当年美国击溃日本，大家以为是靠原子弹。其实不是。

真正让日本人崩盘的，是麦克阿瑟把天皇拎出来，让他走到老百姓面前。麦克阿瑟叼着烟斗，就站在天皇旁边拍照。日本人发现：原来天皇只是个普通的小老头。

他们天天为之奋斗的人，竟然是这样。日本人当年是不怕死的，但那一刻，凝聚力彻底被击溃。

泡泡玛特，正面临同样的问题。

信仰崩塌：两个核心利空

这一次泡泡玛特暴跌，表面原因是收入低于预期、利润100多亿也低于预期。但这还不是核心。真正的核心是两点：

第一，Labubu的集中度进一步上升。

一个公司依赖单一IP，本身就非常危险。如果这个IP还是个“活IP”（像明星一样有人设、有情绪），那就更麻烦。

比如乐华依赖王一博——公司不值钱，每天的工作就是帮王一博稳定情绪。如果这个单一IP还在走下坡路，大家就更觉得没意思了。

Labubu在走下坡路，集中度却在提升，说明其他IP更不行了。这让大家怀疑：这家公司到底是靠运气偶然搞出一个Labubu，还是靠实力持续运作IP？

第二，海外收入环比下降。

泡泡玛特被全球追捧，那么多国家还没见过它，海外收入本应火速上升。这是所有基金经理最集中的两个期望：Labubu集中度下降、海外收入上升。

结果呢？Labubu集中度上升，Q4海外收入环比Q3竟然下降了。

这两件事，让大家信仰崩塌。

泡泡玛特的两条路：迪士尼还是LV？

机构对泡泡玛特的分歧，本质上是对它“到底该对标谁”的分歧。

它有两种对标：

往左走，是迪士尼——文化公司、IP公司

往右走，是LV——潮牌、奢侈品

市场好的时候，有人给了它LV的定价、潮牌的定价。泡泡玛特的包、钥匙扣，只要是它家的就值钱，大家都要抢。

但市场不好的时候，大家说：它其实就是个文化公司、IP公司，甚至就是个消费公司。

大家想想迪士尼的股价——美股十年没涨。这是什么概念？

如何走出泥潭？四个关键

第一，别当零售公司

芒格说过一句很扎心的话：阿里本质上是零售企业。

这话放在泡泡玛特身上也一样。如果你只是一家靠开店卖玩具的公司，那资本市场就只能按PE给你定价——不是说零售不值得投，而是没有想象力。

大家喜欢的是什么？是那些“虚头巴脑”的东西：营销、IP、情绪价值。

一开始，市场希望你是LV、是爱马仕、是潮牌、是艺术品的巅峰。你必须给投资人这种预期：我不是零售公司。

你的IP要玩点不一样的，不能只是摆在那抽盲盒、搞“买不到”。这个东西不能只是玩具，要能提供情绪价值，抢占消费者心智，让人愿意为更高的价格买单。

内容营销怎么跟上？这才是你要展示给投资人和基金公司的东西。

但泡泡玛特这么多年，其实没有展现出这方面的特别强的基因。

举个例子：Labubu热度往下走的时候，你怎么做二创？你马上要拍电影了，这是个对的尝试。但你能不能让它成为短视频上的一个爆点？

能不能自己制造内容营销、自己打爆一个点？而不是一个IP结束了，下一个能不能火还不知道，只能慢慢往下走。

市场现在想看到的是：一个产品炒作的顶点过去之后，在往下走的过程中，你还能玩出什么花来？

第二，打开海外市场

海外增速：2024年375%，2025年292%。Q4比Q3低，这就麻烦了。大家本身预期你的海外增长应该是500%、800%。

你必须去打开那些对中国有崇拜感的国家。

第三，不要搞多元化投入

之前建什么首饰店，都是有点问题的。

另外，千万不要去建工厂。泡泡玛特只要有一天宣布在哪块地建工厂——我正式通知你，一建工厂就崩了。

第四，创始人别出镜了

这一点，全网肯定没人说过。

王宁，不要出镜了。

我知道，人都希望名垂千史，都想光宗耀祖，都想让父母、老家的人看一看——这是人性。但泡泡玛特这个公司的创始人，应该很神秘、很屌炸天、很个性。就像国外老佛爷那样。

你是一个潮牌。Labubu是一个全民品牌，大家都喜欢。但王宁是个普通人，咱就不要天天出来接受采访了。

你的产品是全世界独一无二的，大家对这家公司的期望也是全世界独一无二的。我们不希望创始人就是个普通人。

你做的产品，决定了你必须远远凌驾于Labubu之上。你不适合再出镜了，但你接受的采访却越来越多。

如果全网都不知道泡泡玛特的老板长什么样，你说泡泡玛特的估值会不会比现在高很多？

按照彼得·林奇的PEG算法，就算王宁说增长只有20%，现在市盈率也只有十几倍了。

但大家不希望你只是个零售公司。

之前我也提过让它分红等等。但今天，我的真心建议是：

你就别出镜了，保持神秘。