三季度内，无论是调整数年的传统消费板块，还是此前亮眼的新消费均表现不振，多只个股涨幅有限甚至略有下跌。但仍有主题基金跑出了极佳的超额收益，涨幅较科技板块也不落下风。

从持股风格来看，如何解读“消费”成为主题基金能否突破概念桎梏的关键，三季度多只产品涨幅超过四成，寒武纪、海光信息、新易盛等科技牛股悉数出现在绩优基金重仓股名单中。个别基金秉持“万物皆消费”的理念，在布局时未受行业限制因此持仓较为灵活，虽然能够全市场选股，但在上半年的新消费行情中亦涨幅一般。

消费基金“成绩单”差距拉大

消费板块与日常生活联系紧密，亦是投资者常年关注的投资主题，然而在年内科技板块大放异彩的背景下，传统消费板块如白酒、文旅等行情显得较为黯淡。

年内，首先，名称中含有“消费”字眼的主动权益基金中，海富通消费优选业绩实现领跑，涨幅高达82.25%，其次，永赢新兴消费智选、国联沪港深大消费以及财通资管消费精选等三只产品涨超55%。然而也有鑫元消费甄选、长信消费精选行业量化等基金业绩告负。

为何首尾差距如此悬殊？从持仓来看，对以泡泡玛特为代表的新消费，和传统白酒为代表的旧消费板块的布局成为基金“成绩单”的胜负手。

以海富通消费优选为例，从去年四季度开始，珠宝首饰概念股潮宏基连续两个季度位居第一大重仓股，在黄金热背景下，该股年内涨幅已超过150%，为基金净值贡献良多；此外，主营业务为量贩零食的万辰集团年内也走出翻倍行情，海富通消费优选持续重仓该股并“享受”到年内的全部涨幅。

此外，业绩排名第二的永赢新兴消费智选重仓持有泡泡玛特，基金经理一季度内对该股重仓买入，二季度至今该股涨幅超过了70%。

而在业绩榜单的另一面，包括宝盈品牌消费、长信消费精选行业量化等多只产品依旧选择坚守贵州茅台、泸州老窖等白酒股。作为“传统消费”板块的代表，白酒股在调整数年后依旧未有起色，数据显示，中证白酒指数年内跌约8%。

在国庆节后的交易日里，白酒股、食品股等传统消费板块依旧表现不佳。有公募基金基金经理透露，白酒双节动销同比下滑两成左右，表现一般但符合此前预期，其中高端好于次高端。行业仍未见底，今年春节是见底的重要观察点；黄金零售板块中，黄金首饰整体销售额同比增长，部分加盟商持平或表现不佳；乳制品、调味品等需求不旺，同比持平或个位数下跌；家电方面，国补退坡后表现较为一般。

消费概念“出圈”至多行业

值得一提的是，行情步入三季度，新旧消费整体行情均表现不佳，泡泡玛特、老铺黄金在三季度内隐有熄火之势，但仍有个别消费主题三季度内大幅上涨甚至涨幅跟上了科技板块。

从持仓风格来看，多只名称中含有“消费”的基金借道算力股得以实现“弯道超车”。如国投瑞银信息消费三季度内涨超55%，截至二季度末重仓股中包括了寒武纪、海光信息、中芯国际、胜宏科技等年内走牛的科技股；恒生前海消费升级同期也涨超41%，截至二季度末该基金重仓股中既有泡泡玛特、腾讯控股，也有天孚通信、立讯精密等高弹性个股。

如何定义消费决定了这些基金的布局范围。恒生前海消费升级的基金合同中写道：“本基金认为受益于消费升级的主题行业主要包括：汽车、家用电器、纺织服装、农林牧渔、食品饮料、休闲服务、医药生物、房地产、电子、计算机、传媒、通信、银行、非银金融、商业贸易、轻工制造、交通运输、公用事业等。”从该基金历史持仓风格来看，“万物皆消费”的特征十分明显，银行、电力和矿业股等均曾被重仓持有。

此外，永赢消费龙头智选将消费的定义投射在传媒股上，该基金在二季报中介绍称：传统消费板块需求端承压明显，主要消费行业包括白酒、白电等均承压。而新消费相关标的受益于情绪消费β，通过线上渠道扩张等方式取得不错表现。“本基金自下而上寻找景气度高的消费子板块，通过行业内部比较选择了景气度较高的传媒方向进行配置，尤其聚焦于传媒中的游戏方向。”基金经理表示。

新消费仍是投资重点

若仍将消费概念“缩圈”至传统消费以及新消费两大概念里，当前多名基金经理依旧旗帜鲜明地看好新消费板块。

鹏华基金基金经理张羽翔指出，当前消费行业虽整体增长平稳，但结构性机会显著，尤其在新消费领域。政策支持、流动性宽松以及经济企稳预期为消费行业提供了有利的宏观环境。新消费以满足年轻群体个性化、精神层面需求为核心，涵盖潮玩、美妆、国货等领域，并呈现出海外扩张趋势。

施罗德基金副总经理安昀认为，消费行业的投资高度依赖基本面数据。后续应保持观察，若消费因股市财富效应的带动有所回升，处于低位的消费股或值得关注。不过，安昀表示，真正的投资重点仍在于新消费领域。

财通基金基金经理贾雅楠也表示，新消费的本质是消费行业的成长股，但其成长来源已发生深刻变化。今天的宏观环境是——中国国力持续提升，年轻一代对海外大牌逐渐“祛魅”；移动互联网带来信息平权；社交媒体解构了传统话语体系，亚文化兴起。

然而，在调整数年后，传统消费当前估值情况或已渐渐凸显。嘉实基金大消费研究总监吴越认为，今年消费呈现结构性分化，新消费表现优于传统消费，但明年新消费趋势应能维持，传统消费可能见底企稳甚至反转。

“随着PPI上行、资本市场财富效应体现和地产等行业企稳，以消费为代表的顺周期或中后周期板块明年可能见底回升，消费明年可能是四年熊市后迎来大反转的年份。白酒明年或有机会，现在是绝对底部，风险收益比处于十年来非常好的分位。”吴越表示。