昨日，豫园股份披露拟发行40亿元公司债券，用于调整债务结构、偿还到期债务以及补充流动资金。大手笔融资背后，公司的债务压力巨大，现金流不足以覆盖短期借款、一年内到期的非流动负债。

2024年，豫园股份录得营收、净利双双大降的成绩单，其中归母净利润骤降超九成，已经连续三年下滑，而扣非净利润已经连续两年亏损，且有所加剧，公司收入重心产业运营、物业开发与销售业务均遭受重挫，后者计提资产减值准备直接对利润产生不利影响。

需要指出的是，公司2024年以来的人事调整频繁，原因包括工作调整、个人职业发展、以及到龄退休等，短短一年时间，管理层如此变动难免会影响投资者对公司的看法。

要融资40亿，去年终止定增

6月30日，复星旗下公司豫园股份披露债券发行预案，拟公开发行不超过40亿元的固定利率债券，期限不超过7年（含7年），可为单一期限品种，也可为多种期限的混合品种，票面利率尚未确定。

豫园股份本次拟融资40亿元，用途包括但不限于偿还公司到期债务及补充流动资金。另外，公司承诺在出现预计不能按期偿付本次债券本息或者到期未能按期偿付债券本息时，将采取相应偿债保障措施，包括但不限于不向股东分配利润；暂缓重大对外投资、收购兼并等资本性支出项目的实施；调减或停发董事和高级管理人员的工资和奖金；公司主要责任人不得调离。

今年2月底，豫园股份面向专业投资者公开发行面值总额不超过121,300万元公司债券的注册申请获得证监会批复，期限为自同意注册之日起24个月内有效，注册有效期内可以分期发行公司债券。

根据2024年报，豫园股份债券“20豫园01”、“22豫园01”分别在今年2月20日、3月21日到期，债券余额分别为2.009亿元、4.124亿元，债券利率分别为5.2%、4.95%，目前已完成付息工作。

几个月前才完成债券的付息工作，豫园股份就再次重启发行债券事宜，公司的债务压力究竟如何？

2022年至2024年，豫园股份的资产负债率保持在高位，分别为69.15%、68.03%、67.82%，而流动比率呈现下滑态势，分别为1.34、1.25、1.22，但速动比率有所上升，分别为0.49、0.52、0.58。

据短平快解读了解，流动比率和速动比率都是用来表示资金流动性的，前者的基准值是2，表示流动资产是流动负债的两倍；后者的基准值是1，表示速动资产（现金、短期投资、应收账款、票据等）可以偿还流动负债，短期偿债能力有可靠的保证。

显然，豫园股份的偿债压力并不低。

2024年末，豫园股份货币资金、交易性金融分别为106.9亿元、27.53亿元，合计134.43亿元，不过短期借款、一年内到期的非流动负债分别为86.99亿元、92.36亿元，合计179.35亿元，是现金流所不能覆盖的。更别提还有94.4亿元的应付账款、应付票据。

除了短期偿债压力，豫园股份的长期偿债压力同样不轻，2024年末的长期借款高达161.41亿元。

有息负债高企的另一面，豫园股份近年来的利息费用支出节节攀高，从2020年的9.7亿元上升至2024年的18.84亿元，接近翻番，远超同期营收、净利增速，侵蚀了企业利润。

若本次40亿元公司债券能够成功发行，无疑会降低公司债务压力，不过这却是治标不治本，发行债券随之而来的利息费用会进一步降低企业利润。

实际上，豫园股份此前也曾尝试其他融资方式，在2023年3月拟通过定增方式募集资金80亿元，其中补充流动资金及偿还银行借款24亿元，随后修改预案，募资额降低至42.5亿元，但最终2024年5月申请撤回相关申请文件，宣告定增终止。

定增终止背后，豫园股份后续想要通过这种方式获得融资的可能性微乎其微，所以公司只能够探索其他融资方式，而长期债券显然是一个较为不错的平替，就是利息略高，不过公司应该也没有更好的选择，至于最终能否成功发行债券，则有待时间验证。

三大产业收入下滑

豫园股份的主营业务颇多，包括珠宝时尚等消费升级行业、商业零售行业、房地产行业，都属于高度市场化的行业，收入大体可以分为产业运营、物业开发与销售以及商业综合运营与物业综合服务。

去年收入大幅下滑。2020年至2024年，豫园股份实现营业收入波动较大，分别为455.31亿元、519.74亿元、502亿元、581.47亿元、469.24亿元（均为调整后收入），同比分别变动3.64%、14.15%、-3.41%、15.83%、-19.3%，去年规模在近五年中排在倒数第二。

据短平快解读了解，2024年各季度，公司实现营业收入分别为172.21亿元、103.51亿元、85.29亿元、108.24亿元，其中Q1同比增长12.56%，其余三个季度同比分别大幅下滑14.77%、29.53%、41.81%。今年Q1为87.82亿元，同比骤降49%，收入同比增速已经连续四个季度下滑了。

产业运营收入大幅减少。2022年至2023年，产业运营收入保持增长，分别为386.26亿元、416.94亿元，同比分别增长16.66%、7.94%，而2024年则出现了大幅下滑，仅340.34亿元，同比减少76.6亿元，降幅18.37%。

细分来看，去年产业运营绝大部分类目收入均出现了下滑，包括珠宝时尚、餐饮管理与服务、食品、百货及工艺品、医药健康及其他、化妆品、时尚表业、酒业，降幅多为双位数，仅有其他经营管理服务实现增长。

物业开发与销售收入波动大。最近三年，物业开发与销售实现收入分别为91.17亿元、135.58亿元、100.38亿元，同比分别增长-45.21%、48.72%、-25.96%，就房地产行业现状，收入下滑并不让外界意味，但2023年能够逆势增长着实让人有些看不懂。

商业综合运营与物业综合服务微降。最近三年，商业综合运营与物业综合服务实现营业收入分别为23.76亿元、28.95亿元、28.52亿元，同比分别增长6.72%、17.79%、-1.47%。

过去的一年，商业综合运营与物业综合服务收入下滑主要与度假村类目有关，实现收入8.64亿元，同比下滑8.37%。

总体而言，豫园股份2024年大部分业务的表现不佳，公司称主要系报告期内受宏观经济影响及消费行业结构调整，叠加国际金价震荡波动加剧，导致国内消费增长乏力，致使公司部分产业运营业务营业收入同比下降，同时公司物业开发与销售业务因房地产行业整体下行趋势引起营业收入同比下降综合导致公司整体营业收入下降。

实际上，公司在去年还进行了一系列“瘦身健体”措施，例如退出全资子公司株式会社新雪股权，出售上海真如（星光耀）广场、会景楼等部分非核心资产，以期回笼资金，优化财务结构。

扣非净利连亏两年，管理层变动大

净利三连跌。2022年至2024年，豫园股份实现归母净利润分别为36.8亿元、20.24亿元、1.25亿元，同比分别下滑2.35%、45%、93.81%。

另外，公司主营业务已经连续两年亏损，2022年扣非净利润为1.62亿元，同比骤降94.22%，此后两年分别亏损4.51亿元、21.09亿元，亏损明显加剧。

今年Q1，豫园股份归母净利润为0.82亿元，同比骤降71.24%；扣非净利润亏损1.79亿元，已经连续四个季度亏损了。

对于2024年扣非净利润亏损，豫园股份表示，主要系报告期内受国内消费行业结构调整影响产业运营业务毛利及房地产行业整体下行趋势影响下公司为加速库存去化和资金回笼，导致物业开发与销售业务毛利额同比下降，以及对部分房地产项目计提资产减值准备同比增加综合所致。

资产减值损失加剧。最近三年，豫园股份的资产减值损失分别为0.22亿元、3.79亿元、9.51亿元，2024年的存货跌价损失、商誉减值损失分别为7.73亿元、1.78亿元。

根据公司披露的2024年资产减值准备报告，除了计提存货跌价准备、商誉减值准备之外，还计提坏账准备1,456.29万元，合计减少公司当期利润总额9.65亿元。

高层变动频繁。2024年至今，豫园股份高层变动频繁，1月，倪强辞去轮值总裁职务、张弛辞去副总裁职务；2月，唐冀宁辞去执行总裁职务；5月，诸炜红因到龄退休辞去副总裁职务；6月，胡庭洲辞去总裁职务；8月，钱顺江辞去CFO职务；12月，邹超辞去董事会秘书职务、冉飞辞去执行总裁职务。

进入2025年，豫园股份的人事调整还在继续，2月，左墨之辞去副总裁职务；7月，钱顺江、张剑辞去轮值总裁职务，前者仍然担任控股子公司董事长，后者担任公司执行总裁。

不管是工作调整，还是个人职业发展，抑或是到龄退休等原因，企业管理层在短时间内频繁调整，对于企业正常经营产生的影响都是不可忽略，同样也会影响投资者对公司的看法。

虽然2024年利润骤降，但豫园股份的分红手笔仍然不低，拟现金分红7.35亿元，金额与2023年的7.39亿元相当，股利支付率高达587.18%，此举或是为了留住投资者，不过在债务压力巨大之际，分红是否有必要？

截至7月1日收盘，豫园股份股价为5.51元/股，较6.84元的高点下跌约19%，总市值214.7亿元，TTM市盈率处于亏损中，未来如何尚有待观察。

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