若以“一波未平一波又起”概括万科近期在公开债市场的处境，这一表述可谓恰如其分。当前，万科正面临多重债务兑付压力交织的复杂局面，其资金流动性风险持续发酵，成为市场关注的焦点。

具体来看，12月15日即将到期的20亿元债券展期方案至今未获通过，这无疑加剧了万科本已紧张的资金状况。根据承销商浦发银行披露的议案概要，“22万科MTN004”此次展期提供三种方案。

方案一提议本金及所有利息延后一年支付，且不提供增信措施。此方案虽对万科最为有利，可显著减轻当期偿付压力，但因大幅增加债券持有人的信用风险，恐难获得持有人认可。

第二、三种方案则要求万科提供增信措施，如深圳地铁或其他深圳国资企业的连带担保，并规定已产生的利息须在2025年12月15日支付，本金及展期利息明年12月支付。

鉴于展期生效需获持有总表决权90%以上的持有人同意，结合当前市场环境及持有人风险偏好，第二或第三种方案通过的可能性更大。万科可以用来增信的资产不多了，大概率要寻求深圳地铁或深圳国资的支持。

与此同时，另一笔规模更大的境内债券“22万科MTN005”正面临迫近的兑付压力——该债券本金余额高达37亿元，将于2025年12月28日到期，需一次性兑付最后一年的利息及全额本金。

以万科当前资金流状况判断，显然难以筹措足够资金按期偿还这笔巨额债务。为此，万科已决定召开债券持有人会议，试图通过审议展期方案以缓解短期资金压力，估计展期方案与“22万科MTN004”类似，即延迟一年偿付本金、展期利息按债券原票面利率计算。

除前述两笔债券外，“21万科02”虽未到期，但已触发回售条款行使条件。回售机制允许投资者在债券到期前要求发行人提前偿还本金及已产生利息，该债券剩余本金规模达11亿元，即将进入回售触发期，意味着万科可能面临最多11亿元的提前偿付要求。

若两笔债券展期方案均告失败，且“21万科02”投资者全部行使回售权，在最极端情况下，万科未来一个多月将面临近70亿元的公开债本金兑付压力。

如此巨额的集中偿付需求，对万科现金流将造成毁灭性冲击，甚至可能引发债务重组，对万科信用资质构成重大打击。

在此背景下，万科大股东深圳地铁陷入两难境地。回溯“宝万大战”时期，深圳地铁收购万科大量股份成为第一大股东，彼时被视为优质投资。不过，随着房地产市场持续下行，万科股价大幅缩水，深圳地铁的投资已严重亏损。

若减少对万科支持导致其公开债违约或债务重组，万科股价将进一步下跌，深圳地铁浮亏将进一步扩大；若继续支持，不仅需占用集团宝贵现金资源，更面临“支持何时终结”的不确定性。

更关键的是，持续支持可能引发国有资产损失责任追究。在国有资产保值增值要求下，深圳地铁需在支持力度与风险控制间谨慎权衡。

此前万科流动性危机初现时，深圳国资及深圳地铁曾公开表态予以强力支持，一度稳定了市场信心。但时过境迁，当前市场环境已发生深刻变化，深圳国资及深圳地铁面临更多现实考量与压力，昔日全力支持的场景恐难重现。

从宏观经济视角看，房地产行业作为国民经济支柱产业，其稳定运行对整体经济意义重大。万科作为行业龙头之一，其债务危机不仅关乎企业存亡，更可能通过产业链传导引发系统性风险。

中国楼市已历经三年多调整，唯有实现触底反弹，才能从根本上化解这场关乎全局的危机。在此过程中，如何平衡企业自救、股东支持与市场稳定，将成为各方必须直面的核心命题。

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