今天分享的是：自然景区行业深度报告：二次消费项目带动景区内生增长，多元客流贡献未来业绩

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《自然景区行业深度报告：二次消费项目带动景区内生增长，多元客流贡献未来业绩》剖析自然景区行业，梳理上市公司业务，剖析发展推动因素，给出投资建议与重点公司推荐，助投资者和从业者把握行业动态与趋势，为决策提供参考。

1. 自然景区上市公司业务分析

- 经营情况与韧性：自然景区上市公司多在2019 - 2023年展现经营韧性，营收、净利润等指标虽受疫情影响但逐渐修复。如黄山、峨眉山营收复合增速早期较慢，天目湖近年表现较好；部分公司净利润曾下滑，2023年起多公司ROE改善。

- 业务拆分与特点

- 索道业务：毛利率最高（43% - 89%），如黄山旅游索道业务毛利率达88.52%，在山岳景区客流运输中具垄断性，游客依赖度高。

- 景区业务：毛利率较高（35% - 70%），资源稀缺性是关键，门票定价影响大，如天目湖景区业务因兼具自然与休闲属性，毛利率超70%。

- 酒店业务：稀缺性低、竞争激烈，黄山旅游景区内酒店因位置优势毛利率近40%，其他公司酒店业务表现分化。

- 客运业务：毛利率平稳（28% - 60%），渗透率取决于景区游览范围与路况，如西域旅游、长白山客运业务毛利率较高。

- 旅行社业务：进入门槛低、同质化高，毛利率普遍低（5% - 18%），长白山旅行社因高端定位毛利率近48%。

2. 景区长期发展推动因素

- 门票经济转型：A级景区数量增但营收降，门票价格下调促使景区转向“旅游经济”，注重二次消费创新以提升体验，如增加休闲娱乐、旅游商品消费等，推动景区可持续发展。

- 入境游客增长：免签政策使入境人次攀升，国际航班恢复，外国游客多前往代表性景区，自然风光与人文历史吸引力强，如2024上半年免签入境人次占比高，主要机场国际航线客流上升。

- 银发客流潜力：人口老龄化使银发群体成为重要客源，其出游意愿和消费力强，规模和市场规模不断扩大，消费结构中旅游休闲占比高，出游频次较高，未来市场规模有望增长。

- 研学客流兴起：研学旅行市场规模超千亿且增长迅速，受政策推动，研学群体客流大、重游率高，中小学在校生数量增加为其提供广阔客群，自然景观探索和文化历史研学受青睐。

3. 投资建议与重点公司推荐

- 投资建议：2023年景区板块复苏，2024年分化，部分景区受极端天气等影响业绩波动，估值修复逻辑未完全兑现，部分公司估值约20X，投资安全属性较高。

- 重点公司

- 天目湖：与国资合作获支持，营销创新强，中长期计划明确，预计2024 - 2026年EPS和PE表现良好，维持“增持 - A”评级。

- 黄山旅游：自然资源优，交通改善，国资背景，索道业务成熟且在建新索道，预计2024 - 2026年EPS和PE良好，给予“增持 - A”评级。

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