文/李悦

当地时间9月17日，美联储最新的联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议纪要显示，美联储决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至4.00%-4.25%之间。这是美联储2025年第一次降息，也是继2024年三次降息后再次降息。

在随后召开的货币政策新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美国劳动力市场的风险是降息决定的重点。此外，本次点阵图预计年底还会降息两次，分别在10月份和12月份两次议息会议上，每次各降息25个基点，年内累计降息幅度有望达到75bp。

因应美联储降息，9月18日，香港金融管理局（以下简称香港金管局）将基准利率下调25个基点至4.50%。

那么，在美联储降息背景下，中国央行会否同步调整货币政策？“美联储降息可能会引发全球央行降息潮。中国央行也有较大的货币政策宽松的空间，有望通过降息降准来提振经济，稳住楼市股市。”杨德龙指出。

而薪火私募投资基金管理有限公司总经理翟丹则认为，我国央行降息空间不大，但仍有一定宽松空间，可能通过定向降准、MLF利率微调等结构性工具维持流动性。

从市场表现来看，美联储降息的决议公布后，市场反应剧烈，风险偏好略有提升。美股先下后上，截至收盘，道指涨0.54%，纳指跌0.33%，标普500指数跌0.1%。美债方面，10年期美债收益率先下后上。美元指数也上演大逆转，利率决议公布后直线跳水，一度跌0.44%，随后大幅拉升，由跌转涨。

降息当日，A股、港股均收跌，A股三大指数均跌超1%，全市场超4600只个股下跌。恒生指数跌1.35%，报26544.85点；科技指数跌0.99%%，报6271.22点。

美联储降息为A股、港股提供流动性改善预期，为何A股、港股不涨反跌？有市场分析人士认为，市场此前已充分交易降息预期，甚至部分资金提前布局“降息交易”。在降息正式落地后，部分资金趁着降息利好兑现，选择获利了结锁定利润。这更多是短期波动，而非趋势性转向。

01预计美联储年内再降息

近年来，美联储主席采取“路径依赖”的货币政策，即只关注就业和通胀反映出来的经济情况，其它因素几乎不考虑。因此，美国的就业（非农就业人数、失业率）和通胀（CPI、PCE、PPI）成为全球市场关注的经济指标。

而近期一系列经济数据为美联储降息提供了充分理由。

就业数据不容乐观。据当地时间9月5日美国劳工部公布的最新的就业数据，8月份美国非农就业人数仅增加2.2万，远低于市场预期。失业率为4.3%，连续第二个月环比上升0.1个百分点。

同时，9月5日美国当周初次申请失业金的人数逐步走高，达26.3万人，为2021年10月以来的最高水平。更令人担忧的是，美国劳工统计局公布的2025年非农就业基准变动初值大幅下修91.1万人，高于市场预测，成为自2002年以来的最大下修。就业数据恶化提升了降息的紧迫性。

从通胀数据来看，8月美国生产者价格指数（PPI）环比下降0.1%，上一次出现负增长还是在今年4月，市场原先预计会上升0.3%。美国8月PPI同比增幅放缓至2.6%，市场原本预期会加速到3.3%，7月数据也从3.3%调整至3.1%。美国PPI通胀意外降温，为美联储降息决定增添新的支撑因素。

此外，特朗普多次施压美联储，要求鲍威尔降息。当地时间9月10日，美国总统特朗普在其社交平台上发文再次批评鲍威尔，并敦促立即大幅降息。特朗普写道，美国“没有通胀”，美联储“必须立刻大幅降息”，并称鲍威尔是“一场彻底的灾难”，还表示鲍威尔“毫无头绪”。

当地时间9月14日，美国总统特朗普表示，他预计美联储将在本周的会议上宣布“大幅降息”。特朗普称：“我认为会有一次大幅降息。”

不过，此次降息幅度25个基点，并未符合特朗普提出的“大幅降息”主张。这次降息决定以11票赞成、1票反对通过，唯一的反对票来自新任美联储理事斯蒂芬·米兰，他主张一次性降息50个基点。

鲍威尔表示，美国劳动力市场的风险是降息决定的重点。他将此次降息形容为“风险管理型”行动，强调这并非启动持续降息的周期，且联邦公开市场委员会(FOMC)对一次性降息50个基点的支持并不广泛。

市场也普遍认为本次降息符合预期。“美联储这一次降息是符合当前的实际情况的。”前海开源基金首席经济学家杨德龙表示。

他认为，之前美联储主席鲍威尔承受了美国总统特朗普巨大的压力，但他一直保持了货币政策的独立性，没有屈服，而是按兵不动，没有计划降息，一直拖到了9月份。

杨德龙分析称，美联储的第一货币政策目标是控制通胀，第二目标是充分就业。在通胀未降到一定水平且关税战可能引发通胀再起的情况下，鲍威尔不愿降息。这次降息的主要驱动力是美国劳动局公布的非农就业数据远低于预期，显示出美国经济增速放缓甚至有陷入衰退的风险，而美国通胀回到了3%以下，接近美联储长期的通胀目标2%。

此外，本次点阵图预计年底还会降息两次，分别在10月份和12月份两次议息会议上，每次各降息25个基点，年内累计降息幅度有望达到75bp。

汇丰环球投资研究美国经济学家 Ryan Wang则认为，美联储官员们在后续降息路径上仍存分歧，预测利率目标区间降至3.5%-3.75%。Ryan Wang称，如果美国的劳动力市场状况进一步恶化，尤其是在申领失业救济金人数数据趋于上升的情况下，则不排除美联储考虑在今年10月再一次降息25个基点或是在明年增加降息幅度的可能性。

02国内降息概率增加

“美联储降息可能会引发全球央行降息潮。”杨德龙指出。

9月18日，因应美联储降息，香港金融管理局（以下简称香港金管局）将基准利率下调25个基点至4.50%。

香港金管局表示，基本利率是用作计算经贴现窗进行回购交易时适用的贴现率的基础利率。目前基本利率定于当前的美国联邦基金利率目标区间的下限加50基点，或隔夜及1个月香港银行同业拆息的5天移动平均数的平均值，以较高者为准。

香港金管局进一步称，因应美国于9月17日（美国时间）调低联邦基金利率的目标区间25基点，当前的美国联邦基金利率目标区间的下限加50基点是4.5%，而隔夜及1个月香港银行同业拆息的5天移动平均数的平均值是2.94%，所以根据预设公式，基本利率设定于4.5%。

那么，美联储重启降息，对国内货币政策有何影响？

“中国央行也有较大的货币政策宽松的空间，有望通过降息降准来提振经济，稳住楼市股市。”杨德龙指出。

国盛证券首席经济学家熊园在研究报告中表示，回顾看，2017年以来中美货币政策周期并不完全同步，主要是由于经济周期的错位。归因看，货币政策周期的同步与否，主要与经济周期是否同步有关，2022年-2024年错位过程中也是由于美国经济在财政刺激下保持较强韧性，但我国经济在地产失速下滑后明显承压。

具体到当下，熊园认为，美联储开启新一轮降息后，中美货币政策周期对齐，我国货币宽松面临的汇率压力将明显减轻，为降息创造了外部条件。结合当前经济回落有加速迹象，指向政策“适时加力”的必要性和可能性提升，四季度降息的可能性提升，基本面相关指标的走势是决定降息节奏、幅度的关键变量。

然而，薪火私募投资基金管理有限公司总经理翟丹则认为，我国央行降息空间不大，但仍有一定宽松空间，可能通过定向降准、MLF利率微调等结构性工具维持流动性。他分析称，中美基准利率差收窄背景下，大幅降息可能加剧资本外流压力，但经济复苏需求仍需要适度宽松支持。

03降息影响几何？

根据降息目的，美联储降息可分为预防式降息和纾困式降息两类。回顾历史，预防式降息和纾困式降息对于资产价格的指引有所不同。

其中，预防式降息多发于经济有放缓趋势时，为预防潜在的经济金融风险而前瞻实施的相对温和的降息举措，降息幅度小、持续时间短。纾困式降息常见于区域、全球性危机后，如2008年金融危机，降息幅度大、持续时间长。

中信证券认为，本轮美联储降息大概率延续预防式特征，美国就业市场虽出现降温信号，但经济韧性犹存，降息本质是应对潜在风险，旨在避免经济滑向衰退。

面对新一轮预防式降息，各类资产价格如何演绎？

从市场表现来看，美联储降息的决议公布后，市场反应剧烈，风险偏好略有提升。

美股先下后上，截至收盘，道指涨0.54%，纳指跌0.33%，标普500指数跌0.1%。美股大型科技股多数走低，博通大跌近4%，英伟达跌超2%，亚马逊、甲骨文跌超1%。美债方面，10年期美债收益率先下后上，目前略低于4.1%。美元指数也上演大逆转，利率决议公布后直线跳水，随后大幅拉升，由跌转涨。

兴银证券研究称，降息预期落地后，短期主导美元的核心变量同样变成基本面。预防式降息后，美元短期受降息压制，但往后开始定价基本面转好而上行。而美债与美元指数类似，预防式降息后，美债利率短期受流动性宽松影响下行，但往后开始定价基本面转好而上行。

对于黄金而言，在大多数的情况下，黄金与美元呈现出负相关的关系。9月17日，黄金盘中再创新高，但随着美元反弹走强、一度较高位下挫超60美元。截至收盘，COMEX黄金期货报收3694.6美元/盎司，跌幅0.82%，失守3700美元关口。分析人士指出，需警惕短期“利好出尽”后的回调风险。

对于A股、港股而言，东方财富证券策略首席陈果团队分析称，预防式降息期间A股港股总量维度受自身基本面影响表现不一，但结构上共同指向受益于低利率估值扩张的成长板块和其他利率敏感型行业，且港股弹性更大。

从A股今日收盘来看，大盘全天冲高回落，三大指数均跌超1%。沪深两市成交额3.135万亿，较上一个交易日放量7584亿，创年内第三。盘面上个股普跌，全市场超4600只个股下跌。

而对于港股市场，在美联储“开席”前，“聪明钱”早已闻风而动，从南下资金的持续涌入，到机构呈现的“减A增港”，再到主动基金港股仓位创新高，资本用真金白银投下了信任票。不过，港股今日收跌，其中，恒生指数跌1.35%，报26544.85点；科技指数跌0.99%，报6271.22点。

中信证券认为，短期来看，历史预防式降息周期中，流动性宽松有望对港股形成边际提振，且科技、可选消费、医药等成长板块表现更优。中长期核心驱动力在于我国政策空间的打开，美联储降息若搭配我国积极财政与货币政策发力，将开启2021年以来首次中美同步宽松，或将同步带来港股外资的流入。

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