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2025年5月30日，韩国娱乐巨头HYBE通过场外大宗交易，将持有的全部SM娱乐股份出售给腾讯音乐旗下香港法人，交易总额达2433亿韩元，约合人民币12.9亿元。
这笔交易完成后，腾讯音乐获得SM娱乐9.38%的股权，一跃成为仅次于韩国互联网巨头Kakao的第二大股东。曾经拥有东方神起、少女时代、EXO等顶级天团的SM娱乐，正式进入“中韩资本共治”时代。
这是中国资本在韩国娱乐产业的又一次重量级布局，也是腾讯音乐继投资YG娱乐、与JYP成立合资公司后，在K-POP棋盘落下的关键一子。
资本博弈与战略转向 股权争夺战尘埃落定
SM娱乐的股权之争堪比一部商战大片。2023年初，HYBE以4228亿韩元收购SM创始人李秀满14.8%股权，试图获取这家韩国娱乐先驱的控制权。当时，HYBE首席执行官朴智元曾满怀信心地宣布“新韩流时代”的到来。
这场收购却遭遇了韩国互联网巨头Kakao的强力狙击。彼时，Kakao及其子公司Kakao Entertainment已持有SM娱乐39.87%的股份，稳居第一大股东之位。更让HYBE措手不及的是，Kakao随即提出以每股15万韩元的高价收购更多股份，这一价格远超HYBE的收购成本。
控制权争夺战持续数月，最终以HYBE的撤退告终。2023年3月，HYBE宣布中断收购计划，并开始逐步减持股份。它先以每股15万韩元的价格向Kakao出售了8.62%的股份，获利约500亿韩元，直至此次将剩余9.38%股份全数售予腾讯音乐。
对HYBE而言，此次交易是剥离非核心资产的战略选择。HYBE表示：“出售所得资金将用于发掘未来增长动力，加强旗下艺人与内容的创新与开发，以及拓展全球音乐市场业务。”在完全退出SM投资后，HYBE可将资源集中在新女团ILLIT发展、厂牌ADOR重组等核心业务上。
SM娱乐自身也处于转型阵痛期。自2023年创始人李秀满因股东内斗被踢出公司后，这家老牌娱乐巨头一直试图摆脱对单一制作人的依赖，进入“3.0时代”。然而转型并不顺利——李秀满通过关联公司长期抽取SM营收的6%，导致公司利润被严重侵蚀，甚至出现赤字。
腾讯音乐的娱乐版图扩张 内容壁垒与生态协同
腾讯音乐此次收购绝非一时兴起，而是经过长期战略布局的落子。腾讯音乐与SM娱乐的合作始于2019年，当时双方达成战略合作，腾讯音乐旗下QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐等平台均已独家上线SM艺人音乐作品，并且成为SM娱乐新歌在国内唯一30天独家首发的平台。
合作成果显著。据2019至2024年的运营数据显示，在合作期间，腾讯音乐平台上SM艺人歌曲的播放量、下载量以及数字专辑销售额年均增长率分别达到35%、42%和38%。这种互利模式为腾讯音乐带来了优质内容，也帮助SM扩大了中国市场影响力。
然而版权争夺从未停止。2025年1月，网易云音乐曾因SM单方面终止版权合作而被迫下架其内容，凸显了市场竞争的白热化。腾讯音乐通过入股SM，可直接锁定音乐、演唱会、IP衍生等内容资源，在反垄断政策下构建“非独家但优先”的竞争壁垒。
腾讯音乐对SM的收购背后，还隐藏着更深的资本棋局。腾讯目前持有Kakao约5.95%的股份，以及Kakao娱乐2.96%的股份。Kakao作为SM娱乐的最大股东（持股41.5%），与腾讯早已建立合作关系。此次交易后，腾讯与Kakao形成“内容+平台”的协同效应。
腾讯音乐首席执行官梁柱在交易公布后的内部会议上强调：“此次投资是我们全球化战略的关键一步。通过与SM的深度绑定，我们将整合其成熟的造星体系和丰富的IP资源，推动从内容分发平台向内容生产与运营一体化平台的转型升级。”
对腾讯音乐而言，SM娱乐的真正价值在于其完整的艺人培养体系和丰富的IP矩阵。自1995年成立以来，SM成功打造了东方神起、Super Junior、少女时代、EXO、aespa等在全球具有广泛影响力的偶像团体，这些艺人及相关内容构成了庞大的IP生态系统。
机遇与风险并存 中韩娱乐融合的未来图景
此次收购为腾讯音乐打开了多重机遇之门。最直接的是内容库扩容与用户黏性提升。SM拥有EXO、少女时代等经典IP及海量音乐版权，可强化TME付费订阅吸引力。2022年数据显示，TME版权覆盖率已高达80%，收购SM后这一优势将进一步扩大。
更具想象力的是元宇宙与IP衍生开发。SM的“旷野（KWANGYA）虚拟世界观与腾讯的元宇宙布局高度契合。腾讯音乐旗下的TMELAND虚拟音乐平台可与SM合作开发虚拟演唱会、数字周边等新业态，将K-POP的沉浸式体验推向新高度。
从财务角度看，腾讯此次收购价格相当精明。它以每股11万韩元收购，低于HYBE此前14万韩元的均价。在SM估值回调期介入，为未来增值留出了空间。截至2025年第一季度，SM娱乐净利润同比大幅增长1852.4%至2429亿韩元，显示出业绩复苏迹象。
风险同样不可忽视。SM内部管理的不稳定性是首要隐忧。李秀满离场后，高层内斗未止。2023年员工联合声明揭露其长期挪用资金，制作核心俞永镇等元老曾罢工抗议改革。若管理矛盾持续，可能影响内容产出效率。
财务回报也存在不确定性。SM近年净利润增速低迷——2023年仅增长0.8%，且需持续向李秀满支付版税至2092年，可能稀释股东收益。同时，旗下多家子公司如SM CC、KEYEAST等持续拖累业绩，今年第一季度仍处于亏损状态。
更大的风险来自政策层面。中国反垄断监管趋严，若腾讯被认定利用资本优势变相垄断版权，可能面临干预。此外，中韩文化合作的敏感性也可能限制资源整合。尽管有市场观察指出“已经看到中韩关系解冻的早期迹象”，但地缘政治因素仍是悬在头上的达摩克利斯之剑。
对全球音乐产业而言，这场交易的最深远影响在于加速了传统娱乐公司与互联网巨头的融合。据国际唱片业协会（IFPI）数据，2023年全球音乐市场收入达286亿美元，亚洲市场占比24%。腾讯音乐2025年第一季度财报显示，其总收入为73.6亿元，同比增长8.7%，调整后净利润同比增长22.8%至22.3亿元，展现了稳健的增长态势。
在用户增长方面，腾讯音乐付费用户数已达1.229亿，但月活跃用户连续14个季度流失，最新数据环比减少100万至5.55亿。通过获取SM顶级艺人内容，腾讯音乐可提升付费用户占比，拉高人均订阅付费——第一季度单个付费用户月均收入已从去年同期的10.6元增长至11.4元。这些数字背后，是资本对内容价值的重新定义。
随着双方宣布在未来2-3年推出中国本土化偶像团体，并将合作拓展到亚洲市场的联合制作、IP衍生和演出业务，一场横跨中韩的娱乐产业融合已然开启。当SM的造星体系遇上腾讯的宣发资源，新一代亚洲偶像的诞生已进入倒计时。
韩国海关数据显示，2024年K-POP专辑对中国市场的出口同比增长了76.4%。此刻，资本的力量正悄然改写娱乐产业的规则，从首尔到深圳，从练习室到元宇宙，全球娱乐产业的未来，正在股权转让协议签署的瞬间被重新书写。
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