来源：新浪证券

2025年12月5日，顶着“中式面馆第一股”光环的遇见小面正式登陆港交所。上市首日，开盘价仅为5港元/股，较7.04港元的发行价低开28.98%。

股价全天低位震荡，最终收报5.08港元/股，跌幅达27.84%，总市值36.1亿港元。与上市前香港公开发售获得约426倍超额认购的场景相比，破发的现实更显残酷。

高瓴资本、海底捞等基石投资者总计认购了2200万美元股份，但这未能阻止市场对这家面馆连锁企业的价值判断。香颂资本董事沈萌直言不讳地指出：“面馆生意无论是利润率、稳定性，还是成长性，都缺少足够的吸引力。”

破发背后：业绩增长与结构性困境

遇见小面的破发并非偶然事件，而是市场对公司基本面与行业前景的综合评估结果。在2025年11月上市的新股中，近半数遭遇首日破发，遇见小面只是其中的一个缩影。

数据显示，2025年上半年，公司直营餐厅和特许经营餐厅的单店日均销售额分别同比减少888元和1035元。更令人担忧的是，翻座率也从2024年上半年的3.8和3.6分别降至2025年上半年的3.4和3.1。

这一数据反映了公司“以价换量”策略的失效——尽管客单价持续下降，但并未带来客流量的显著提升。

客单价逐年下滑已成为遇见小面无法回避的问题。招股书显示，订单平均消费额从2022年的36.1元降至2024年的32.0元。

2025年上半年，这一数据进一步降至31.8元（直营餐厅）和30.9元（特许经营餐厅）。公司声称这是“主动降低菜品价格及为顾客提供更物美价廉的用餐体验”，但市场对此策略的可持续性表示质疑。

与此同时，整个中式面馆赛道正经历着资本退潮。2021年曾是面馆行业的高光时刻，多家品牌获得融资。而如今，和府捞面、马记永、陈香贵等昔日明星品牌均面临增长困境。全国面馆行业数据显示，近一年新开店数量为24.16万家，但净增长数仅为1.21万家，反映出极高的行业淘汰率。

（遇见小面核心经营指标）

商业模式：高度依赖特许经营，扩张与管控两难

遇见小面的商业模式呈现出明显的“重扩张、轻盈利”特征。截至2025年6月，公司374家门店中，278家为特许经营门店，占比高达74.3%，而直营门店仅有96家。这与同为中式快餐龙头的乡村基形成鲜明对比，后者99%以上为直营店。

特许经营模式确实为公司带来了快速扩张的可能。单家特许经营门店为品牌方带来的收益约为年营收的8%-10%，虽然利润率低于直营店，但扩张速度能提升10倍以上。

然而，加盟模式的风险也在逐渐暴露。有加盟商为提升利润，曾出现“私下降低食材标准”“违规使用添加剂”等问题。招股书显示，仅2024年就有3家特许经营门店因品控问题被市场监管部门处罚。

区域布局的高度集中进一步加剧了风险。超过半数的餐厅位于广东省，其中广州门店数量占比超30%。这使得其业绩极易受到区域经济或竞争环境变化的影响。

门店扩张计划仍然激进。公司计划于2026年、2027年及2028年分别开设约150家至180家、170家至200家及200家至230家新餐厅。以当前不到500家的餐厅门店数量计算，相当于未来三年内“再造”一个自己。

然而，同店销售额的持续下滑为这一扩张计划蒙上阴影。2025年上半年，直营餐厅同店销售额同比下滑3.1%，特许经营餐厅同比下滑2.9%。一二线城市的同店销售额下滑幅度甚至超过低线城市，这对于以一线及新一线城市为主战场的遇见小面而言，无疑是个危险信号。

面对资本市场的冷静反应，遇见小面的管理层并未直接回应。破发对于这家企业而言不太好看，但实际融得的6.17亿港元资金仍能为扩张提供弹药。真正的考验在于公司能否调整策略，在保持扩张的同时改善单店盈利能力。

在面条这个千年品类中，现代品牌既要传承“一碗面的温度”，又要满足资本对效率的极致追求。遇见小面的案例清晰地展示了这种平衡的难度，也为整个中式快餐行业的资本化之路提供了宝贵的反思样本。

本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。