文｜投资时间网 李路

在今年世界超级摩托车锦标赛（WSBK）赛场上，中国摩托车品牌张雪机车以近4秒的绝对优势夺冠，打破了杜卡迪、雅马哈、川崎等国际巨头对该组别长达数十年的垄断。借助冠名“张雪机车”品牌参赛车辆夺冠带来的曝光效应，东鹏饮料（集团）股份有限公司（下称东鹏饮料，605499.SH、9980.HK）也在消费市场赚了一波流量。

二者的合作，被大家称为品牌与用户的“双向奔赴”。2025年张雪公开寻找WSBK赛事冠名赞助商后，不少车友纷纷在东鹏饮料账号下留言“牵线”。2026年1月23日，张雪发布视频宣布与东鹏饮料达成合作，直言这是张雪机车的首次跨界合作。

然而，这场引爆网络的营销事件却没体现在公司的股价上，在夺冠消息霸屏热搜两日后的3月31日，公司A股股价跑出了9.97%的跌幅，几近跌停，H股同日也大幅下挫。

4月1日，东鹏饮料发布A股股份回购方案，称公司拟启用10亿元—20亿元进行股份回购，其中不低于90%的回购股份将用于注销并减少注册资本。

一般而言，回购注销股份通常被认为是上市公司提振投资者信心的最常用的手段。可惜的是，东鹏饮料此次宣布回购股票后，股价走势未有反转。4月2日，公司A股股价开盘短暂上行后再次转跌，收于206.88元/股，跌幅1.67%；H股股价更是一路震荡下行，收于203.6港元/股，跌幅高达6%。

东鹏饮料3月27日至4月2日A股（上）、H股（下）股价走势（元/港元）

数据来源：Wind

流量和股价相悖而行，到底发生了什么？答案或在于公司3月30日晚发布的2025年业绩公告。

从总量数据来看，公司2025年业绩表现并不差。财报显示，公司全年实现营业收入208.75亿元，同比增长31.8%，成功迈入200亿营收俱乐部；实现归母净利润44.15亿元，同比增长32.72%，双双创下历史新高。那么，为何资本市场却不买账？其中一个核心原因或是增长动能不足。

从增速来看，公司营收增速较2024年的40.62%的增幅回落近10个百分点；归母净利润同比增速亦由2024年的63.09%明显回落。

最大的影响来自第四季度，当季公司实现营收40.31亿，同比增长22.88%，但环比大跌33.99%；净利润6.54亿，环比跌52.80%。虽然饮料行业有淡旺季之分，但2024年第四季度的净利润环比跌幅只有36.6%，且同比涨幅高达61.21%，2025年净利润不仅环比下滑幅度明显加剧，同比5.66%的增幅也缩水明显。

东鹏饮料近十年归母净利润同比增速（%）

数据来源：Wind

从品类结构来看，大单品“东鹏特饮”仍是公司收入的主要来源，当年该产品实现营收155.99亿元，占比74.78%。但是，作为业绩支柱的东鹏特饮增速也从2024年的28%下跌到2025年的17%。

近年来，东鹏饮料努力推进第二增长曲线建设，打造的“1+6”品牌矩阵以电解质饮料“补水啦”为重点培育对象，将饮料版图延伸至果之茶、上茶、焙好茶、港氏奶茶、大咖、海岛椰等细分品类。

2025年补水啦实现营收32.74亿元，同比激增118.99%，但营收占比也仅有15.70%，尚不足以支撑东鹏饮料摆脱对大单品的依赖，短期内也难以填补核心产品放缓带来的缺口。

此外，为了推广新品，东鹏饮料2025年销售费用达到34.05亿元，同比增长27%。其中，渠道推广费12.26亿元，涨幅高达57.55%，公司表示这部分费用大增是由于增加冰柜投入导致。除了渠道费大涨，东鹏饮料的职工薪酬支出为13.72亿元，涨幅23.04%，公司称主要是在全国化战略下为扩大销售规模，增加销售人员人数所致。

东鹏饮料的第二个痛点或是高负债与高分红之间的矛盾。财报显示，截至2025年末，公司负债合计82.38亿元，其中流动负债81.88亿元，短期借款规模高达66.3亿元。同期，公司流动比率和速动比率分别为0.97和0.83，均处于较低水平，公司面对较大的短期偿债压力。

在此背景下，公司保持了大手笔分红。近三年，公司A股累计现金分红60.12亿元，而其近三年平均归母净利润为32.61亿元，现金分红比例高达184.39%。

值得关注的是，自2022年限售期解禁以来，东鹏饮料多名股东密集减持。曾经的第二大股东君正创投已经完成四轮减持，合计套现41.51亿元；公司员工持股平台东鹏远道、东鹏致远、东鹏致诚通过二级市场减持，合计套现10.67亿元；烟台市鲲鹏投资发展合伙企业（有限合伙）减持套现约19.08亿元。这些动作也在一定程度上增加了投资者对公司业务发展走向的疑虑。

在资本市场这条更长的赛道上，东鹏饮料要如何赢得比赛？