投资小红书-第298期

过面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时

全球资本市场正处于非同寻常的环境中，高利率、高通胀、高债务引发的隐忧在部分海外经济体中积累。而中国经济对上述“三高”几乎处于免疫状态，通胀温和、利率低企、单月出口首次站上4000亿美元……

这并非一日之寒，也非一日之功。巴菲特曾讲过“挥霍岛与勤俭岛”的故事。“挥霍岛”势必带来财富被掏空，而财富与市场信心成正比，高债务一定会降低债权人信心，进而抬高借债利率；但“勤俭岛”的高景气和低利率，它的故事不是简单的冲击2.0，而是得益于日复一日以五年、十年乃至百年的维度来加宽自己“护城河”的努力。

我们只要回归常识，就可以看清这一局面是如何发生的，也会明白中国资产为何会成为“避风港”。

债务之谜：挥霍岛与勤俭岛的故事

巴菲特曾在2003年《财富》杂志撰写过一个关于挥霍岛与节俭岛的故事：

让我们做一次天马行空的想象，两座面积相等、彼此隔绝的小岛，挥霍岛与勤俭岛。土地是岛上唯一的资本资产，岛上社会十分原始，居民只需要食物，也只生产食物。事实上，每位居民每天工作8小时就能够生产足够养活自己的食物。很长一段时间里，情况就是这样。两座岛上所有人每天都工作规定的8小时，两个社会都自给自足。

终于勤俭岛勤劳的居民决定要大力储蓄和投资，于是他们开始每天工作16小时。在这种模式下，他们依旧依靠8小时劳动产出的食物维持生存，同时把同等数量的食物出口给唯一的贸易伙伴——挥霍岛。

挥霍岛居民对这一变化欣喜若狂，他们可以不用辛苦劳作，却依旧吃得很好，当然，这需要等价交换，对挥霍岛居民来说，这看上去无伤大雅：勤俭岛只要挥霍岛发行的挥霍岛债券，债券以挥霍岛货币计价。

久而久之，勤俭岛累积了巨量的债券。这些债券本质上，就是索取挥霍岛未来产出的凭证。挥霍岛有少数评论者嗅到危机：他们预见，挥霍岛居民既要维持自身消费，又要偿还或者付息，最终将不得不每天工作超过8小时，但挥霍岛居民不愿意听这种末日预言。

与此同时，勤俭岛居民开始感到不安。他们发问：一个懒惰小岛开出的欠条，究竟价值几何？于是，勤俭岛改变策略：他们保留一部分债券，把大部分债券卖给挥霍岛居民换取挥霍岛货币，再用这笔钱购买挥霍岛土地。最终，勤俭岛买下了挥霍岛的全部土地。

到这一步，挥霍岛居民不仅要劳动养活自己，还要向勤俭岛的土地所有者缴纳地租。轻松享乐的时代由此终结。

随着美国国债突破40万亿美元，那个怀疑的时刻或许正在来临。正如里士满联储主席托马斯·巴尔金近期所说，市场信心并非无限，未来可能出现投资者拒绝美国“欠条”的时刻。桥水基金创始人达里欧认为，美债危机临近，如果把美国政府看作一家企业，今年光是偿债利率就占到营收的20%，同时还有约10万亿美元的债券需要偿还本金。

利率之谜：拥有耐用品较多的社会才会出现低利率

经济学家欧文·费雪曾讲述过，一个非常饥饿的人与一个吃饱的人，在支付一顿上菜速度极慢的饭菜的账单时，一定会付更少的钱。换句话说，饥饿的人选择事务的贴现率是非常高的，因为他比别人更需要食物。

事实上，费雪经常将“耐心”与“利率”互相混用，大手大脚的人与守财奴相比具有更高的利率水平（或者贴现率）。费雪的另外一个重大发现，就是拥有耐用性较强的商品比较多的社会，与没有这些商品的社会相比，利率水平会更低。哪里的房子是砖块与石头建成的，哪里的利率水平就低；哪里的房子是由泥草搭建的，哪里的利率水平就高。

中国已建成全球规模最大的电力供应体系，中国2025年全社会用电达到10万亿千瓦时，居全球首位，相当于美国、印度、俄国和日本等国的用电量总和；中国可再生能源发电装机规模全球第一，每10度电就有4度来自绿电；中国高铁营业里程超过5万公里，占全球高铁总里程的70%以上，通达全国97%城区人口50万以上的人口，“八纵八横”骨架基本成型，500公里内城市群形成1—2小时交通圈；5G基站达到510万个，5G、千兆光网已广泛融入国民经济91个大类、工业互联网已实现41个工业大类全覆盖……

目前，中国的利率水平几乎是所有经济体中最低的，它代表了资金对我国长期前景的信任。截至8月26日，美国30年期国债收益率为5.18%，英国为5.75%，法国为4.88%，德国为3.71%，日本4.04%，中国2.17%；美国10年期国债收益率为4.65%，英国为5.2%，德国为3.19%，日本为2.87%，中国为1.69%。

利率（贴现率）与估值是反向关系，无风险利率就是估值的锚。中国的利率位于全球低位，但估值也位于全球低位，估值上移才符合预期。目前A股红利指数对应的市盈率为9倍，上证指数市盈率为16倍，上证50指数为11倍，尽管部分指数估值处于历史高位，但A股作为一个整体估值依然处于全球低位。

顺差之谜：日复一日加宽“护城河”

美国40万亿美元的国债与其贸易赤字和财政赤字之间有着密切的对应关系。

中国的产品不只是便宜，而是“又好又便宜”。以汽车这颗工业上的明珠为例，我国的乘用车出口自2023年起跃居世界第一，全年汽车整车出口522.1万辆，首次超越日本成为全球汽车出口第一大国。

业内预计，今年我国汽车出口量将达到1000万辆。海外媒体近期报道《中国汽车出口激增，运输船一船难求》，中国汽车厂商正在生产大量用于出口的汽车，全球航运业的运力已经跟不上了，这一困境又倒逼中国车企升级全球供应链能力，推动中国造船工业在滚装船领域技术突破，目前中国已拿下全球 70% 以上的滚装船订单。

无论是国家还是公司，长期竞争优势的提升恰恰来源于日积月累地加宽“护城河”的努力。巴菲特曾说过：每一天，在千变万化的商业环境中，投资者所投资的公司所处的竞争地位也在变化，或是变弱，或是变强。如果我们能提升客户体验，削减不必要的成本，改进我们的产品和服务，我们就会变得更强。但是，我们漠视客户，膨胀自大，我们的公司就会日渐萎缩。我们的行为效果似乎每天都没有什么不同，但随着时光推移，日积月累，其效果却巨大。

事实上，中国在多少年中都多年如一日地埋头做好自己的事情。事实证明，给别人制造短期的困难和限制，是比较“容易”的事，但做好自己却是非常难的，中国在不断挑战自己，形成了纵向贯穿政产学主体，横向链接产业循环链条的有机整体，冲破一个个技术和产业壁垒。

美债高企、美元霸权的动摇都与其不断削弱自身护城河有关。曾写过《金融狂热简史》的著名经济学家约翰·加尔布雷斯在临终之前授意自己的儿子小加尔布雷斯写一本关于掠夺性政府的书，小加尔布雷斯曾是得克萨斯大学奥斯汀分校林登·约翰逊公共事务学院的教授。

冰冻三尺非一日之寒。小加尔布雷斯认为，卡特丽娜飓风灾难性的后果、加利福尼亚电力危机和美国次贷危机等均暴露了，被资本俘获的监管是如何彻头彻尾地导致了规模惊人的掠夺，既针对公共体系，又针对公众本身。这种公器私用，系统性滥用公共制度谋取朋党私利，私家富裕、公家破败、环境恶化，为危机埋下了伏笔，也加速了美国金融霸权的终结。

责编：战术恒

排版：刘珺宇

校对：许欣