11月7日，上海证券交易所通过了陕西旅游文化产业股份有限公司（简称“陕西旅游”）的IPO申请，为这家来自陕西的旅游公司敞开了A股的大门。这是自2021年9月君亭酒店后，又一家登陆A股的旅游公司，打破了旅游IPO长达四年的沉默。

陕西旅游成立于2011年，是陕西地区的旅游国企。控股股东为陕西旅游集团，陕西旅游集团直接持股47.59%，间接持股6.69%，实际控制人为陕西省国资委。

《长恨歌》第四幕骊宫高处入青云剧照

陕西旅游的主营业务是旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮，主要资产为陕西著名的旅游演艺《长恨歌》《铁道游击战》《12.12西安事变》等，陕西华山西峰索道、少华山索道，以及剧院式餐厅西安唐乐宫。

陕西旅游的业绩展望

2023年、2024年及2025年1-6月，陕西旅游分别实现营业收入10.9亿元、12.6亿元和5.2亿元，实现归母净利润4.3亿元、5.1亿元和2亿元。

其中，《长恨歌》演艺和华山西峰索道是陕西旅游的核心支柱项目，两者合计占到年营收的80%以上。

然而，过于依赖《长恨歌》和西峰索道，也为陕西旅游的业绩增长带来隐忧。《长恨歌》2023年、2024年观演人次分别为214万、249万，而2025上半年仅有99万，较前一年明显下滑。华山西峰索道2023年、2024年乘索人次分别为336万、371万，而2025上半年仅有147万，也明显下滑。

对此，陕西旅游的解释是，2024年陕西地区的旅游市场呈现高度景气度，2025年1-6月，旅游市场景气度较2024年下降，回到正常水平，以及受寒潮、大风等异常天气影响，2025年1-6月营业收入较2024年同期略有回落，但相较2023 年同期有所增长。

《长恨歌》、西峰索道已经触达增长的天花板，后续想实现持续的增长，需要走外延式扩张路线。而此次IPO就是实现外延式扩张的重要步骤。

华山西峰索道

此次陕西旅游IPO预计融资15.55亿元，募集资金投入项目包括收购太华索道股权项目、收购瑶光阁股权项目、收购少华山旅游索道项目、泰山秀城（二期）建设项目、少华山南线索道项目、太华索道游客中心项目和太华索道服务中心项目。

其中，泰山秀城是陕西旅游重要的异地扩张项目，一期项目于2021年9月开业，主要为旅游演艺项目《泰山烽火》，目前上座率仅15%，处于亏损状态。陕西旅游拟募投泰山秀城二期项目，新增多台演艺项目，形成演出集群效应，提升景区竞争力。

泰山秀城

泰山秀城二期项目预计总投资8.3亿元，其中利用此次募集资金约7.3亿元，创作《鲁智深》《山海秘境》《泰山颂》《天下》等多个剧目，目前已开始《鲁智深》和《山海秘境》的剧目设计。

募集资产的3.7亿元，将用于收购太华索道项目少数股东的股权，7570万元收购少华山索道资产项目，1.47亿元收购陕西瑶光阁演艺项目。陕西旅游还为少华山、太华山配套了建设改造和项目提升资金，共计4.3亿元。

可以说，《长恨歌》、华山西峰索道是陕西旅游当前的创收主力，而未来的增长前景，则寄托在泰山秀城、太华山、少华山等项目身上。

打破四年零旅游IPO的局面

在官媒和社交网络上，近几年旅游热点频出，旅游也被视为消费的亮点。然而，在资本市场上，现有的旅游上市公司业绩普遍下跌（往期回顾：文旅上市公司2025年前三季度业绩汇总，下行压力仍持续），甚至已经4年没有新的A股旅游上市公司，直到此次陕西旅游的IPO通过。

为什么这4年A股旅游IPO为零？

一方面是新冠疫情的影响，疫情使旅游公司业绩大幅波动，甚至出现亏损。A股IPO对业绩稳定性，尤其对盈利性要求较高，这导致一些拟IPO公司的节奏大乱。IPO发审会和资本市场，也需要旅游企业提供稳定的、可预期的财务报告，在疫情中和疫情结束的头两年里，旅游企业很难给出有参考价值的财务报告。

另一方面，实行IPO注册制后，A股的上市门槛实打实的提高了。以前，A股的创业板、中小板，年净利润两三千万就基本达标。如今，A股传统行业的上市“隐形门槛”，基本上年净利润要在1亿元以上，这对于利润微薄的旅游企业来说是很难达到。

此次陕西旅游的年归母净利润高达4亿-5亿元，这个利润水平有多高呢？在A股旅游公司2024年利润榜中挤进了前5名。

其实，旅游业的IPO一直是个难题。特别优质、利润丰厚的头部景区，往往属于全民性资产，门票不得纳入上市公司，如各名山大川、文化遗址。一些带有文化、宗教色彩的景区，如五台山、普陀山，多次传出拟IPO的消息，但后续因争议过大而暂停。

头部景区能纳入上市公司的资产，如索道、景区交通、旅游演艺等，往往产权分散，分属不同的企业承包经营，整合的难度较大。例如，此次陕西旅游的华山西峰索道，还有一个竞争对手华山北峰索道，隶属于上市公司三特索道。一座华山，两条索道，分属不同的公司，两者分流了华山的索道份额。陕西旅游的少华山、太华山索道和《12.12西安事变》演出，也是联合多个公司共同投资，此次IPO的募资中相当一部分资金，是为了收购少数股东的股权。可见，景区资产的整合难度之大。

《12.12西安事变》剧照

非头部景区，客流吸引力和创收能力不够大，达不到上市门槛，其中部分转战港股或新三板。例如，2025年印象股份、扬州瘦西湖等赴港上市。新三板上也有一批二线、三线景区。

整体来说，此次陕西旅游通过IPO审批，对IPO空白了4年的旅游行业，是一次久违的振奋，表明旅游摆脱了后疫情时代的影响，旅游IPO重回正轨。资本市场通道的畅通，也将刺激旅游投资、旅游创业和旅游资产的收并购，为旅游业注入更多的资金和创新想法。

作者｜王薪宇

编辑｜小知知

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