广发策略戴康：大变局下全球股市如何配置？“杠铃策略”是反脆弱下的最佳应对！
来源：戴康的策略世界
报告摘要
●全球股市配置框架面临迭代的挑战。我们在23.6提出“新投资范式”，全球在22年之后的逆全球化decoupling（地缘、供应链、金融市场）、债务周期、AI产业趋势中出现了资产价格定价之锚极限劈叉—美债利率higher for longer，中债利率lower for longer，全球资金都在追逐确定性溢价的资产。 历史经验，异常现象“背离”往往具有大拐点意义。 （1）2022年以来，实际利率&黄金定价框架失效；（2）2022年以来中美股市ERP出现极端劈叉；（3）2021年以来美股纳斯达克指数与美债利率脱敏，此前类似情况的出现需要追溯到90年代后期的信息技术革命。
●如何运用新投资范式进行全球股市配置迭代？我们认为应围绕三大核心因素：（1）逆全球化；（2）债务周期；（3）AI产业趋势。20年疫情后全球货币财政扩张、22年俄乌冲突、23年债务周期确认都将长时间地深刻颠覆原有的全球资产配置框架。新投资范式会驱动全球股市DDM核心驱动因素的变迁，“增长和风险偏好”成为主导因素。
●DDM分子端：新范式→全球经济增长分层。（1）大变局之一：逆全球化重塑全球产业链布局：受益于承接新一轮全球产业链转移加之人口红利潜能的释放，“泛东南亚+墨西哥”经济有望崛起！（2）大变局之二：人口债务周期各国“位置”分化：泛东南亚、拉美等新兴经济体债务周期位置相对占优，经济潜力较大；（3）大变局之三：AI产业趋势将带来全球新一轮经济增长点。由于各国要素禀赋的分化，AI技术对于各国产出提升的效率也存在分化，当前发达国家增长效应普遍高于新兴市场。
●DDM分母端：新范式→全球股市估值体系分层。新范式下，全球脱钩不确定性上升，美债利率higher for longer，对于DDM分母端，我们认为“风险偏好”将成为主导因素。俄乌冲突后逆全球化程度加深，全球主流机构对于不同市场的风险偏好分层，资金面已经呈现去风险的国别多元化再配置。新投资范式下，全球不同经济体增长预期以及对地缘政治风险暴露程度的差异，将进一步驱动全球股市风险偏好的分层。经济增长预期较好（泛东南亚和墨西哥+日美的AI增长效应）以及大国博弈下具有潜在的正面外溢效应的市场（例如墨西哥），风险偏好有望得到改善。
●“新投资范式”：大变局下全球股市如何配置？——杠铃策略！“杠铃策略”是反脆弱下的最佳应对！一端是确定性资产：泛东南亚/墨西哥为代表的新兴市场具有总量性机会。逆全球化全球产业链重塑受益+债务周期位置相对占优→经济中具有确定性增长前景；另一端是高收益高波动资产：AI产业趋势下有结构性机会的日美发达市场，及中国的AI产业链映射主题，上游硬件业绩逐步兑现，下游应用前景可期。
●风险提示：历史经验不代表未来、各国国情差异、海外复盘经验不等同于国内、国内经济不及预期等。
报告正文
一
引言：全球股市配置框架面临迭代的挑战
我们在23.6提出“新投资范式”，全球在22年之后的逆全球化decoupling（地缘、供应链、金融市场）、债务周期、AI产业趋势中出现了资产价格定价之锚极限劈叉—美债利率higher for longer，中债利率lower for longer，全球资金都在追逐确定性溢价的资产。异常现象“背离”则往往具有大拐点意义。
异常现象之一：2022年以来，实际利率&黄金定价框架失效。实际利率显著抬升，黄金ETF总持仓量下行，但黄金价格坚挺。
异常现象之二：2022年以来中美股市ERP出现极端劈叉。
异常现象之三：2021年以来美股纳斯达克指数与美债利率脱敏。