文/青原

来源/万点研究

6月25日，商米科技向港交所递交招股书，拟以同股不同权架构挂牌。作为聚焦B端商户的数字化服务商，商米科技的上市动向引发市场关注。这是继2021年折戟科创板后，商米第二次向公开市场发起冲击。

不简单的创始人

商米科技的创始人林喆出生于1975年，1994年从汕头市鮀滨职业中学中专毕业之后，年仅19岁的他选择了创业。潮汕地区，年轻男孩子想做做生意闯一下，家里一般都会支持。于是，拿着家里给的本钱，对计算机十分感兴趣的林喆租了铺面，专门销售电脑。

林喆赶上了自己人生中的第一个风口，临近千禧年，一部分逐渐富裕的个人和公司开始有能力消费起“个人电脑”这个奢侈品。很快，趁着这股东风，林喆赚到了人生的第一桶金，电脑公司的业务蒸蒸日上，换做其他人应该会想着怎么把卖电脑这件事越做越大。但林喆“爱折腾”的个性开始显现。

左手买右手卖的中间商模式，让林喆感觉受限，当初自己是因为喜欢计算机才选择卖电脑，现在看来这件事没什么技术含量，只是在不断地倒手买卖。于是，林喆把目光瞄准了另一个新兴事物“POS收款机”。

POS机可以完美替代计算器+钱匣+收据这个古老组合，搭配上条形码，它几乎不会出现计算错误，大大的提高了收银效率。这么好的机器按理说应该会被率先应用在所有中大型商超，但因为当时的中国没有民营POS企业，大部分的商超只能选择IBM的POS机，一台的售价就将近四万。能用得上想用POS机的商家很多，真正买得起的商家寥寥无几。

在林喆看来这又是一个很好的商机，POS机的构成并不复杂，自己能DIY电脑组装，就能DIYPOS机。1996年，21岁的林喆创办广东川田科技有限公司，在私营企业平均寿命为2.9年的中国，这家至今还在的企业已经度过了自己的29岁。

川田是林喆真正意义上的第一家硬件公司，依靠DIY的思路，他把动辄好几万的POS机价格成功降低到原来的三分之一，让更多有需求的商家能够承受。DIY的技术路径让林喆可以在短期内打破壁垒，同样因为缺乏专利和品牌作为护城河，后来者的不断竞争让他倍感压力。

品牌化成为公司继续走下去的关键一环，2003年，林喆开始着手打造CITAQ品牌的POS产品，走“品牌化+差异化”的路子，成功走出国门。根据林喆2005年接受媒体采访时的资料显示，川田是国内第一家可以把收款机产品卖到世界各地的厂家，也是了大中华区第一个获得德国IF设计大奖的收款机生产企业，也是国内企业唯一一家收款机全系列所有部件自有化生产的收款机厂家。

此后很长的一段时间林喆都聚焦在POS机行业，2011年安卓大法席卷全球，林喆也在这一年推出了第一台安卓POS，这也是全球第一台安卓POS。当时的POS机都是Windows系统，存在系统更新难，操作复杂，安全性差等问题，相比之下，安卓系统的开源性决定了其开发难度低和可扩展性强的特性。林喆赌的便是安卓在POS领域替代Windows的大趋势。

在O2O商业模式横空出世的2013年，林喆创办“我有外卖”，带着自创的软硬件一体外卖机去到上海见雷军。获得小米的投资后，加之独有的软硬件结合的模式优势，“我有外卖”很快成长为外卖O2O领域第二阵营前列。但2014年，美团、饿了么、百度三家大战，总共烧钱过百亿。现实让久经商场的林喆意识到，这是一场赢家通吃的游戏，于是他选择了退出。

川普家靠给西部的淘金客提供酒馆旅馆而发家，淘金客们不一定会淘到真金，但“卖铲子”的商人一定会挣到钱。林喆的思路同样如此，既然自己的优势在于硬件，那索性把外卖机卖给平台和商家，自己不亲自下场“淘金”，也能吃到“淘金热”的红利。

商米科技的故事由此拉开序幕。

从一路狂奔到再次抉择

2016年，“我有外卖”改名为“商米科技”，“商米”品牌落地，同时推出SUNMI OS 1.0，把安卓深度定制成面向商业场景的操作系统，林喆灵敏的商业嗅觉再次为他带来丰厚的回报，随着线上外卖的渗透率越来越高，商米的发展也走上了快车道。

2021年商米开始谋求在创业板上市，根据当时的招股书显示。2018年到2020年，商米科技的营业收入分别是9.66亿元、16.43亿元、21.83亿元。但收银终端终究是一个技术门槛要求不高的领域，在产品性能相差无几的前提下，价格成为选择的关键因素，导致即便综合质量更优的产品也不敢卖的比别人贵太多。

所以，商米科技在营收节节攀升的同时却始终没能完成盈利，招股书显示，2018年到2020年，商米科技扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-6924.80万元、-2.05亿元、-2439.14 万元。商米的这次上市并未成功，2022年3月2日，上海商米科技集团和保荐人海通证券撤回了上市申请。

我们今天再次回过头看商米在2021年递交的这份招股书还会有一个意外的发现，为它之后的转型埋下伏笔。招股书信息显示，2018年到2020年商米科技研发费用分别为1.28亿元、2.59亿元和2.62亿元，分别占营业收入13.25%、15.81%和12.01%。其中7成以上的研发费用支出用于员工薪酬。

今年夏天，商米再次谋求上市，这次它选择了舞台更大的港交所。联席保荐人阵容不薄：德银香港、里昂证券（中信里昂）与农银国际，都是在港股新股上颇有履历的机构。

招股书一开始就提到，按2024年的收入计算，商米是目前全球最大的安卓端BIoT解决方案提供商，市场份额占到10%以上。我们一个个的来看，首先有句玩笑话说的是只要前缀定语足够多，每个企业都是第一。商米的第一前面的定语主要有两个，一个是安卓端，现在依旧有很多Windows系统的设备存在；第二个是BIoT即商业物联网，简单来说，就是在商业领域里，把各种设备、传感器、机器通过互联网连接起来，让它们能自动收集、传输和分析数据。

更加通俗的说，物联网就是“让物品有了互联网的脑袋”。原本死板的机器，比如货架、空调、卡车、工厂里的机器人，只能机械工作，现在加上传感器、芯片、网络，它们就能自己感知环境、互相交流数据。

商业物联网就是把这个概念用在商店、物流、酒店、工厂、办公室这些和赚钱相关的地方，让企业能省钱、赚钱、提高效率。

商米的第一含金量如何，需要先看这两个词有没有“讲故事”的空间。安卓端的设备优势目前看来是优于其他系统的，主流的地位短期内难以撼动；商业物联网的概念也是讲故事的好赛道。二者结合起来看，商米的这个第一足以吸引投资者的目光，蚂蚁、美团、小米成为其持股股东，分别占B类股的37.56%、11.29%、10.72%，创始人林喆只有15.78%。不过根据招股书介绍，这次商米上市采用了同股不同权的形式，占有100%A类股的林喆拥有绝对的主导权。

此次上市，商米底气变多的另一个重大原因是其保持了连续三年的盈利。2022年到2024年商米三年总营收分别为34.04亿元、30.71亿元、34.56亿元，同期净利润1.59亿元、1.01亿元、1.81亿元，净利水平徘徊在5%上下。

现在的商米主业是销售智能商用设备，包括台式、移动、金融三大类。这些设备被摆在你常去的便利店、咖啡店、快餐店、商超前台，干的活包括点单、下单、收银、出票、支付、取号、对账，他们采用便捷好用的安卓系统，既是“收款机”，也是“业务操作台”。

智能设备销售常年占据商米营收的98%以上，使得商米看起来像是一个专门卖设备的硬件公司，但这个标签是商米近年来最想摆脱的烙印。“端+云”是商米这一类公司的最终梦想，商米目前在国内最大的竞争对手是新大陆，作为老牌的POS公司，新大陆在“端”上面的技术并不比商米落后。

甚至在国内，头部厂商们在“端”上面的技术都不差，所以有着强烈的内卷；唯有“云”的想象空间巨大，成为同类公司未来能否突出重围的关键。因为设备只收一次钱，云与服务却能“按年收费”“定制收费”，这部分才是未来想象力所在。“云”可以将卖硬件设备的一次性收入，升级为持续性、订阅式收入，这是资本市场看这类公司的关键抓手之一。

商米招股书中把“云”锚在了PaaS平台，中文直译是平台即服务。传统做软件，就像从零盖一栋楼：你得自己买地（服务器）、打地基（操作系统）、装水电（数据库、中间件）、再装修（开发环境）。PaaS 就是有人帮你把前面这些基础活全干好了，还提供现成的工具和框架，你只需要在上面写自己的代码、放自己的应用，就能跑起来。

举个例子，假设你要开一家奶茶店，PaaS模式相当于别人已经帮你找好了铺面，装修好了厨房，还配齐了机器、收银系统、水电、座位。你只管来做奶茶、招呼客人、收钱就好。听起来很美好是不是，但这是需要花钱的。

一般情况下，需要花钱买服务的商业模式都很难开展，商米的数据也佐证了这一点。2022年PaaS平台及定制服务占商米总营收的0.5%、2023年是2%，2024年重新回到0.5%，商业模式升级成为商米目前和未来急需解决的难题。

商米的优与劣

所有公司都存在问题与不足，商米能否成功上市港交所，看的是它的主要优势、能否战胜主要劣势，让投资者和机构看到未来发展的希望。

之前我们说了商米面临商业模式升级的难题，但不可否认与仅做硬件的厂商相比，商米在设备管理、应用生态、系统适配、国际合规、安全模块等方面更“全链条”，这在出海与跨平台对接时尤其有用。递表摘要也披露其全球商业合作伙伴规模从2022年的约4.4万增长至2024年的约5.8万，生态能力在扩张。

商米在2021年谋求科创板上市时，被人指出代工生产占比过重，外协生产占比长期大于90%。如何把控品质一致性、议价与供给保障？时过境迁，商米的“轻资产”模式，反而成为一大优点，在中国强大的工业制造基础面前，越来越多的科技类公司证明技术革新才是产品取得优势的关键。轻资产可以让商米更专注于研发、系统、生态与交付，投资者也更愿意看到商米的“护城河”是系统+生态+交付能力的复合体，而不只是单台机器的堆料。

商米上一次上市是想趁着“刷脸支付”的东风，因为支付形态的迭代，会带来终端设备的一波换机潮，商米具备人脸识别模组与安全模块的智能收银终端成为受益者。这次的东风，是“碰一下”近场支付。公开报道显示，“碰一下”在2024年中开始落地，2025年春公布的生态进展是：上线321天，用户数破亿，覆盖超400城、服务千万商家、进入300+细分场景，推广速度据称是当年刷脸支付同期的6倍。

支持NFC近场能力、并能与多种收银系统与支付平台打通的安卓智能终端需求爆增。对商米这样的设备商而言，这是一次机遇。它既可能带来销量，也可能带来单机价值的提高，包括更高的机器配置、更复杂的模块与方案。而且近场支付正在快速渗透，应用场景从支付扩展到点餐、开门、入住、核身等更多场景，设备不止收款，自然更值钱。

说完了主要优势，我们再来谈谈劣。

PaaS定制2024年仅占营收的0.5%、迟迟上不去，估值想象力被硬件公司锚定。另外，商米还存在客户集中度过高的风险，2022年、2023年及2024年，其来自前五大客户的收入分别为14.39亿、8.85亿、14.21亿，分别占收入的42.3%、28.8%及41.1%。过渡的依赖带来的是不稳定性，大客户的波动会造成商米整体营收的改变，投资者们总是既要又要，既希望公司有稳定的营收又希望公司可以拥有无限拓展的未来。

从创业板折戟到信心满满的港股再启，商米科技的 IPO之路不仅是一场资本运作，更是一次商业模式与市场信心的双重验证。面对行业竞争与结构性挑战，它需要在技术迭代、全球化拓展和平台化服务上继续加码，才能在资本市场获得长期溢价。