来源：中原信托

近期市场回顾

11月以来市场整体震荡调整，上证指数多次站上4000点，但近期大幅回调跌至3835点附近。基本面方面，10月，受出口增速下滑，财政前置效应消退，以及高基数、中秋节错位等因素影响，供给、需求均有所走弱。全月来看（10月28日-11月26日），万得全A、上证指数、沪深300、中证500、中证1000、中证2000涨跌幅分别为-3.7%、-3.3%、-4.2%、-5.6%、-3.3%、-2.0%。行业方面，申万一级行业指数多数收跌，其中综合、传媒、纺织服装、石油石化、银行、食品饮料板块表现突出，领涨市场；汽车、电子板块涨幅靠后。具体来看，美联储降息预期的降温抑制了全球市场的风险偏好。石油石化、银行板块受到市场资金避险需求推动，整体涨幅居前。产业方面，锂电池维持景气，储能需求推动基础化工品价格上涨；谷歌发布Gemini3.0Pro模型，在图像、视频等多维度能力上都表现优异，并基于谷歌自研TPU；全球市场陷入AI泡沫的担忧，市场担心AI产业链下游企业的投资难以获得回报，质疑云厂商和科技公司的大规模资本开支可否持续，前期累积了较大涨幅的部分板块连续数周领跌。从风格来看，价值股受益于市场风险偏好下滑，领涨市场，成长风格整体表现靠后。

11月债券市场缺乏明确的交易主线，资金价格维持稳定，年内总量货币政策宽松预期再度降温，市场情绪趋于谨慎，债市短期赔率偏低，对利空因素敏感度上升，而对利好信号反应相对钝化，国债收益率曲线全线小幅上行。 潜在利空因素包括：公募基金销售管理新规的落地预期、12月中央经济工作会议的政策定调、或有新一轮地产维稳举措（如房贷利率贴息等）的出台，以及权益市场反弹带动的风险偏好回升，均对利率债构成阶段性压制。同时银行理财增量可观，票息策略成为机构配置的主流选择，市场对高票息资产的偏好显著提升，弱资质城投债及城商行二级资本债、永续债等品种因相对利差优势受到非银机构的集中追捧。截至11月25日，1年期、3年期、5年期、10年期、30年期国债较10月末分别上行2BP、2BP、4BP、3BP、3BP。信用债方面，1年期、3年期、5年期AA+城投债信用利差分别下行3BP、-3BP、6BP。

01

市场观点

债券市场

2026年宏观总量大概率仍温和，通胀或有反弹但大幅上涨动力不足，低利率时代延续。10月央行买债仅200亿，11月债券对利好因素反应钝化，验证了我们关于央行买债政策意图重在稳定市场预期，而非重现去年中短端利率大幅下行行情的判断。三季度货币政策执行报告重提“跨周期调节”，一定程度上标志着货币政策的优先级正在从“短期波动应对”向“中长期战略布局”切换，短期内总量货币政策预期降温，多头抓手不足，短债受资金价格制约，长债受债基久期处于高位且央行合意区间隐形下限（十年国债与OMO利差大概在40BP左右）制约，信用利差又处于历史低位，赔率不足对利空更加敏感，不过鉴于央行通过公开市场操作及国债买卖等工具持续提供流动性支撑，利率债上行空间受到有效约束，预计难现趋势性空头行情，中短端利率债调整买入策略继续有效，12月理财回表压力下信用利差或有反弹。今年公募债基表现不佳，收益低、波动大，尚未影响银行理财，但在强监管背景下，明年的银行理财持有体验或类似债基，负债端稳定性存疑，可能会进一步放大债市波动。12月重点关注中央经济工作会议、公募基金新规落地进展。

权益市场

短期市场或将延续窄幅震荡，进行进一步的整固，但支撑市场中长期向好的基础并未改变。一是市场流动性仍充足，尽管有所波动，但成交金额、两融余额维持高位，显示市场仍保持较高活跃度。二是上周权益类ETF净流入资金超766亿元，显示长期资金在市场调整时布局意愿较强。三是外围影响因素向积极转变。市场关于美联储12月降息预期有所上调，即使存在分歧，可能近期市场的调整已经有所反映。在震荡市中，保持均衡配置和耐心比追逐短期热点更为重要，建议高股息红利资产（银行、能源等）与科技成长领域（AI产业链、新能源、低空经济等）均衡配置。

商品市场

11月商品期货市场呈现显著分化格局，能源与农产品板块表现强劲，而工业金属与黑色金属则普遍承压。全月涨幅居前的品种主要集中在农产品与天然气领域，而原油及相关化工品则普遍下行。CTA方面，策略整体表现较好，高波动、强分化的市场特征为CTA策略提供了丰富的交易机会，中长周期表现优于中短周期，趋势策略优于套利策略。展望未来，国内M1、M2增速双降，工业与服务业增速放缓，政策预期影响市场走势，加剧了市场不确定性，为CTA策略创造了交易环境，对于主要以捕捉趋势和波动为生的CTA策略而言，当前仍然是配置CTA策略的战略窗口期。

02

投资策略-防守类

短期开放 观点

短期开放类产品收益率预计将维持低位。

纯债 观点

短期内总量货币政策预期降温，多头抓手不足，短债受资金价格制约，长债受债基久期处于高位且央行合意区间隐形下限（十年国债与OMO利差大概在40BP左右）制约，信用利差又处于历史低位，赔率不足对利空更加敏感，不过鉴于央行通过公开市场操作及国债买卖等工具持续提供流动性支撑，利率债上行空间受到有效约束，预计难现趋势性空头行情，中短端利率债调整买入策略继续有效。

配置策略（1年以内）：标配

配置策略（1年以上）：标配

固收+ 观点

债市方面，短期呈现窄幅波动格局，但配置型资金仍有配债需求，会对市场调整形成保护。可转债波动加剧，注重仓位控制；权益方面，短期市场或将延续窄幅震荡；当前对冲成本有所升高，但仍位于可控区间，市场活跃度较好，超额环境较好，长期仍看好中性、套利等低波策略的机会。“固收+”策略进可攻、退可守，在当下时点具备较好的配置性价比。

配置策略（1年以内）：超配

配置策略（1年以上）：超配

市场中性 观点

Alpha端，近期市场交投活跃度和波动率虽有所下降但依然处于历史高位，个股分化度走平，但行业轮动速度处于加速状态，整体获取超额难度上升，但超额环境尚可。

对冲端，对冲成本有所升高，但仍位于可控区间。

当前量化策略的超额环境正在改善，但获取超额的难度在增加，在风格轮动较快的行情下，建议关注300、500、1000指数混合对冲，风格暴露度低，具有基差管理能力的管理人，推荐关注叠加T0策略的管理人。

配置策略（1年以内）：标配

配置策略（1年以上）：标配

03

投资策略-攻守平衡类

灵活对冲 观点

Beta端，短期或将延续震荡格局，中长期仍看好A股市场机会。

Alpha端，近期市场交投活跃度和波动率虽有所下降但依然处于历史高位，个股分化度走平，但行业轮动速度处于加速状态，整体获取超额难度上升，超额环境尚可。

对冲端，当前对冲成本有所升高，但仍位于可控区间。灵活对冲可动态管理对冲敞口，利用基差周期优化成本。

当前量化策略的超额环境正在改善，但获取超额的难度在增加，在风格轮动较快的行情下，建议关注300、500、1000指数混合对冲，风格暴露度低，具有基差管理能力的管理人，推荐关注叠加T0策略的管理人。

配置策略（1年以内）：标配

配置策略（1年以上）：标配

权益+CTA 观点

权益+CTA权益方面，短期市场或将延续震荡，进行进一步的整固，但支撑市场中长期向好的基础并未改变。在震荡市中，保持均衡配置和耐心比追逐短期热点更为重要，建议高股息红利资产（银行、能源等）与科技成长领域（AI产业链、新能源、低空经济等）均衡配置。

CTA方面，国内M1、M2增速双降，工业与服务业增速放缓，政策预期影响市场走势，加剧了市场不确定性，为CTA策略创造了交易环境，对于主要以捕捉趋势和波动为生的CTA策略而言，当前仍然是配置CTA策略的战略窗口期。

配置策略（1年以内）：超配

配置策略（1年以上）：超配

04

投资策略-进攻类

主观多头 观点

短期市场或将延续窄幅震荡，进行进一步的整固，但支撑市场中长期向好的基础并未改变。一是市场流动性仍充足，市场仍保持较高活跃度。二是长期资金在市场调整时布局意愿仍较强。三是外围影响因素近期市场的调整可能已经有所反映。在震荡市中，保持均衡配置和耐心比追逐短期热点更为重要，建议高股息红利资产（银行、能源等）与科技成长领域（AI产业链、新能源、低空经济等）均衡配置。

配置策略（1年以内）：标配

配置策略（1年以上）：超配

量化选股 观点

Beta端，短期或将延续震荡格局，中长期仍看好A股市场机会。

Alpha端，近期市场交投活跃度和波动率虽有所下降但依然处于历史高位，个股分化度走平，但行业轮动速度处于加速状态，整体获取超额难度上升，超额环境尚可。

当前量化策略的超额环境正在改善，但获取超额的难度在增加，在风格轮动较快的行情下，建议有严格行业约束、风格暴露度低的管理人。

量化选股策略由于其持票相对分散，风格易漂移，在市场风格轮动较快环境下，获取超额难度相对指增较大。

配置策略（1年以内）：标配

配置策略（1年以上）：超配

指数增强 观点

Beta端，短期或将延续震荡格局，中长期仍看好A股市场机会。

Alpha端，近期市场交投活跃度和波动率虽有所下降但依然处于历史高位，个股分化度走平，但行业轮动速度处于加速状态，整体获取超额难度上升，超额环境尚可。

当前量化策略的超额环境正在改善，但获取超额的难度在增加，在风格快速轮动的市场环境下，建议风格暴露度低、超额收益来源丰富、叠加T0策略的管理人，推荐300指增、500指增、1000指增均衡配置。

配置策略（1年以内）：标配

配置策略（1年以上）：超配

风险提示

1.市场有风险，投资需谨慎。