报告摘要

（一）如何看待本周市场的调整？

1.前期关于风格的报告中我们提到，巨大风格裂口的弥合，要么靠落后风格补涨、要么靠领涨风格下跌来完成。前者属于市场强势状态、后者属于市场弱势状态。但是不管怎样的风格裂口弥合，之后大部分时候会回到原有风格中。3月以来的风格裂口的弥合，属于前者，也就是强势状态（50、300、红利补涨；恒生科技、1000、科创板震荡）。

2.从过去15年的日历效应来看，中小盘指数（1000、2000）的走势在上半年的规律性比较强：

（1）12月到1月大多时候要调整，规避1月下旬的年报预告风险。

（2）春节后到两会超过90%概率上涨，年报预告靴子落地、春节期间海外不确定性消除、两会前政策和产业进展推动超跌反弹。

（3）经过大约平均30个交易日的反弹，两会结束后，3月下旬阶段性调整。

（4）4月上旬在不错的一季报和一季报预告带动下，继续反弹。（不错的一季报都倾向于更早发布）

（5）4月下旬面临一季报的压力，调整概率较大。（不好的一季报倾向于最后一周披露）

目前来看，今年的走势与上述日历效应非常类似。

3.TMT拥挤度的角度来看，从13年、19年、23-24年的经验来看，在大的产业趋势向好的背景下，往往情绪顶部*0.7（个别极端情况*0.6）是比较好的重新介入的机会，比如13年TMT成交额占比突破之前情绪顶部达到30%这个新顶部之后，情绪回落至20%附近超额收益重新向上；比如19年和23-24年TMT成交额占比达到40%新高后，情绪回落至30%附近是超额收益继续上行的位置。本次2月的情绪高点大约在44.6%，对应*0.7的位置是31%，如果极端情况*0.6对应位置是27%。最新TMT成交额占比在大约32%，已经非常接近安全区域。

4.随着风格裂口的弥合、TMT成交额占比的降低、伴随科技大厂产业推进，全年继续看好科技风格。建议逢低继续布局可能很快兑现订单和基本面的板块，同时预计未来大概率能够走出更多类似过去两年光模型一样的科技细分领域：CSP大厂及上游（AIDC、柴发、租赁）、推理应用的铲子（昇腾一体机、软件服务）、端侧（字节、小米）、军工电子等。

（二）深海科技会成为下一个低空经济吗？

今年两会《政府工作报告》提到：“推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展”。 这是【深海科技】首次被写入工作报告，地位与商业航天、低空经济并列。

受此催化，近期“深海科技”相关公司股价表现亮眼。那么，如何看待这一产业政策新变化？科技催化剂密度下降+一季报景气线索不多的“青黄不接”阶段，“深海科技”能否接力市场主线？

本篇报告我们讨论：

1. 什么是深海科技？如何看待其产业地位？与低空经济、商业航天相比较有什么特征？

2. 深海科技涉及哪些产业链环节？

3. “深海科技”很容易让人联想到去年3-4月的“低空经济”。对照低空行情，本轮“深海科技”能否接力市场主线？

报告正文

一、本期话题：“深海科技”会是下一个“低空经济”吗？

（一）如何看待本周市场的调整？

1.前期关于风格的报告中我们提到，巨大风格裂口的弥合，要么靠落后风格补涨、要么靠领涨风格下跌来完成。前者属于市场强势状态、后者属于市场弱势状态。但是不管怎样的风格裂口弥合，之后大部分时候会回到原有风格中。3月以来的风格裂口的弥合，属于前者，也就是强势状态（50、300、红利补涨；恒生科技、1000、科创板震荡）。

2.从过去15年的日历效应来看，中小盘指数（1000、2000）的走势在上半年的规律性比较强：

（1）12月到1月大多时候要调整，规避1月下旬的年报预告风险。

（2）春节后到两会超过90%概率上涨，年报预告靴子落地、春节期间海外不确定性消除、两会前政策和产业进展推动超跌反弹。

（3）经过大约平均30个交易日的反弹，两会结束后，3月下旬阶段性调整。

（4）4月上旬在不错的一季报和一季报预告带动下，继续反弹。（不错的一季报都倾向于更早发布）

（5）4月下旬面临一季报的压力，调整概率较大。（不好的一季报倾向于最后一周披露）目前来看，今年的走势与上述日历效应非常类似。

3.TMT拥挤度的角度来看，从13年、19年、23-24年的经验来看，在大的产业趋势向好的背景下，往往情绪顶部*0.7（个别极端情况*0.6）是比较好的重新介入的机会，比如13年TMT成交额占比突破之前情绪顶部达到30%这个新顶部之后，情绪回落至20%附近超额收益重新向上；比如19年和23-24年TMT成交额占比达到40%新高后，情绪回落至30%附近是超额收益继续上行的位置。本次2月的情绪高点大约在44.6%，对应*0.7的位置是31%，如果极端情况*0.6对应位置是27%。最新TMT成交额占比在大约32%，已经非常接近安全区域。

4.随着风格裂口的弥合、TMT成交额占比的降低、伴随科技大厂产业推进，全年继续看好科技风格。建议逢低继续布局可能很快兑现订单和基本面的板块，同时预计未来大概率能够走出更多类似过去两年光模型一样的科技细分领域：CSP大厂及上游（AIDC、柴发、租赁）、推理应用的铲子（昇腾一体机、软件服务）、端侧（字节、小米）、军工电子等。

（二）“深海科技”首次写入政府工作报告，政策助力产业发展提速

今年两会《政府工作报告》提到：“推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展”。首次将【深海科技】写入工作报告，地位与商业航天、低空经济并列。受此催化，两会后“深海科技”相关公司的股价也有所发酵。那么，如何看待这一产业政策新变化及其对应的投资机遇？

首先，15年以来，政府工作报告中也曾多次出现“深海”，但均是在“过去五年回顾”的部分简单一提，主要表述为“深海工程”、“深海探测”等。而今年的政府工作报告将其放入“2025年政府工作任务”的部分提及，且定义为“科技”，与商业航天、低空经济并列。这表明“深海科技”的定位达到了新质生产力的高度，确实是一个值得重视的产业政策的变化。

那么，什么是深海科技？当前尚无官方定义，我们综合前期政策及学术文献的提法，粗略理解为：深海科技主要涵盖应用于【深海安全保障、深海资源开发、深海科学研究】等范畴的产业。产业链来看——

1.上游原材料、零部件、通信系统：（1）因为深海高压、高腐蚀的特点，核心材料为钛合金；（2）电源、电机、连接器、电缆、锚链等零部件，应用于深海装备。因为深海特殊环境，同样技术要求高；（3）通信设备涉及声呐、水听器、信号处理机等。

2.中游深海装备及基建：主要为潜水器（ROV/AUV）、海工船、深海机器人、海风、数据中心、养殖场、科学试验站等，为下游探测、开采等各类应用服务。

3.下游应用：应用于深海国防、矿产资源开发、生物资源开发、能源开发、环境监测、深海探测、养殖等。

之所以能与商业航天、低空经济并列，因为深海科技有着与二者相同的特点：

（1）陆地资源有限的背景下，要么“上天”、要么“下海”拓展资源，前者是商业航天和低空，后者便是深海科技。例如，矿产资源方面，深海中蕴藏着多金属结核、富钴结壳和多金属硫化物等丰富的战略资源，这三种矿产资源所富含的钴、锰、镍等稀有金属储量远超陆地。美国地质调查局预计：到2065年，关键金属供应的35%-65%将来自于深海底”

（2）三者均兼具军民属性，以民用促军用，平急两用。事实上，近年来美、日、俄、法、德等各国纷纷发布“深海”相关战略文件，且多将其与“国防”挂钩。例如日本23年《海洋基本计划》提到：将推动水下自治潜水（AUV）和无人遥控潜水器（ROV）等装备研发，以满足警戒监视和资源勘探需求。

（3）三者产业容量均大。24年海洋经济总量突破10万亿，同比+5.9%，拉动GDP增长0.4个点。类似地，低空经济也是万亿规模市场，据民航局预测，2025年我国低空经济市场规模将达到1.5万亿元，2035年有望达到3.5万亿元。

（4）此外，深海科技还具备国产替代属性。由于深海高压、高腐蚀的特性，所需材料、零部件、装备的技术要求均高，当前国产替代空间大。

（三）参照24年“低空经济”，如何看待本轮“深海科技”行情？

本次“深海科技”很容易让人联想到去年的“低空经济”。24年3月，同样是首次写入政府工作报告后，低空经济迎来主升浪行情。我们复盘了24年初低空经济行情，来与当前的深海科技进行对标。

1.前期强势主题的催化剂密度下降+一季报景气稀缺，是行情启动的环境。

24年3月低空行情加速之时——

（1）Sora之后，科技催化剂密度逐渐放缓，前期强势的AI应用、NV链等涨势开始乏力。

（2）即将步入一季报业绩期，但景气线索稀缺。彼时顺周期、新能源、军工、AI应用等Q1业绩均差，电子表观同比高增但有低基数贡献、市场也存疑，真正高景气的可能只有出口链和NV链等少数板块。

当前来看，与24年低空启动之初的环境类似。

（1）本周英伟达GTC，小米、腾讯、运营商、美股IDC及新势力等财报，华为春季新品发布会等均陆续落地，后续科技的新增催化开始变少。

（2）目前来看，一季报景气线索也不多，即便是部分今年业绩预期高增的AI产业链板块，可能也要到Q2-Q3才能放业绩。目前来看（不完全统计），部分困境反转领域（如风电零部件/磷酸铁锂/锂电/部分军工电子和导弹）、电子（SOC/PCB）、工程机械、部分两轮车及汽车零部件等可能一季报不错，板块数量并不多，且板块容量也不算大。

2.中央定调+地方政策跟进，形成强政策驱动

在前期强势主题开始后继乏力+一季报景气线索不多的“青黄不接”阶段，强政策驱动便容易驱动行情。

复盘24年低空：23年12月底低空被写入中央经济工作会议，2月各地政府纷纷把低空写入工作报告、叠加eVTOL不断有产业进展，行情自2月初便已启动。3月5日首次写进“政府工作报告”后，低空开启主升浪，部分核心龙头标的开始连板。此后珠海、安徽、深圳等地方政策不断跟进出台支持性政策，低空经济行情得以持续。

当前深海科技也类似：由于不像低空一样在中央经济工作会议便开始发酵、同时产业端进展不断，深海行情自3月5日首次写进工作报告之后开启，不过近期我们也观察到了地方政策开始接力的迹象，比如3月19日青岛、3月20日上海均审议或宣布将出台海洋经济支持性文件。

3.对比低空来看，当前深海科技仍有上涨空间

我们对统计24年低空第一波行情的上涨时间、空间进行了统计：核心公司多有1-2倍的涨幅，上涨时长在2-3个月。行情结束时核心公司都突破了百亿市值。

自两会后，深海科技至今仅交易了16天，部分小市值标的涨幅翻倍，多数公司涨幅还在30%以内，对比低空仍有空间。

4.业绩期面临行情结束的风险

24年低空复盘来看，由于Q1无业绩兑现，多数公司收入、利润负增，甚至利润亏损，因此一季报披露之后，大多数公司结束了第一波上涨行情。

总结来看，当前处于科技催化剂密度下降+一季报景气线索不多的“青黄不接”窗口，强政策有望驱动“深海科技”的上涨行情，看好其3-4月表现。对比24年“低空经济”行情，当前股价仍有空间。对于无基本面公司，留意一季报披露后的下行风险。

此外，“深海科技”与“低空经济”的不同之处也值得注意：低空产业链简单，以eVTOL为核心向上下游延展，且产业可追踪性。可预测性强。产业链存在核心环节eVTOL和核心标的万丰奥威，因此股价也其为中心进行演绎，类似21年新能源车可以找到锂电和整车。但“深海科技”并非像新能源车或低空经济这种以某一环节为中心的“链状”结构，其涉及的范围很广，且产业处于发展初期，此时可能更适合投资“卖铲子”的领域。

二、本周重要变化

本章如无特别说明，数据来源均为wind数据。

（一）中观行业

1.下游需求

房地产：截止3月21日30个大中城市房地产成交面积累计同比上升2.72%，30个大中城市房地产成交面积月环比上升61.99%，月同比上升8.35%，周环比上升13.98%。国家统计局数据，国家统计局数据，1-2月房地产新开工面积0.66亿平方米，累计同比下降29.60%，相比1-1月增速下降6.60%；2月单月新开工面积0.33亿平方米，同比下降29.85%；1-2月全国房地产开发投资10719.74亿元，同比名义下降9.80%，相比1-1月增速上升0.80%，2月单月新增投资同比名义下降9.47%；1-2月全国商品房销售面积1.0746亿平方米，累计同比下降5.10%，相比1-1月增速上升7.80%，2月单月新增销售面积同比下降5.48%。

汽车：乘用车：3月1-16日，全国乘用车市场零售77.2万辆，同比去年3月同期增长24%，较上月同期增长33%，今年以来累计零售394.8万辆，同比增长5%；3月1-16日，全国乘用车厂商批发87.4万辆，同比去年3月同期增长25%，较上月同期增长49%，今年以来累计批发473.9万辆，同比增长15%。新能源：3月1-16日，全国乘用车新能源市场零售42.7万辆，同比去年3月同期增长41%，较上月同期增长63%，今年以来累计零售185.3万辆，同比增长36%；3月1-16日，全国乘用车厂商新能源批发42.2万辆，同比去年3月同期增长43%，较上月同期增长64%，今年以来累计批发214.1万辆，同比增长47%。

2.中游制造

钢铁：螺纹钢现货价格本周较上周跌2.41%至3205.00元/吨，不锈钢现货价格本周较上周涨1.19%至13731.00元/吨。截至3月21日，螺纹钢期货收盘价为3156元/吨，比上周下降3.40%。钢铁网数据显示，3月上旬，重点统计钢铁企业日均产量200.70万吨，较2月下旬下降12.78%。2月粗钢累计产量16629.50万吨，同比下降1.50%。

化工：截至3月10日，苯乙烯价格较2月28日跌350.89%至8329.40元/吨，甲醇价格较2月28日涨292.26%至2447.50元/吨，聚氯乙烯价格较2月28日跌98.10%至5036.80元/吨，顺丁橡胶价格较2月28日跌618.62%至13750.00元/吨。

3.上游资源

国际大宗：WTI本周涨1.64%至68.28美元，Brent涨1.44%至71.67美元，LME金属价格指数跌0.52%至4262.30，大宗商品CRB指数本周涨1.02%至305.77，BDI指数上周跌1.56%至1643.00。

炭铁矿石：本周铁矿石库存上升，煤炭价格上涨。秦皇岛山西优混平仓5500价格截至2025年3月17日涨0.38%至686.60元/吨；港口铁矿石库存本周上升0.29%至14465.00万吨；原煤12月产量上升2.54%至43884.80万吨。

（二）股市特征

股市涨跌幅：上上证综指本周下跌-1.60%，行业涨幅前三为石油石化(申万)(1.51%)、建筑材料(申万)(1.40%)、家用电器(申万)(1.19%)；跌幅前三为计算机(申万)(-5.32%)、传媒(申万)(-4.96%)、电子(申万)(-4.09%)

动态估值：A股总体PE（TTM）从上周17.27倍下降到本周16.93倍，PB（LF）从上周1.63倍下降到本周1.6倍；A股整体剔除金融PE（TTM）从上周24.85倍下降到本周24.32倍，PB（LF）从上周2.18倍下降到本周2.14倍。创业板PE（TTM）从上周45.45倍下降到本周43.67倍，PB（LF）从上周3.63下降到本周3.51倍；科创板PE（TTM）从上周的77.88倍下降到本周75.16倍，PB（LF）从上周4.13倍下降到本周3.98倍。沪深300 PE（TTM）从上周12.53倍下降到本周12.27倍，PB（LF）从上周1.36倍下降到本周1.33倍。行业角度来看，本周PE（TTM）分位数扩张幅度最大的行业为机械设备、计算机、传媒。PE（TTM）分位数扩张幅度最小的行业为食品饮料、房地产、银行。此外，从PE角度来看，申万一级行业中，钢铁、建筑材料、机械设备、国防军工、房地产、汽车、商贸零售、电子、计算机估值高于历史中位数。社会服务、农林牧渔、非银金融估值低于历史10分位数。从PB角度来看，申万一级行业中，汽车、电子估值高于历史中位数。建筑材料、建筑装饰、房地产、环保、农林牧渔、医药生物估值低于历史10分位数。本周股权风险溢价从上周2.19%上升至本周2.28%，股市收益率从上周4.02%上升至本周4.11%。

融资融券余额：截至3月20日周四，融资融券余额19518.54亿元，较上周上升1.15%。

AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下降到130.55，上周A/H股溢价指数为131.20。

（三）流动性

3月17日至3月21日期间，央行共有5笔逆回购到期，总额为5262亿元；5笔逆回购，总额为14117亿元。共有1笔MLF到期，总额为3870亿元。共有国库定存到期1笔，总额为1200亿元。公开市场操作净投放（含国库现金）共计3785亿元。

截至2025年3月21日，R007本周上升13.19BP至1.8179%，SHIBOR隔夜利率下降2.60BP至1.7600%；期限利差本周下降1.99BP至0.2879%；信用利差下降6.85BP至0.4705%。

（四）海外

美国：本周一公布2月零售同比3.11%，前值3.91%，2月核心零售环比0.33%，前值-0.64%；本周二公布2月新屋开工（私人住宅）150.1万套，前值135.0万套；本周四公布3月15日初请失业金人数22.3万人，前值22.1万人。

欧元区：本周二公布1月欧盟出口金额同比4.40%，前值3.70%；本周三公布2月欧元区CPI同比2.30%，前值2.50%，2月欧盟核心CPI同比2.80%，前值2.90%；

日本：本周五公布2月CPI环比-0.4%，前值0.5%，2月CPI（剔除食品）环比-0.1%，前值0.2%。

海外股市：标普500上周涨0.51%收于5667.56点；伦敦富时涨0.17%收于8646.79点；德国DAX跌0.41%收于22891.68点；日经225涨1.68%收于37677.06点；恒生跌1.13%收于23689.72点。

（五）宏观

经济数据：中国2月社零当月同比4.10%，前值3.70%；2月工业增加值31.02%，前值6.20%；2月固定资产投资累计同比4.10%，前值3.20%。

失业率：中国2月城镇调查失业率5.40%，前值5.20%；中国2月31个大城市城镇调查失业率5.10%，前值4.50%。

进出口：中国1月进出口金额累计同比-3.40%，前值3.81%；中国2月进出口金额累计同比-1.00%，前值-3.40%。

三、下周公布数据一览

下周看点：中国3月中期借贷便利利率、德国3月IFO景气指数、美国2月新屋销售数量、英国2月核心CPI环比、英国2月CPI环比、中国2月工业企业利润同比、欧盟2月金融数据（M1、M2、M3）、美国四季度PCE价格指数、美国四季度GDP价格指数、德国2月失业率、美国2月核心PCE物价指数同比

3月25日周二：中国3月中期借贷便利利率、德国3月IFO景气指数、美国2月新屋销售数量

3月26日周三：英国2月核心CPI环比、英国2月CPI环比

3月27日周四：中国2月工业企业利润同比、欧盟2月金融数据（M1、M2、M3）、美国四季度PCE价格指数、美国四季度GDP价格指数

3月28日周五：德国2月失业率、美国2月核心PCE物价指数同比

四、风险提示

地缘政治冲突超预期，使得原油等大宗商品价格超预期上行，进一步造成全球通胀再度出现大幅上行压力；

海外通胀反复及美国经济韧性使得全球流动性宽松的节奏低于预期，特别是美联储降息节奏、美债利率下行幅度低于预期；

国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力，上市公司盈利水平较长时间处于底部徘徊状态，进一步带来市场风险偏好下挫等。

来源：券商研报精选