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（来源：V观财报）

随着“港人北上”消费等新需求升温，粤港澳大湾区跨境出行市场持续扩容。近日，综合跨境客运平台中旅港澳文旅控股有限公司（下称“港澳文旅”）在港交所披露的上市文件显示，2025年超400万名乘客搭乘港澳文旅的大巴往返内地与港澳，香港至内地的乘客人数三年翻倍。不过利润连续下滑、巴士成本攀升、投资物业缩水等问题，也让这家老牌客运平台面临挑战。

香港赴内地大巴乘客三年翻倍

日前，香港中旅国际投资有限公司（下称“香港中旅”）宣布计划以实物分派方式分拆港澳文旅，并以介绍方式将港澳文旅股份于香港联交所主板独立上市。分派后，港澳文旅控股股东将包括中国旅游集团、香港中旅（集团）有限公司、CTS Asset Management和香港新旅投资有限公司。

上市文件显示，港澳文旅是一个涵盖海路及陆路网络的综合跨境客运平台，公司历史最早可追溯至1954年，客运品牌包括“喷射飞航”和“中旅巴士”，主要在香港、澳门开展业务。其中，喷射飞航负责运营港澳渡轮航线，中旅巴士主要运营跨境公路客运服务。此外，港澳文旅还经营三个酒店品牌以及旅游证件委托办理等业务。

据港澳文旅援引弗若斯特沙利文数据，随着大湾区区域经济持续增长以及人口流动性增加，跨境商务以及旅游需求增长，预计自2026年至2030年，大湾区跨境渡轮及巴士客运服务市场将以8.3%的复合年增长率增长，并于2030年达到人民币75亿元。2025年，大湾区跨境渡轮及巴士客运服务市场规模达人民币51.19亿元，港澳文旅以16.1%的市场份额位居第二。

从财务数据来看，近三年港澳文旅收入相对稳定。2023年至2025年，港澳文旅分别实现收入21.91亿港元、22.42亿港元和21.98亿港元；公司权益拥有人应占溢利分别为4.86亿港元、2.07亿港元和1.34亿港元，持续下滑。

据上市文件，香港为港澳文旅最主要的收入区域，2023年至2025年分别实现收入19.27亿港元、19.75亿港元和19.45亿港元，占总收入比重均超88%。其中，香港的收入主要源自客运和酒店业务等。

客运为港澳文旅第一大收入来源，2023年至2025年，港澳文旅的客运业务分别实现收入9.89亿港元、10.53亿港元和10.07亿港元，占总收入比重均超45%。其中，因港珠澳大桥开通令旅客可选交通方式增加，客运业务中的渡轮运输收入持续下滑，由2023年的6.80亿港元降至2025年的5.42亿港元。与之相对，巴士运输则由2023年的3.09亿港元增至2025年的4.64亿港元。

目前，港澳文旅主要运营四条渡轮航线，2025年承载人次280万。

2025年，港澳文旅巴士客运共接待跨境乘客438.78万名，年运营里程约1800万至2000万公里，而2023年乘客为270.48万名。2025年，香港至内地跨境巴士乘客人数达到164.14万名，内地至香港达176.67万名，而2023年分别为87.69万名和96.01万名。

截至2025年末，港澳文旅的车队拥有221辆旅游大巴及44辆商务车，路线覆盖香港、澳门及大湾区其他九个城市，每年载客量约400万人次；政府许可船舶22艘，在港澳海上客运市场占有率达约50.0%，年载客量约300万人次。

酒店为港澳文旅第二大业务板块，收入由2023年的6.95亿港元增至2025年的8.88亿港元，收入占比也升至2025年的40.4%。目前，港澳文旅在香港、澳门及北京共营运八处住宿物业，包括七间酒店和一处服务式公寓，共2563间客房。

巴士客运增收不增利

对比2023年和2025年的业绩，不难发现在收入相当的情况下，港澳文旅利润出现缩水，公司权益拥有人应占溢利由2023年的4.86亿港元降至2025年的1.34亿港元，毛利率也由2023年的36.8%下降至2025年的28.4%。

作为港澳文旅最主要收入来源的客运业务，因渡轮收入减少但固定成本并未减少，以及巴士运输成本增加，2025年毛利率仅3.5%，低于2024年7.7%的毛利率，也远低于同年酒店业务42.8%的毛利率。

对于毛利率下滑原因，港澳文旅在上市文件中称，随着巴士客运业务需求增长，港澳文旅员工人数、车辆租赁等成本抬升，加之红磡维景酒店建设完成增加的折旧及摊销开支，导致销售成本由2023年的13.85亿港元增至2025年的15.74亿港元。

另一方面，港澳文旅投资物业公允值亏损也成为影响盈利表现的重要原因之一。上市文件显示，港澳文旅经营的投资物业包括位于香港、澳门和北京的街道商铺、办公楼层、住宅单位及办公及零售物业。截至最后实际可行日期，总可出租面积约为1.56万平方米。

据上市文件，港澳文旅投资物业公允值亏损由2023年的2150万港元大幅增长747.76%至2025年的1.82亿港元，导致经营溢利由2023年的5.49亿港元进一步缩水至2025年的1.75亿港元。与此同时，投资物业的租金总收入也出现下滑，2025年为2390万港元，而2023年为3360万港元。

港澳文旅在上市文件中称，将通过数字化经营、集中采购及高效管理平台进行降本增效，并通过稳健的经营及高效的销售网络实现规模经济，提升盈利能力。

同时，港澳文旅计划布局高增值业务以挖掘增长空间。例如上市文件提及，当前香港“盛事＋旅游”兴起，将演唱会、沉浸式演出与旅游服务组合销售，不仅能刺激交通、住宿、餐饮及娱乐等全线需求，同时还可拓展酒店的非房租收入机会，并提升游客人均消费水平。

此外，港澳文旅还计划通过收购拓展跨境及本地包车服务市场份额，并加密及新增大湾区城市客运路线，重点布局粤西等新兴市场，扩大站点覆盖范围。同时，紧跟香港居民北上深圳及其他中国内地城市购物、吃喝及消闲不断增长的趋势，计划优化购物专线、主题出行专线等特色产品。

(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)

封面、导语图来源AI制图