到来。

2025年第三季度财报显示，石头科技营收同比增幅高达72.2%，表面看依然亮眼，但归母净利润却同比大幅减少29.51%，增收不增利的窘境暴露无遗。

作为对比，老对手科沃斯同期营收同比增长29.93%，归母净利润同比增长130.55%，高下立现。

与此同时，其今年12月1日收盘的股价为152.79元/股，和高点相比蒸发了60%以上。

资本市场对石头的定位发生了奇妙变化，曾经代表“茅”的稀缺性和高成长性光环正在褪去。

老业务深陷红海

2014年，曾在微软、腾讯、百度任职的工程师昌敬决定创业。他将目光投向了当时尚属蓝海的扫地机器人市场，创立了石头科技。在公司成立后不到40天，昌敬和他的创业团队就赶出了第一个demo。

天眼查显示创业一年后，2015年3月石头科技获得小米1314万元投资，并成为小米生态链企业。有了小米生态链的加持，石头科技如虎添翼。2020年2月21日，石头科技实现科创板上市，成为A股扫地机器人第一股。

昌敬本人也被捧为技术创业的典范，故事广为流传。2024年7月，昌敬入选2024福布斯中国最佳CEO榜单；10月，其以105亿元人民币财富位列《2024年·胡润百富榜》第494位。

如今距离在科创板上市已经过去五年了，当石头科技2025年再次提交上市申请时，面对的已是完全不同的境遇。

首当其冲的是石头科技的老本行——扫地机器人赛道，正变得拥挤不堪。

事实上，扫地机器人技术壁垒不高，在同行的竞速游戏中，石头科技压力颇大。公司投入大量的财力用于推广活动，在一众扫地机器人品牌中刷新存在感，还签约肖战、周也、王心凌等明星作为品牌代言人，进一步提高知名度。

2022-2024年，公司的销售费用分别为13.18亿、17.13亿和29.67亿元，连续三年呈上升趋势。2025年前三季度，公司的销售费用来到31.8亿元，已经超过去年全年，换算下来每天要花掉1165万元。

2025年第三季度，石头科技的销售费用率高达26.34%，这一数字几乎是同期传统家电巨头美的（9.0%）的2.9倍，海尔智家（10.1%）的2.6倍。

高企的销售费用直接侵蚀了利润空间，这一点从石头科技净利率的变化可见一斑。2023年，石头科技净利率为23.7%，2024年底已经跌到了16.55%，到2025年第三季度又降至8.6%。

利润率跌跌不休，也反映出整个行业竞争格局的变化。

传统家电巨头的入局扫地机器人领域，改变了游戏规则。美的、海尔等凭借完善的线下渠道网络和供应链优势，正从低端市场向上挤压；追觅、小米等互联网品牌则以性价比和技术迭代速度，从线上渠道发起冲击。

双面夹击下，扫地机器人行业已经是不争的红海。

根据奥维云网监测数据，2025年上半年中国扫地机器人线上市场总销量达231.93万台，同比增长45.98%。中国市场TOP厂商线上销量份额十分接近，其中科沃斯以24.8%的线上市占率保持领先，石头科技以23.69%的份额排名第二，二者相差大约一个百分点。小米、云鲸和追觅分列三四五名，分别占据16.83%、15.17%和11.72%的市场份额，相差也不过数个百分点。

且这样的市场份额格局已经维持了较长时间，这说明除非品牌有革命性的产品创新或者有优秀的爆款营销案例，才有可能快速提升销量，进而拿到更多市场份额，否则哪怕只是想提高一个百分点的市占率也非常艰难。

新业务的“豪赌”

2023年，石头科技宣布进军大家电领域，首款产品为智能洗衣机，试图将扫地机器人领域的算法和智能技术延伸至更广阔的家电市场。这被视为公司寻找“第二增长曲线”的关键举措。

然而，仅仅两年后，市场便传来不利消息。

2025年6月，石头科技洗衣机项目裁员传闻不胫而走。据《经济参考报》报道，石头科技南京洗衣机事业部裁员比例超70%，涉及产品项目组、供应链团队等核心部门，赔偿方案为N+2。

此前石头科技研发人员不经意间透露的两句话也很耐人寻味：石头入局大家电，就是为了卷传统厂商，为了卷他们而卷他们。就像小米手机一样，要把一个行业的桌子掀了，石头作为新人要上桌。

这种“为了卷而卷”的战略选择，不仅是对企业创新资源的消耗，也是对战略定力与长期竞争力的消解。

当2023年石头科技宣布正式进军洗衣机市场时，其研发团队从年初的493人增长至年底的622人，2024年再暴增至1043人，这意味着，石头科技投入了大量的研发资源。

但结果却不尽如人意。剥开扫地机业务来看，2024年公司主营业务中其他智能电器产品（除智能扫地机器人以外的其他智能电器产品，包含洗地机、洗烘一体机等）实现93.13%的爆发式增长，但该板块毛利率同比下降9.1个百分点至33%，显著低于核心产品线。

实际上大家电市场是典型的寡头垄断格局。奥维云网数据显示，2025年上半年中国洗衣机市场零售量达2103万台，海尔、小天鹅、美的合计占据近63%的市场份额，行业CR5份额超过78%。在这样一个几乎定型的市场里，任何人想分一杯羹都是难事。

更关键的是，两种业务模式的本质差异巨大。

大家电是典型的重资产、长周期、低毛利的制造业模式，需要规模效应支撑成本优势；而扫地机器人则属于轻资产、快迭代、高附加值的消费电子赛道，依赖技术创新驱动更新换代。

从消费电子跨界到传统家电，如同从游泳转学滑雪，看似都和水有关，实则需要的肌肉群完全不同。

一位家电行业资深人士指出：“石头进入大家电，面临的最大问题不是技术，而是渠道和品牌信任。消费者买洗衣机，首先想到的是海尔，毕竟这个东西放在卫生间里要用十年八年，坏了不好修、也不好搬，少有人会为了一个智能概念去冒险选择一个新品牌，结实耐用仍是第一需求。”

资本“用脚投票”

企业面临着困境，创始人昌敬的一举一动备受关注。

公开信息显示，昌敬在2023年、2024年两次通过大宗交易减持股票，累计套现金额接近9亿元。这一行为在资本市场引发不小波澜。

而除了昌敬，石头科技更遭遇了股东的集体“逃离”，早期投资石头科技的机构股东，以及多达近十名董监高也发起过减持。

据统计，2021年以来，顺为、天津金米、高榕、启明等合计套现83.64亿元；石头科技创始团队中有5人合计套现37.97亿元；公司员工持股平台石头时代也通过多轮减持，累计套现22.6亿元。

2021年年报显示，Shunwei（顺为）、天津金米、天津石头时代、启明分别持有石头科技8.87%、6.87%、3.02%的股份。而截至2025年三季度，天津金米的持股比例下降到2.49%，顺为、天津石头时代、启明已经退出十大股东行列。

创始人和大股东纷纷套现，也让很多中小投资者产生了恐慌。石头科技股价股价从上市后高点（384.06元/股）大幅回落至今年12月1日收盘的152.79元/股，蒸发了60%以上。

面对投资者的疑虑和股价的波动，昌敬曾通过视频回应称，公司正处在战略转型的关键时期，这一过程难免会带来阵痛，但这些变化都是为了更长远的发展。

重重困境之下，石头科技赴港IPO的意图变得清晰——这既是为转型续命的无奈之举，也是一场输不起的豪赌。

中国银河证券的分析师指出，A+H上市有助石头科技国际化。据他们预计，（石头科技）公司筹划股上市并非融资需求，而是为更好地发展国际业务。加上当前资本市场对消费股的关注度更高。2024年以来新消费龙头股价表现活跃，主要的新消费龙头在H股上市，H股已形成新消费板块。

港股上市确实可以拓宽融资渠道、获得更多国际资本的关注，但核心问题仍未解决。如果基本面没有改善，仅靠双重上市的新故事能讲多久？

眼下，石头科技正站在一个危险的十字路口——

传统业务如同“现金奶牛”，但奶量日益减少，且需要大量饲料（营销费用）维持；大家电业务是想象中的“第二曲线”，但需要消耗远超自身能力的资金和资源，成功率未知。