1. 明确投资目的：Pharma/MNC还是Biotech？

大药厂（Pharma/MNC）的逻辑，看未来的营收和利润的增长以及分红。因为他可能有50款药物在销售，有很好的利润和现金流，同时有50款药物在研发，未来可以弥补现有药物的下降，还会增长。任何一款药物的成败，对大厂不会产生致命的影响。

药厂生命周期很长，有足够多的的现金储备和销售渠道，支持分红的同时，还可以投入研发，而且当自研能力不足的时候，可以收购小biotech充实实力。

巴菲特第一次遇见医药大熊市，和芒格深度研究了半年，与业内大佬交流，后来没看懂，放弃了，最终这些企业涨了10-20倍，他很后悔。

第二次遇见大熊市时候，他就几个大厂都买了，弄了个组合。

买大厂，就是买头部药企的资金壁垒，渠道壁垒，研发壁垒，买的是超长期的现金流分红。

Biotech的三种结局：

第一是做出一款足够牛逼大药，所谓的达到逃逸速度的火箭，赚到足够多的钱，可以覆盖建立商业化体系、产能开支和未来多年研发的成本，从而正式进入大厂的一员，但是这种情况概率非常低，美国近40年几千家BIO最终走向大厂的，不过2-3家。

第二种是被大厂收购，原股东完美退出。

第三种是破产清零。

其实还有第四种，就是一款药不够大，卖给了大厂后，BIOTECH还要继续搞下一款，结局重复1-3。

BIOTECH一般由于巨大的不确定性，在港美股，经常有几千万美金的公司。

买BIOTECH，就是赌能成药或者风口的弹性，如果遇见有机会从BIO变成PAHRMA的企业，那就赚大了。

2. 股价涨跌的关键因素：

复盘美股和日本创新药企业基本面和股价变化的历史，可以得到如下规律：

（1）美元利率周期：主要的风险资本来自于美国，而美元降息后，会直接导致远端资金成本下降，涌入故事远大的行业，抬高股价，反之亦然。

（2）里程碑事件：临床试验药物数据的优异性、某个品种BD或者卖出去，这类事件会直接催化情绪和股价，反之失败的临床可能导致股价瞬间暴跌。

（3）跨过盈亏平衡点，开始稳定盈利。

（4）大药随着时间放量，最好是有2-3款，可以不断接力。

3. 为什么这轮港股创新药涨这么多？

产品端：很多企业研发出了全球目前同类治疗方案中最好的药物。另有一部分企业，产品管线全球进度最快，成药概率高。

这是一种颠覆，原来中国人要晚美国人10-20年用上这些药。

股价端：连跌四年，相对于企业资产来讲，市值非常便宜。

像康方这种重磅药，24年初，双抗已经国内成药，但没有给海外资产定价，相当于买国内，送海外，而海外的想象空间非常大。

还有一些小BIO，公司创始人一直努力干活，基本面比几年前好，产品也有进展，股价却和几年前比跌了90%，导致账面净现金1-3倍市值，相当于管线和部分现金白送。

政策端：国家层面定位为新质生产力，从花钱的变成了赚钱的。

医保局国谈价格非常可观，政策呵护意明显，越是独家药物，价格越高。

腾笼换鸟，5年医保创新药支出从60亿到900亿，从17000亿左右的盘子看，未来创新药物占据3000亿可见，假设60%国产，按3.5PS，足以支撑6300亿行业市值。

MNC端：国际巨头本身研发IRR已经接近于0，美国买BIO的资产非常贵，而中国极度便宜，导致24年美国买的34%是中国管线，水涨船高，推高了中国资产价格。

多因素共振，迅速拉高了股价，但核心逻辑就是资产卖的太便宜了。

4. 为什么不赌临床，如果要赌怎么赌？

这是过去10年9704个药物及12728个临床数据，已经具备统计学意义。

一期到上市的概率7.9%，胜率太低，没有办法赌。

最低的概率出现在2-3期临床，仅为28.9%。

最高的出现在2-3期临床，为57.8%。

所以要赌就赌2期数据非常优秀的药物，赌三期成功，但要控制仓位。

5. 现在和未来是否还有投资机会？

（1）创新药的波动率非常高，不排除哪天暴跌事件发生。

（2）可以等待大药放量阶段，具备性价比的切入机会。

（3）净现金>>市值，且2期数据优异的机会没了，都需要赌三期。

（4）总体来讲，由于散户信息优势弱，目前的状态，总体不占优。

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