今年前两月M2增速为何大幅收敛
冉学东
观察今年前两月的金融数据，最突出的是M2增速比去年同期大幅下滑，增速由两位数下滑至个位数，去年1月份M2增速是12.6%，2月份增速是12.9%，今年1月份增速是8.7%，2月末的增速也是8.7%，增速整整下滑4%以上。
由于前两月有春节因素，只有把两月的数据合起来进行对比才能更加全面。
构成M2的因素主要是非金融企业存款和居民存款。今年前两月人民币存款增加6.44万亿元。其中，住户存款增加5.73万亿元，非金融企业存款减少1.85万亿元，财政性存款增加4806亿元，非银行业金融机构存款增加1.71万亿元。
去年1月份人民币存款增加6.87万亿元，同比多增3.05万亿元。其中，住户存款增加6.2万亿元，非金融企业存款减少7155亿元，财政性存款增加6828亿元，非银行业金融机构存款增加1.01万亿元。去年2月份人民币存款增加2.81万亿元，同比多增2705亿元。其中，住户存款增加7926亿元，非金融企业存款增加1.29万亿元，财政性存款增加4558亿元，非银行业金融机构存款减少5163亿元。
从以上对比我们看出，今年前两月M2的增量最主要来自居民存款，两个月里居民存款增加了6.44万亿元，不过这个数据相比去年前两月居民存款的增幅则大为逊色，去年前两月居民存款增幅达到69926亿元。
去年居民存款增幅较大的一个主要原因是，新冠的“疤痕效应”导致居民风险偏好降低，居民更加倾向于存款而不是消费和投资，导致2022年全年居民超额储蓄增加，2023年前两月超额存款仍然继续增加。
虽然居民存款增速在今年已经大幅下降，但是增量仍然可观，这才撑起了今年前两月M2增速在8%以上。
而导致今年前两月M2下滑严重的主要原因是非金融企业存款。今年前两月非金融企业存款减少1.85万亿元。而去年1月非金融企业存款减少7155亿元，2月份非金融企业存款增加了1.29万亿元，两月共增加了5745亿元。
去年春节在1月份，企业生产经营受春节影响不活跃，存款减少，2月份企业生产经营恢复，存款就跟上来了。
但是今年1月份人民币存款增加5.48万亿元，同比少增1.39万亿元。其中，住户存款增加2.53万亿元，非金融企业存款增加1.14万亿元，财政性存款增加8604亿元，非银行业金融机构存款增加5526亿元。前两月非金融企业存款减少了1.85万亿元，那么意味着今年2份非金融企业存款减少了2.99万亿元。企业存款的这个减少幅度是相当惊人的。
非金融企业在我国就是指除了金融企业之外的所有生产类和服务类企业，是实体经济的主体，而存款是未来生产经营的基础，存款减少如此之多，存款减少到哪里去了呢，为什么会减少呢？我们仍然从金融数据中分析。、
我们发现，相比去年同期，今年前两月非银行业金融机构存款增幅较大，今年前两月非银行业金融机构存款增加1.71万亿元，而去年前两月非银行业金融机构存款只增加了5745亿元。那么在去年和今年前两月之间到底发生了什么让非银行金融机构存款发生如此大的变化。
在股票市场没有大的变动，保险市场没有大的变动的情况下，我们认为从去年以来债券牛市，导致债券市场出现持续的财富效应，那么银行理财子公司和债券型基金的收益相当丰厚，导致今年前两个月非银行金融机构存款大幅增加，可能是对今年居民存款和企业存款的一个替代效应。
当然由此不能断定是非金融企业购买了理财和债券型基金，非金融企业存款的下降，可能还是要通社会融资总额角度去考察。
央行披露的数据显示，2024年前两个月社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.82万亿元，同比少增9324亿元。按照贷款创造存款的原理，企业融资减少，由信贷或者发债引发的派生存款就会减少，这也许是非金融企业存款减少的主要原因。