当全球资本为AI的每一次技术突破而狂欢时，被誉为“港股纳斯达克”的恒生科技指数却在上演一场“躲牛市”的尴尬戏码。自2025年10月6175点高点以来，该指数持续下挫，截至2026年3月3日累计跌幅已经超过27%，直接跌入技术性熊市。

一半是火焰，一半是海水。这厢是英伟达、微软等科技巨头在AI浪潮中高歌猛进，那厢却是以恒科为代表的港股科技指数持续阴跌。“全市场吃AI的肉，恒科持有者喝西北风”“买恒生科技，主打一个精准躲牛市”，各类社交平台和股吧的段子刷屏，道尽投资者的无奈与心酸。

然而，市场的另一面同样值得玩味：尽管指数持续低迷，恒生科技指数ETF、恒生互联网ETF等产品在节后却迎来了数百亿元资金的逆势涌入，呈现出“指数冷、资金热”的奇特景象。

这场席卷全球的AI盛宴，为何唯独冷落了港股的科技巨头们？这背后是短暂的情绪错杀，还是港股科技投资逻辑的根本性重构？百亿“聪明钱”的涌入，又能否将恒生科技指数拉出泥潭？

现象：AI狂欢下的双重尴尬

2026年开年，人工智能（AI）无疑是全球资本市场最炙手可热的主题。从底层算力到应用模型，AI概念所及之处，无不掀起一轮轮上涨狂潮，带动全球相关板块高歌猛进。

AI热潮的火焰在港股市场同样烧得滚烫。据港交所统计，从2025年12月至2026年1月，共有12家人工智能价值链公司在港上市，合计募资达到49亿美元。资本的追捧让港股AI新势力上演市值跃迁神话，今年1月壁仞科技、智谱AI、MiniMax等三家AI领域的明星企业相继登陆港股，其中壁仞科技上市首日暴涨75%，智谱和MiniMax在港股上市也受到追捧。

但被寄予厚望的恒生科技指数，却与这场狂欢格格不入。

自2025年10月创下阶段性高点后，恒科指数便开启了漫长的回调之路。Wind数据显示，指数从2025年10月的高点6715.46点跌至2026年3月3日收盘，累计回调超27%，仅2月跌幅就达到10.15%；截至3月3日收盘，指数进一步跌至4876.53点，单日跌幅2.26%，3月仅2个交易日就下跌了5.09%。

和很多宽基指数不同，恒生科技指数仅含30只成分股，前五大重仓股权重高达40%，前十大重仓股权重合计近70%。而这意味着，阿里、腾讯、网易、美团等核心巨头的股价稍有波动，便会直接影响指数表现。

根据Wind数据，2026年2月以来，美团下跌超23%，阿里巴巴港股下跌21.21%，腾讯控股跌近16%，网易也跌超12%，传统互联网巨头的集体疲软让指数彻底失去反弹动力，让不少投资者在社交媒体上自嘲在恒生科技指数里成功“躲过一轮牛市”。

成交端的变化更直观反映资金的用脚投票，Wind数据显示，指数单日成交额也从2025年9月底、10月初的超1000亿港元，萎缩至最新的约700亿港元。

然而，市场的表现并非铁板一块。与指数的萎靡形成鲜明对比的是，资金正在以高涨的热情涌入相关产品。Wind数据显示，春节假期前后，大量资金借道跨境ETF“抄底”港股科技股，仅恒生科技指数挂钩的ETF，节前和节后一周分别累计吸引了约百亿元的资金净流入，与去年10月的水平持平，市场呈现出“资金热但指数冷”的双重尴尬局面。

一边是指数跌跌不休，另一边是“聪明钱”的逆势布局，背后或许反映出投资者对港股科技股未来走势的巨大分歧。

溯源：多重因素压制港股科技表现

恒生科技指数的持续疲软，并非单一因素作用的结果。多位业内人士对每经记者分析，宏观流动性、产业叙事逻辑和市场情绪等多重压力共同作用，导致了此轮调整。

首先，全球流动性环境变化无疑是引发恒科调整的直接导火索。

大成基金国际业务部高级基金经理冉凌浩对记者分析，美国总统特朗普提名“相对鹰派”且支持缩表的沃什为新任美联储主席，直接引发市场对全球流动性收紧的担忧，恒生科技等对流动性敏感的风险资产同步疲软，贵金属市场也出现了剧烈波动。

其次，AI产业的叙事逻辑变化，也让以传统互联网巨头为主的恒科指数陷入被动。

作为H股关键核心泛行业指数，恒生科技指数由30只港股科技龙头组成，权重股多为消费互联网公司，这使得指数未能在以算力、半导体为核心的AI硬件浪潮中占得先机。

淡水泉投资就指出，本轮全球AI牛市的核心驱动力在底层算力、半导体硬件和基础设施。恒生科技指数的权重股大多数属于消费互联网和应用层面。在AI大规模商业化落地到应用端并产生实质利润之前，头部互联网公司既要维护业务现金流与股东回报，又要布局AI前沿，市场担忧其在AI的巨额资本开支在短期内能否转化为收入与利润存在不确定性。

华夏基金数量投资部也分析称，投资者对港股科技巨头的担忧之一就是当下全球互联网软件类公司都面临的投资回报率和AI替代风险。

另外，港股IPO与再融资的活跃也带来了一定的稀释作用。Wind数据显示，2025年全年港股主板IPO首发募资约2869亿港元，规模居全球首位，超过2023年、2024年两年总和。这些因素共同造成了本轮恒生科技的持续下跌。

至于自媒体流传的“字节是恒科的最大空头”，在节前得到了抖音副总裁李亮的亲自澄清。他表示：“将时间上的巧合诡辩为因果关系，实质是想挑拨公司之间的关系，将多因素造成的指数暂时性涨跌，归罪于企业推出有竞争力的产品，这很荒唐也很恶意。”

调整？指数编制能否跟上AI浪潮

在不少行业人士看来，指数编制的先天缺陷，或许是恒科指数“跟不上趟”的核心症结。

既然如此，那么恒科指数未来有没有可能通过调整编制规则赶上产业浪潮？

景顺长城港股科技50ETF基金经理金璜指出，恒生科技指数、中证港股通科技指数等均是能够很好代表港股市场上科技龙头企业表现的指数。随着资本市场投资需求日益多元化，指数编制在快速反映市场及资产变化上确实呈现出一定弊端，如新上市龙头企业未能快速被纳入到指数中。

“随着全球被动投资市场快速发展，指数编制同样需要持续进化以符合市场进程。恒生科技指数作为港股科技投资的代表性指数之一，在后续也有望逐渐优化编制，例如权重集中度、样本池构建等。”他表示。

南方东英也分析，恒科指数在编制上采用多层“后验选股”机制，确保纳入的成分股均为经过市场检验的真科技企业。而正是这一高度集中的结构特征，使得少数标的基本面的承压便足以对整体指数形成显著拖累，这也是近期市场对编制规则产生质疑的核心所在。

“就短期而言，我们认为编制规则进行大幅调整的可能性较为有限。就中期而言，成分股层面的渐进式迭代更值得关注。以两家AI大模型公司为例，作为全球目前仅有的两家纯正AI大模型上市标的，其市值均已突破2000亿港元，按市值排序已经达到现有恒生科技成分股的中游附近。如其业务增长保持现有态势，未来将具备纳入恒生科技指数的潜力。从本质上看，这将是成分股的自然更替与优化的结果，而非编制规则层面的根本性重写。”

淡水泉投资则在给记者的回复中表示，指数编制调整要兼顾历史连续性和代表性。“目前看恒科编制彻底调整的概率不大，但也不排除未来可能通过纳入更多AI和半导体公司等，提升‘硬科技’权重等措施，优化指数构成。”

这意味着，就算要调整，也不会是“推倒重来”，更可能是“渐进式优化”。对于投资者而言，核心期待莫过于能不能让指数编制的进化速度追上产业变革的脚步，是否能够更贴合硬科技的成长脉络。

毕竟大家押注的本就是“港股纳斯达克”的科技前沿属性，盼着能分享AI产业迭代的红利。而不是被困在旧的编制规则里，与时代级的核心机遇失之交臂。

止跌信号：短期看流动性，长期靠盈利

在经历了大幅回调后，恒生科技指数是否已具备止跌条件，成为当下投资者最关心的问题。受访机构普遍认为，当前市场的悲观情绪已较多释放，指数估值处于历史低位。短期止跌依赖流动性改善等催化剂，长期则依赖盈利修复与AI商业化落地。

例如，从估值来看，恒生科技指数已具备较高安全边际。公开数据显示，截至2026年2月25日收盘，该指数估值低至21倍，低于近十年80%以上时间，相对A股双创、美股纳斯达克明显低估。华夏基金数量投资部明确表示，看好港股科技当前兼具短期赔率、长期胜率，尤其是互联网板块，正处于“基本面修复+AI能力升级+C端产品放量”三重驱动起点。

金璜也表示，随着悲观情绪大部分释放，近期的市场扰动可能正在逐渐减弱，港股科技配置及交易价值有望强化。流动性方面，宏观宽松预期并未出现实质变化，港股通南向资金持续流入，估值端压力依然较小；估值方面，经历年初调整后指数过去5年估值百分位来到20%，安全边际较高。冉凌浩补充，历经调整后的恒生科技指数，配置价值愈发清晰。从估值看，当前PE-TTM 为21.0倍，因此其估值性价比突出。

对于短期止跌催化剂，机构观点较为一致。有头部机构人士分析，若美国非农、CPI等经济数据偏弱，强化降息预期，美元走弱会利好外资回流港股。两会、年报也是重要的观察窗口期。

长期来看，冉凌浩表示，随着海外风险因素逐步缓释，市场焦点有望回归产业内生增长逻辑。港股的长期走势还是要看盈利的支撑，因此未来盈利的变化还是走势的关键支撑变量。

金璜也提到，彭博一致预测恒科未来一年、两年每股盈利增速分别为41.4%、20.0%，分子端有望继续兑现。“展望今年全年，我们认为科技板块仍是中长期投资主线……较低的估值水平反而提供了较好的介入时机。”

面对当前复杂的市场环境，他也为普通投资者提供了具体的配置建议：可以考虑采用“哑铃”策略进行配置。即组合的一端配置港股科技、港股创新药这类具备高成长性的进攻型资产，以捕捉反弹收益；另一端则配置港股红利等稳定性较高的价值型资产作为底仓，以分散风险、平滑波动。建议采用定投、网格交易等简单策略，坚持长线投资，增加投资的确定性。

南方东英则建议投资者聚焦三条主线：算力产业链、AI终端和AI应用。

附：恒生科技指数全部成分股

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