7月19日晚间，传音控股披露2026年半年度业绩预告，预计2026年上半年实现营收356.57亿元，同比增长22.63%；预计实现归母净利润17.56亿元，同比增长44.82%；扣非净利润预计15.32亿元，同比增长70.71%。

分季度来看，2026年一季度传音控股实现归母净利润7亿元，同比增长 42.9%；以此测算，该公司二季度单季归母净利润约10.56亿元，环比增幅超过50%。

单就增速而言，传音控股2026年上半年的表现可谓亮眼。

不过，观察企业业绩的时候，除了增速还需要去关注增长逻辑的变化。

根据传音控股公告，2026年上半年业绩增长的驱动力来自产品提价：由于存储价格持续增长，公司根据成本变化和市场竞争策略相应做了产品价格调整，智能手机产品平均销售价格上涨较多，因此在智能手机销量同比下降情况下实现营收增长；而成本端受历史库存影响，上涨略有滞后，使得毛利率有所提升。

换言之，利润高增长很大程度上是对2025年过度下跌的修复，而非盈利能力的根本性跃迁。

基于此，于传音控股而言，后续则需要观察，上半年业绩修复之后的盈利中枢能稳定在什么水平？

毕竟，依托“低进高出”库存周期释放的毛利红利并不具备持续性——随着前期低价库存逐步消耗殆尽，新采购的高价元器件将逐步传导至成本端，毛利率修复的斜率大概率趋缓。

当然，传音控股还存在另一个变量，即互联网与物联网。

6月18日，传音控股向港交所主板递交H股上市申请，递表港交所的目标明确，聚焦AI与终端技术研发、全球品牌渠道扩建、移动互联网与物联网生态布局。

移动互联网服务是传音控股目前最具想象空间的板块。

2025年，传音OS平均月活跃用户突破2.9亿，PalmStore 月活 1.8 亿，AHA Games 游戏平台月活 1.3 亿，已经具备相当的流量基础。该业务板块全年营收达9.42亿元，虽然仅占总收入的1.4%，但毛利率高达80%。

物联网及其他业务也则提供了增长速度的想象——2025年，该板块收入达62.02亿元，同比增长32.4%，占总收入比例提升至9.5%。

不过，这两个业务板块目前都有各自的问题。

首先，近3亿月活用户仅创造不到10亿元的移动互联网服务营收，折算下来每用户年价值不足4元，与国内互联网平台相去甚远。这既与新兴市场用户消费能力有关，也反映出传音控股移动互联网服务在流量变现的深度和效率上仍有很大的提升空间。

其次，物联网及其他业务虽增速快，但该板块毛利率较低，2025年物联网产品及其他业务的毛利率仅16.3%，在各业务中处于最低水平。

或正因此，让机构对传音控股的业绩修复保持谨慎态度。

如，开源证券在近期的研报中下修了传音控股的盈利预测，将2026年、2027年归母净利润预期从44.82亿元、59.2亿元，下修至28.77亿元、40.23亿元。

综上，短期维度下，传音控股2026年上半年的业绩修复已经向市场展示其业绩韧性，但仍需向市场证明盈利修复的可持续性——当成本端的滞后效应消退，毛利率能否稳住当前水平？扣非净利润70%的高增速能维持几个季度？

而长期维度下，全力推进A+H双重上市的传音控股，不能永远只讲“非洲之王”的故事，因为这个市场的天花板清晰可见，其需要证明自己有能力从一家本地化运营的手机硬件公司，升级为具备技术研发能力和生态变现能力的科技生态公司。

来源：经理人网

编辑：曹諵

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