近期，WeRide Inc.（下称“文远知行”）披露了聆讯后的相关资料集，公司欲港股上市。

笔者注意到，文远知行正深陷“市场地位领先”与“经营业绩疲软”的强烈反差之中。尽管在2024年以城市道路L4级及以上自动驾驶收入计，其全球排名第二，占据21.8%的市场份额，且所处行业前景广阔，在高研发下，自身业绩却持续承压，2022年-2024年营收年均复合增长率低至-17.24%。特别要说明的是，作为长期贡献主要收入的客户A，其2024年销售金额同比锐减60.31%，收入占比骤降至24.4%，而2025年上半年，客户A更是彻底退出前五大客户名单。

从利润端看，报告期内，文远知行合计亏损65.56亿元，若拉长时间维度，自2017年成立至2025年6月末，公司累计总亏损已达94.23亿元，相当于近7年平均每年“烧掉”13.46亿元资金。

营收持续下滑，公司成长性显隐忧

文远知行是一家L4级自动驾驶领域的企业。截至最后实际可行日期，文远知行部署的自动驾驶产品及解决方案覆盖中国、阿联酋、沙特阿拉伯、瑞士、法国、新加坡、日本等十一个国家的30多个城市。根据灼识咨询的资料，2024年，以城市道路L4级及以上自动驾驶产生的收入计，文远知行全球排名第二，占据21.8%的市场份额。

从行业前景上看，根据灼识咨询等相关资料，2024年，全球L4级及以上自动驾驶市场规模为10亿美元，预计到2030年将达到14,640亿美元，2024年至2030年的年复合增长率为238%，到2035年将进一步达到80970亿美元，2030年至2035年的年复合增长率为41%。

然而，与良好的行业前景及自身领先的市场地位不符的是，文远知行的业绩表现却较为疲软。2022年-2024年及2025年1-6月（下称“报告期”），公司分别实现营业收入52754.3万元、40184.4万元、36113.4万元、19961.5万元，营收呈现持续下滑趋势，其中2022年-2024年的年均复合增长率为-17.24%。

比营收下滑更致命的是大客户订单的大幅缩减。2022年-2024年，公司对第一大客户（客户 A）的销售收入分别为15593.3万元、22229.2万元、8822万元，收入占比依次为29.6%、55.3%、24.4%。2024年，客户A的收入占比从2023年的55.3%骤降至24.4%，同比下滑31个百分点，销售金额更是同比锐减 60.31%；到了2025年上半年，客户A甚至直接退出了公司前五大客户名单。

这一系列变化带来多重疑问，客户A订单减少，究竟是文远知行遭遇“砍单”，还是客户A自身经营出现问题？

“烧光”94亿元，依旧在亏损

文远知行的利润表现更为糟糕。报告期内，文远知行的年内亏损分别为12.98亿元、19.49亿元、25.17亿元、7.92亿元，公司每年亏损都超过了10亿元，且亏损额度越来越大，三年合计亏损了65.56亿元。据招股说明书显示，截至2025年6月末，文远知行的总亏损已累计至94.23亿元。由于公司成立于2017年，这意味着在过去约7年的经营时间里，文远知行已“烧掉”94.23亿元，平均每年亏损13.46亿元。

而导致公司持续亏损的主要原因，是高额的研发开支。报告期内，文远知行的研发费用分别为7.59亿元、10.58亿元、10.91亿元、6.45亿元，分别占当期营业收入的额143.8%、263.4%、302.2%、322.9%，占当期利润绝对值的比例也在58.47%、54.28%、43.35%、81.44%。

高额研发投入并未带来相应的盈利支撑，反而出现毛利率下滑的情况。招股说明书显示，报告期内公司毛利率分别为44.1%、45.7%、30.7%、30.6%，其中2024年毛利率同比大幅下滑15个百分点。

从收入细分领域来看，文远知行的收入主要来自产品和服务两大板块，而2024年这两大板块的毛利率均出现大幅下滑，且下滑幅度都超过10个百分点，意味着公司核心收入来源的盈利能力同步减弱。

超5成资产为货币资金，却依旧要募资补流

笔者注意到，文远知行此次港股IPO募资的目的主要是为了研发、加快L4车队的商业化量产或运营、营销、补充营运资金等，具体情况如下：

其中补充营运资金的合理性存在争议。从经营现金流来看，公司确实面临现金流出压力，报告期内，文远知行经营活动产生的现金流量净额持续为负，分别为-6.7亿元、-4.75亿元、-5.94亿元、-6.63亿元，每年至少净流出超4亿元，三年半合计净流出24.02亿元，经营层面始终未实现现金盈利，这似乎为募资补流提供了一定合理性。

但从现金储备情况来看，这种合理性又值得商榷。截至2022年末、2023年末、2024年末、2025年6月末，文远知行的现金及现金等价物分别为22.34亿元、16.61亿元、42.68亿元、38.36亿元，占当期资产总额的比例分别为41.49%、29.59%、55.47%、53.68%。可见公司长期有4成资产为现金及现金等价物，近一年半这一比例更是超过50%，账面现金储备充足。在这种情况下，文远知行仍计划通过IPO募资补充营运资金，是在为更长期的可能亏损做准备？(文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)