在当前波动较大的市场环境中，如何平衡投资的收益与风险？如何挖掘被低估的机会？如何构建攻守兼备的投资组合？大摩添利18个月开放债券基金基金经理陈言一给出了他的答案。

◎记者 王彭

在当前波动较大的市场环境中，如何平衡投资的收益与风险？如何挖掘被低估的机会？如何构建攻守兼备的投资组合？大摩添利18个月开放债券基金基金经理陈言一给出了他的答案。

数据显示，大摩添利18个月债券交出了过去10年每年均为正收益的成绩单。在投资中，基金经理陈言一以其独特的“宏观研判+中观验证+微观择券”框架，在利率债与信用债市场间灵活切换。他擅长逆向布局被错杀的信用债，精准捕捉市场定价偏差带来的机会，并运用哑铃策略获取稳健的投资回报。

以信用评级独特视角优选高安全边际个券

陈言一具有多年权威信用评级机构及信用研究工作经验，对信用风险敏感。他以信用评级的独特视角，优选高安全边际个券，同时秉持攻守均衡策略，通过宏观及中观的分析，优化利率债和信用债持仓。

“我始终坚持以宏观趋势研判为基础，辅以动态仓位调整与审慎的信用选择，力求在控制风险的前提下实现稳健回报。”陈言一称。

“对于配置型仓位，我们不做信用下沉，以把握票息和骑乘收益为主，即通过信用债收益率曲线寻找‘凸点’机会，这类策略只需持有一段时间，便可获取可观的骑乘收益。例如，部分信用债在两三个季度内可实现近17个基点的价差，1年半内则可达25个基点的价差，此类收益在利率债市场中较难实现，其来源主要包括估值偏差、一级发行定价等因素。”陈言一称。

捕捉市场错杀机会

陈言一认为，在二级市场方面，由于信用债整体流动性较低，其估值常常难以真实反映市场价格。一些投资者可能对信用债的内在价值认知不足，又或者在市场调整期间出于流动性考虑，会大幅折价出清部分信用债。“此时若判断市场调整已进入中后阶段，我们会适时采取逆势布局，左侧买入具备基本面支撑的信用债，捕捉超额收益。”他说。

在一级市场方面，陈言一表示，他密切关注每日的新发招标情况。当市场波动剧烈、情绪低迷、缺乏主承销机构支持时，一级市场的发行利率往往明显高于二级市场。在合理评估未来利率走势和短期波动空间后，他会对一级发行标的进行再定价，若中标成功，通常具备较好的获利空间。

把握中期趋势 优化投资组合

从投资节奏来看，陈言一坚持以中期趋势为指导，结合短期交易机会动态调整仓位。如果判断整个债市处于一个较为明确的中期上涨通道之中，他会更加主动地顺应趋势，优先获取利率下行带来的贝塔收益，减少不必要的短期博弈交易。

在组合结构上，陈言一倾向于采用哑铃策略进行配置，即同时布局短久期、高票息的信用债与长久期的利率债，从而在兼顾票息收益、久期管理与组合灵活性的同时提升整体防御能力。当市场环境转弱时，可以灵活减持长久期资产，转向短久期票息资产，以提升流动性和稳定收益。

在交易策略上，陈言一更加注重赔率而非单纯的胜率，避免陷入低赔率、高胜率的策略陷阱。他表示，在当前竞争激烈、信息高度透明的市场环境中，许多投资者已提前进行博弈操作，即使交易胜率较高，市场预期也可能已被充分计入价格，从而导致短期收益空间受限，反而构成收益率的阶段性底部。

“每周对中期判断进行复盘与验证，也已成为我们团队的标准化流程，确保投资始终在理性预期和动态现实之间保持平衡。”陈言一称。

摩根士丹利全球投研平台也为陈言一及其团队提供了强大支持。“股东方持续输出的全球视角与专业洞察，是我们构建投资策略的重要参考。”陈言一称。

据陈言一介绍，摩根士丹利研究院已11年蝉联亚洲研究团队排行榜榜首，其首席分析师在宏观趋势判断与行业研究方面的前瞻性广受认可。固收团队与摩根士丹利研究院、全球各地投资团队定期进行交流，不断增强对市场趋势的敏感度与理解深度。“我们在投研理念上保持高度一致，不断打通全球资源与本土市场的认知差异，在实践中努力把握每一次被市场忽视的价值机会。”他说。