【招商策略】一季报季前后主题赛道投资的节奏如何演绎——A股投资策略周报（0323）
今年2-3月，围绕AI算力、存储、AI应用，人形机器人等领域的主题和赛道投资机会很活跃，符合主题和赛道投资节奏的历史规律，下一个阶段逐渐进入一季报业绩披露期，投资者需要密切关注相关主题和赛道的业绩兑现度。短期来看，对于赛道型投资者需要更加聚焦业绩兑现度高和持续超预期的细分领域和标的。
核心观点
【观策·论市】一季报季前后主题赛道投资的节奏如何演绎？主题和赛道投资根据业绩披露和业绩真空期有一定的规律。与主题投资接近的一些指数，在业绩披露期的1和4月容易出现跑输市场的情况，而在业绩真空期的2,3,5月没有现实业绩的约束，能够有更大发挥空间，赛道和主题投资表现更加活跃。在业绩披露期，要根据业绩是否低于预期情况进行选择，聚焦绩优白马龙头是一个相对较好的策略。业绩披露期结束后，赛道和主题投资又开始有所表现，但是投资者不能够根据前期强者恒强或者前期弱者反转的简单原则选择占优赛道，只能根据当时新的催化剂来进行重新选择。中期角度来看我们认为基于ROE和自由现金流的 “自由现金流龙头策略”或者“红利成长”策略可能会更加占优，关注中证A50。AI在A股已经逐渐从相对偏主题型投资机会，逐渐转换为更加偏赛道型的投资机会，中长期的投资机会不断增大，围绕AI等新质生产力的代表性龙头指数科创50，仍然是今年值得关注。中证A50和科创50的双50，可能是开始逐渐占优的新“哑铃”策略。
【复盘·内观】本周A股市场指数涨少跌多，主要原因在于：（1）美国议息会议结束带来市场降息预期调整，美债利率反弹、美元指数走强，外资本周净流出；（2）2月社融数据整体偏弱，地产修复偏慢；（3）英伟达GTC2024大会叠加KIMI爆火，AI应用走强。
【中观·景气】1-2月工业机器人产量累计同比跌幅扩大，房屋竣工面积同比转负。2月集成电路进出口金额同比、三个月滚动同比增幅收窄，当月贸易逆差缩小。2月LED芯片台股营收同比由正转负，多层陶瓷电容(MLCC)台股营收同比由正转负。1-2月工业机器人产量累计同比跌幅扩大，金属切削机床产量累计同比增幅扩大。1-2月份房屋新开工面积累计同比降幅扩大，房屋竣工面积累计同比由正转负；商品房销售额、商品房销售面积累计同比降幅扩大；房地产开发投资完成额同比降幅收窄、房地产开发资金来源累计同比降幅扩大。
【资金·众寡】北上净流出融资净流入，ETF净赎回。北上资金本周净流出77.8亿元；融资资金前四个交易日合计净流入297.5亿元；新成立偏股类公募基金51.4亿份，较前期上升16.2亿份；ETF净赎回，对应净流出173.8亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为家用电器、电力设备、电子等；融资资金净买入医药生物、计算机、电子等；医药ETF申购较多，金融地产(不含券商)ETF赎回较多。重要股东规模扩大，计划减持规模提升。
【主题·风向】Kimi长文本输入量提升十倍，国内AI应用商业化加速。3月18日，月之暗面宣布其对话式AI助手产品Kimi智能助手现已支持200万字的无损上下文输入；2023年10月，Kimi初次发布支持20万汉字上下文，短短五个月内“长文本”输入量提升10倍，并于即日起开启产品“内测”。AI模型层是推动应用层发展的基础，KIMI的成功应用验证了中国在AI场景应用和商业化能力方面的优势。
【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周上行，PE（TTM）为13.8，较上周上行0.04，处于历史估值水平的30.4%分位数。板块估值涨跌互现，其中，商贸零售、传媒和计算机涨幅居前，钢铁、医药生物和美容护理跌幅居前。
【风险提示】经济数据不及预期，海外政策超预期收紧。
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观策·论市——一季报季前后主题赛道投资的节奏如何演绎