来源丨时代商业研究院

作者丨陈丽娜

编辑丨郑琳

两度冲刺科创板均撤回后，2024年带着扭亏为盈的成绩，上海拓璞数控科技有限公司（下称“上海拓璞”）转战港股。不过，时代商业研究院发现，其盈利质量仍值得关注。

5月26日，上海拓璞向香港联交所递表，拟在主板上市。根据最新的招股书，其净利率仅为1.3%。通过Wind数据对比，其净利率远低于3家同行可比公司。同时，2024年扣除政府补助和补贴后，上海拓璞实际仍陷亏损泥淖。

时代商业研究院发现，上海拓璞净利率偏低的原因，或指向其高销售成本、核心部件进口依赖以及延迟交付罚款条款等因素。其中，2023财年该公司曾因延迟交付被客户申请810万元罚款。

6月4日、26日，就盈利质量问题、与客户的延迟交付罚款条款等问题，时代商业研究院向上海拓璞发送邮件并致电询问。截至发稿，对方仍未回复。

二闯科创板无果转战港股，净利率低于3家同行可比公司

根据招股书，2007年5月，原上海交大机械工程学院副教授王宇晗下海创业，与李宇昊及其他两名股东成立了上海拓璞。如今王宇晗为上海拓璞的实控人，并担任该公司董事长、执行董事兼总经理。

上海拓璞成立后发展迅速，2010年便出售中国首台用于火箭燃料箱加工的搅拌摩擦焊接五轴机床。经过十多年的发展，上海拓璞目前仍以五轴数控机床为主营产品，市占率已位居行业前列。

招股书中，上海拓璞称根据灼识咨询的报告，2024年，其在中国航空航天五轴数控机床市场排名第一，市场份额为11.6%；在五轴数控机床市场的所有供应商中排名第五，在国内供应商中排名第三，市场份额为4.3%。

虽然上海拓璞的业务发展顺遂，但是上市之路却充满坎坷。

上海拓璞在发展至2019年时，曾试图冲刺A股上市。根据上交所官网披露，当年6月，其向上交所递交申请，谋求科创板上市。经过第一轮问询后，同年12月上海拓璞撤回了申请。2020年6月，上海拓璞再次向上交所递交申请，在回复完第二轮问询后，2021年1月，上海拓璞再次撤回申请。

值得注意的是，根据上海拓璞科创板招股书，其2020年为亏损状态。经过3年的发展，根据港股招股书，其2022年至2023年仍为亏损状态，直至2024年才实现盈利，净利润为888.2万元。不过2022—2024年（报告期），其营收分别为1.36亿元、3.35亿元、5.32亿元，近两年增速较快。

时代商业研究院发现，在上海拓璞的净利润中，有较大一部分是来自政府补助及补贴。报告期各期，上海拓璞收到的政府补助及补贴分别为1930万元、2230万元、930万元，若扣除政府补助及补贴，2024年上海拓璞仍为亏损状态。

在盈利能力上，上海拓璞的表现也被多家同行企业拉开差距。

在科创板招股书中，上海拓璞所列的国内可比公司主要有海天精工（601882.SH）、亚威股份（002559.SZ）、国盛智科（688558.SH）、日发精机（002520.SZ）。根据Wind数据，2024年，上海拓璞的净利率仅为1.3%，海天精工为15.6%、国盛智科为12.68%、亚威股份为3.6%、日发精机为-37.67%。

整体来看，在4家同行可比公司中，有3家企业2024年的净利率超过上海拓璞。

属于资本密集型企业，与部分客户签订延迟交付罚款条款

然而奇怪的是，上海拓璞的毛利率却高于四家可比公司。Wind数据显示，2024年，上海拓璞的毛利率高达37.6%，海天精工、亚威股份、国盛智科、日发精机的毛利率分别仅为26.77%、22.21%、23.54%、16.59%。

上海拓璞的净利率为何偏低？

时代商业研究院发现，上海拓璞属于资本密集型企业，需要在研发、产能扩充、产品推广与营销等方面大量投资。同时，其还需要大量资金来维护物业、生产机械及设备，上海拓璞称，这些成本可能比其预期的更高。

与四家可比公司相比，2024年，上海拓璞的销售费用率为5.29%，高于海天精工的3.71%和国盛智科的3.44%，低于日发精工的6.09%和亚威股份的6.79%。

此外，原材料价格波动对于上海拓璞的影响同样较大。根据招股书，上海拓璞的上游为各类核心部件供应商，主要包括控制器、主轴、进给轴、机床床身及机床配件。

招股书显示，报告期各期，上海拓璞的销售成本分别为1.61亿元、2.19亿元、3.32亿元，其中原材料分别约占总销售成本的81.7%、90.1%、87.4%。上海拓璞称，目前我国的核心部件自主供应不足，大部分仍依赖进口，增加了生产成本。

此外，上海拓璞的产品交付能力对其净利润的波动也具有潜在影响。

如以上图表所示，由于上海拓璞的产品属于定制化，受客户的详细规格要求规限，检查及验收测试亦可能需时较长。其无法保证产品能够按照销售合约协定的期限交付、安装、检验、测试及验收。随着时间推移，客户与其对技术规格、产品质量及时间表出现分歧的可能性自然会增加。

或基于此，上海拓璞与部分客户签订了罚款条款。上海拓璞在招股书中表示，其无法保证任何延迟交付，不会导致客户未来强制执行罚款条款。

而在以往的交易中，上海拓璞便出现因延迟交付被客户申请罚款的情况。

据上海拓璞招股书披露，2023财年其曾与前五大客户之一的客户E发生延迟按协定限期交付的情况，导致其向客户E支付了810万元的延迟交付罚款。而作为对比的是，2024年上海拓璞的净利润也仅为888.2万元。

长期来看，因产品延迟交付而导致的罚款或对上海拓璞的净利润产生不利影响。

(字数：2040)

免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商业研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。