头部新茶饮企业在2025年迎来上市“盛宴”。自2月以来，古茗、蜜雪集团、霸王茶姬、沪上阿姨相继上市，并且各家企业在上市首日均出现股价大涨。

潮水尚未退去，头部新茶饮企业已经分化。除了上市较早的奈雪的茶、茶百道遭遇股价大跌，近期上市的沪上阿姨、霸王茶姬，股价涨幅也弱于蜜雪集团、古茗。

头部新茶饮企业上市后分化，凸显了整个新茶饮行业已步入竞争下半场，普遍的同质化竞争与过度规模化等“内卷”问题，倒逼新茶饮企业寻求突围之路。

新茶饮六股分化加剧

自2月以来，每个月都有一家头部新茶饮企业上市，其中古茗、蜜雪集团、沪上阿姨相继在港股上市，霸王茶姬则成为美股新茶饮第一股。

区别在于，上述4家先后上市的新茶饮企业，当前出现较为明显的股价分化。

截至5月9日收盘，古茗、蜜雪集团的股价相较发行价分别上涨149.50%、137.93%；霸王茶姬、沪上阿姨的股价相较发行价分别上涨14.29%、27.74%。

部分新茶饮企业的上市“狂欢”，似乎只能维持在初期。

沪上阿姨上市的前一天（5月7日），暗盘涨幅超60%，融资申购倍数达3447.33倍，融资申购额超940亿港元，最终公开发售的认购水平达3616.83倍。

5月8日，沪上阿姨在港股上市，首日涨幅一度超70%，收盘涨幅达40.03%，但5月9日收盘跌幅达8.78%。

在近期密集上市的4家新茶饮企业中，霸王茶姬上市后的股价涨幅最小，并且一度下跌逼近发行价。

4月17日，霸王茶姬以28美元/股的发行价在美股上市，首日涨幅一度超48%，收盘涨幅为15.86%，但上市后第三个交易日的股价最低逼近发行价。

6家新茶饮上市企业中，分化更明显的是奈雪的茶与茶百道。2021年6月30日、2024年4月23日，这两家企业分别在港股上市，但上市首日股价便破发。

同时，奈雪的茶、茶百道自从上市之日起至2025年5月9日，股价相较发行价分别下跌94.39%、44.51%。

一家新茶饮企业人士向笔者介绍，新茶饮企业对融资的需求倒是其次，上市主要是给投资机构提供较好的退出渠道，以及扩大自身品牌势能，从而助力业务发展。

部分新茶饮企业上市后股价不甚理想，引发外界关注新茶饮企业是否都需要上市的问题。

“新茶饮企业最近接连上市，确实存在部分赶风头的情况。”资深投行人士王骥跃表示，这些新茶饮企业上市后，还是要靠自身成长性才能赢得市场认可。

从2024年净利润表现看，蜜雪集团、霸王茶姬和古茗同比分别增长39.8%、213.3%、36.2%，沪上阿姨、茶百道同比分别下降15.2%、58.55%，奈雪的茶出现大额亏损。

“数字游戏”走到尽头？

新茶饮“不可能三角”凸显

“新茶饮行业的‘数字游戏’走到尽头。”喜茶近期称，新茶饮行业出现产品高度同质化、门店数量供大于求、经营效益普遍下滑等问题。

过去几年，新茶饮企业出于资本、营收、利润等考量因素，以加盟等方式快速扩充门店规模。

以霸王茶姬为例，其2022年、2023年、2024年的全球门店数量分别为1087家、3511家、6440家，同时GMV（商品交易总额）和营收高速增长，2024年同比分别增长173%、167%。

在激烈的市场竞争之下，部分新茶饮企业的盈利能力明显下降。

以茶百道为例，其2024年的净利润同比下降58.55%，毛利率下降3.2个百分点至31.2%，原因包含加大对加盟商的政策支持。

这是新茶饮企业在行业上半场普遍采用的打法，通过提升加盟商数量、提高品牌势能、争相上市等方式快速壮大，但导致行业陷入同质化竞争与门店过剩的困境。

喜茶方面表示，在此过程中，用户的实际需求被选择性忽略，广泛的同质化产品体验，以及过度的规模扩张，严重危害了整个行业的根基。

一位新茶饮行业人士介绍，业内企业的“不可能三角”问题正在凸显，即难以同时实现规模扩张、成本控制与品牌调性的平衡。

此前，新茶饮企业依靠加盟模式解决了规模扩张与资本周转的问题，但过度扩张导致单店盈利水平下滑，加盟商的成本回收周期变长。

2024年，古茗的单店GMV同比下降4.3%，单店日均售出杯数同比下降8.59%，并且有871家加盟商终止加盟关系，同比增长107%。

近日，笔者走访上海、杭州一些商场发现，部分古茗门店的人流量低于周边其他餐饮店。杭州某商场一位古茗门店工作人员称，感觉最近进店的人有减少。

此外，新茶饮企业的加盟店多次遭遇品控危机。3月，蜜雪集团位于湖北宜昌的一家加盟店，被曝光使用隔夜柠檬和橙子切片制作饮品，并且该加盟店内的卫生状况堪忧。

新茶饮行业步入下半场

差异化竞争成效有待观察

新茶饮行业的发展阶段，正从上半场转向下半场。据悉，行业上半场以增量为主，各方“跑马圈地”抢夺市场份额；下半场以存量为主，各方采取差异化与精细化发展策略。

据艾媒咨询数据，预计中国新茶饮市场的规模在2024年达3547.2亿元，同比增长6.4%；未来几年将维持小幅但稳定的增长态势，到2028年有望超4000亿元。

王骥跃认为，同质化竞争严重、核心竞争力不强、壁垒不够的新茶饮企业，很难获得资本市场青睐。

部分新茶饮企业已在注重差异化发展。比如，蜜雪集团凭借极致的供应链能力，在价格和门店数量方面取得优势。

问题在于，大部分新茶饮企业尝试差异化发展策略，具体成效有待观察，而新茶饮企业的跟风能力已在行业上半场有所体现。

对此，古茗否认了外界猜测，提及推出上述新品是想让更多用户喝到古茗的饮品，为消费者提供高性价比的选择，并且上述新品仅在夏季限时上架。

同时，出海是头部新茶饮企业均在发力的方向。一家上市新茶饮企业相关人士介绍，新茶饮企业大都选择在境外上市，一个重要目的是助力开展海外业务。

6家上市的新茶饮企业，有5家在港股上市、1家在美股上市。中泰国际策略分析师颜招骏介绍，新茶饮企业能否在出海、供应链等方面具备优势，成为港股、美股投资者关注的重点。

较为典型的是霸王茶姬，4月17日在美股上市，4月26日首家北美门店对外试运营。招股书显示，霸王茶姬美股上市的募资投向，包含继续扩大海内外门店规模。

业内人士称，相较于咖啡已在全球消费者心中形成认知，海外消费者对新式茶饮的认知还有待培育，并且新茶饮企业在海外的供应链建设仍处于初期阶段。

针对新茶饮行业的最新变化，笔者向霸王茶姬、古茗、奈雪的茶等新茶饮企业提出采访需求，但部分新茶饮企业拒绝接受采访，部分新茶饮企业截至发稿未予以回应。

（资料来源：中国基金报）