文｜明明 周成华 王楠茜

受特朗普政府裁员、关税政策担忧等因素影响，美国就业市场出现多个走弱的信号，挑战者企业裁员人数飙升，失业率上升等。1月消费支出也环比超预期转负，多重经济数据显示美国经济衰退风险在快速上升，当前亚特兰大联邦储备银行的 GDPNow 模型基于已有数据预测今年一季度美国GDP或为-2.4%，如果特朗普政策延续其激进、反复无常的方向，后续美国经济下行压力不容乐观。同时美联储正密切关注经济数据，如果美国经济超预期恶化，美联储或更早重启降息。

▍美国裁员数据出现美国就业市场明显走弱的信号，2025年2月挑战者企业裁员人数飙升，为2020年7月以来单月最高水平。

根据美国就业咨询公司“挑战者”的报告，2025年2月全美企业宣布的裁员人数达到17.2万人，较去年同期飙升103%。2月裁员人数骤升主要受美国政府效率部（DOGE）行动、政府合同取消、对贸易战的恐惧和公司破产等因素影响。政府部门、零售业与消费品制造商裁员人数远超去年同期水平。

▍2月非农数据也出现了美国就业转弱迹象，后续美国就业市场走势不容乐观。

虽然三个月新增非农就业人数均值仍在19.97万人（距离10万人的危险阈值还有一定距离），但新增非农就业人数三个月均值的上升趋势已有所逆转。在劳动参与率下降的背景下，失业率仍在2月上升，美国U6失业率（最广泛的失业率指标）升至8%，反映出当前失业压力在增加。美国DOGE裁员潮、联邦支出减少的影响预计将在非农后续数据中逐步显现。此外，特朗普关税政策扰动加剧了企业对未来成本和通胀的担忧，部分行业已下调招聘预期。

▍季节性因素、严寒天气、通胀压力、经济担忧以及居民对于收入预期的悲观，导致居民1月消费支出环比超预期负增长。

1月美国零售和食品服务销售额环比下降0.88%，剔除机动车辆和零部件店后仍下降0.41%。2月美国消费疲软具有普遍性，仅加油站、日用品、食品等消费因必要性和通胀压力录得正增长。受关税等政策影响，密歇根大学消费者信心指数下滑至64.7的历史低位，居民对耐用品购买情绪明显下滑，个人财务和短期经济前景预期指数也下降近10%。

▍对于消费而言，在消费者信心走弱、股市财富效应减弱、特朗普政策扰动不断的背景下，若美国就业进一步走弱，未来美国消费支出将面临较大压力。

特朗普政策扰动导致居民缩减开支，对未来收入悲观。若就业市场走弱、裁员加剧，居民消费能力将进一步下降，加剧悲观预期。同时，股市的财富效应减弱或会导致美国居民消费能力与意愿下降。

▍此外，特朗普关税政策的不确定性也在推动美国企业信心下降，企业或在未来削减投资。

美国纽约联储银行3月5日的调查显示，企业预计2025年成本将增加，尤其是制造业企业。特朗普政策扰动导致进口商品成本和外国市场订单不确定性增加，企业对未来资本投资和招聘更为谨慎。3月Sentix投资者信心指数快速下降至-2.7，中小企业乐观指数也明显下滑。

▍当前亚特兰大联邦储备银行的 GDPNow 模型基于已有数据预测今年一季度美国GDP或为负增长，如果特朗普政策延续其激进、反复无常的方向，后续美国经济下行压力将增大。

GDPNow模型预测2025年第一季度实际GDP增长为-2.4%（截至3 月 6 日），主要因净出口（-3.84%）和消费支出疲软（0.4%）拖累。美联储主席鲍威尔表示，若劳动力市场意外疲软或通胀下降速度快于预期，美联储将相应放松政策，反映出美联储正密切关注经济数据，如果美国经济超预期恶化，美联储或更早重启降息。

▍风险因素：

特朗普政策变动超预期；美国与其他国家贸易摩擦风险超预期；美国经济、通胀黏性超预期；美国货币政策超预期；地缘政治风险超预期等。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告

来源：券商研报精选