快时尚行业虽然以快闻名，但不是所有公司都能保持高速增长。也正因为如此，据称业绩增速惊人的SHEIN，为自己的上市之旅吸引了许多关注的目光。

根据英国《金融时报》今年3月的一则报道，SHEIN在2023年的商品交易总额约达450亿美元，利润更是超过20亿美元。而令人深思的是，这样的业绩成果虽然让SHEIN的品牌知名度提高了很多，但却没有解决它自己的一个烦恼——上市。

（图源：SHEIN官网）

从最开始被传“搬家”到新加坡谋求美国上市，到后来的伦敦上市，再到最近的香港上市消息，SHEIN这段奇幻的经历让很多人看花了眼，也让很多人不解，SHEIN为什么一直在上市问题上徘徊？

快时尚行业新巨头的喜与忧

SHEIN无疑是快时尚的“模范生”。从成绩看，SHEIN早在2022年4月F轮融资之时，估值就达到1000亿美元，超过了H&M和ZARA这两个老品牌的总和。而从增长速度看，SHEIN在2021年之前连续8年保持年销售额增速超100%的成绩。

不过，随着市场饱和，以及快时尚行业的发展重点从规模和效率至上，转移到兼顾质量和环保，SHEIN也逐渐摸到行业天花板，直面行业固有的缺陷。而这，也让它在资本市场心中的地位，受到了影响。

例如，在2023年5月完成20亿美元G+轮融资时，SHEIN被传出的估值变成了660亿美元，出现明显滑落。这可能是它对上市越来越重视的原因，但也可能反过来证明，市场不再像以前宽容，可以大方给出估值。

一方面，外界对快时尚这个概念产生了疑虑，尤其是欧洲市场的担忧，这给包括SHEIN、H&M和ZARA在内的品牌，都带来了压力。

就在今年3月之后，法国及欧盟都开始了对抑制快时尚产业过快发展的讨论，主要原因是快时尚带来了更大的环保问题。而他们给出的措施，无外乎加税。因此，SHEIN必须直面相关问题，这自然会影响到外界对它的看法和估值。

另一方面，SHEIN的上市之旅出现多次意外变化，尽管资本市场本身可能欢迎一个有力的IPO，但那也需要SHEIN自己经得住考验。

在这方面，SHEIN自己的一些决策反而削弱了外界的信心。例如，SHEIN起家于中国，依赖以广州为主的服装供应链，才能实现自身小单快反模式的有序展开。但是，随着SHEIN的动作越来越多，外界也越来越看不透这家公司的想法。

比如在关于身份定位上，SHEIN执行主席唐伟（Donald Tang）在5月8日米尔肯研究所全球大会上进行了一番滴水不漏阐述，但反而让观众看迷糊了：

唐伟表示，如果从出生地和供应链角度，SHEIN是一家中国公司，因为SHEIN诞生于中国，供应链在中国；如果从总部和核心人员所在地的角度，SHEIN是一家新加坡公司，CEO办公室、财务等核心部门均设在新加坡；而因为SHEIN的价值观、使命和远景与美国一致，所以如果这样看，它就是一家美国公司。

图源：Vimeo

显然，至少到目前为止，“中新美”模式的身份定位，没有解决SHEIN到底能在哪里上市的问题。

香港上市是答案？

这一次，公布SHEIN可能在香港上市的消息的，还是《金融时报》。此前，它也率先爆料了SHEIN可能在伦敦上市的消息。

但一个信源带来的前后摇摆的消息，其实已经说明了SHEIN上市之路的弯弯绕绕。

SHEIN最开始以美国上市为主要目标，这也比较合理：SHEIN的主要市场就在美国，平台知名度较高，以接近四成的份额成为美国最大的快时尚品牌。因此，如果在美国上市，可以获得的关注度，以及在资本市场的升值前景，可能是最好的。于是在2023年11月，SHEIN 首次传出将赴美上市的消息。

不过，美国市场虽然很多消费者选择SHEIN，监管方面却没有因此放松。根据媒体不完全统计，SHEIN面临的问题包括侵权、环保等方面，受到了“重点关照”。

无果，SHEIN又把目光放在伦敦。今年2月开始，路透社和《金融时报》等媒体持续传出SHEIN登陆伦敦交易所的相关消息，核心原因是“监管障碍和美国立法者的抵制”——这实际上说明，“中新美模式”没有得到监管认可。

在伦敦，一度有消息称SHEIN的管理层已经和英国相关机构高层实现了会面和沟通，因为SHEIN高达500亿英镑的估值对当前的伦敦交易所来说很有吸引力，但目前看来也没有拿到实质性的成果。

图源：环球时报

于是，在两个上市地点先后被否的情况下，香港上市也就成为了新的“后备计划”。山东商报援引知情人士消息称，SHEIN也有可能考虑在香港双重上市。不过，具香港《信报》报道，2024年港股表现出现进一步疲弱，“截至6月底仅录得30宗，集资额约131亿元，按年续降27%，全球排名跌到第十位”。这一成绩可能使得港交所更欢迎有实力的独角兽，但SHEIN会不会因此将香港作为最终答案，以及是不是能轻松走过上市流程，还是一个未知数。

总之，SHEIN对上市的渴求是毫无疑问的，关键是外部环境并没有提供轻松上市的机会。对于SHEIN来说，当“中新美”模式也无法解决这个问题，怎么提升公共形象、改善品牌认知，要走的路已然变得更长。